国庆中秋假期大类资产复盘：美国政府关门，国内消费回暖

投资策略报告/2025.10.08 核心观点 分析师徐陈翼SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com ❖国庆中秋大类资产表现（10.1-10.7）：非美股指+金铜领跑。 整体：非美股指+金铜>美元+美股>人民币+油+欧元>日元。 中国相关&港股：整体上涨，恒科弹性更大领跑；港股中，材料领跑，科技其次。 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com 美股：整体上涨，结构看医药/公用领跑，科技其次，其余偏弱。美股医药源于美国药品降价协议的利空落地。 美债：2Y/10Y美债震荡，10Y美债在4.1-4.2%区间。 分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com 大宗：金/铜/油涨跌幅为3.5%/4.5%/-0.5%，其中黄金受益于美国政府关门下的避险情绪，铜上涨源于矿产事故后的阶段供需缺口。 汇率：美元/人民币/日元涨跌幅为0.8%/-0.2%/-2.6%，其中日元贬值源于高市早苗上台后的预防应对“安倍经济学”回归。 分析师熊宇翔SAC证书编号：S0160524070003xiongyx@ctsec.com ❖假期景气：人流量和消费额均有增加。 客运：整体人流量同比增长6.7%，结构看自驾出行（高速+国道）增速更高。票房：整体弱于2023/2024年水平。服务消费：整体餐饮零售销售额和重点商圈客流稳健增长，增速在3-4%；美团平台数据看，消费额高增。商品消费：耐用品消费同比增长，特别县域层面高增，同比超50%。 联系人常瑛珞changyl@ctsec.com 相关报告 ❖全球大事一览。 1.《财通策略&多行业——2025年10月金股》2025-10-052.《持股过节——蓄力新高12》2025-09-283.《三擎拱牛市——2025年四季度策略》2025-09-21 主要事件： 1）美国联邦政府“停摆”：部分公共服务或暂停、延期，包括非农数据披露延迟。“停摆”背后是两党博弈加剧。当前民主党版拨款法案未通过，关门仍在延续（10月6日）。市场影响：贵金属板块对应受益。2）高市早苗当选自民党总裁，预计接任日本首相。其核心经济顾问本田悦郎是"安倍经济学"主要设计者，同时透露高市早苗希望延缓加息。市场影响：为预防应对“安倍经济学”回归，日元下跌，日股上涨。3）哈以冲突缓和：特朗普提出“20点计划”，以色列和哈马斯均已同意调解，并准备互换人质。市场影响：全球风险偏好有所修复。 产业催化： 1）OpenAI和AMD股权换订单：AMD与OpenAI签订高达6GW芯片协议，同时向OpenAI授予了最多1.6亿股的认股权证，行权条件与算力部署进度及AMD股价挂钩。市场影响：科技股受益。2）美股医药关税豁免：特朗普宣布和辉瑞达成降价协议，部分药品降价约50%，对应辉瑞获药品关税三年豁免。市场影响：医药股受益。3）OPEC扩产：OPEC同意11月小幅增长（日均13.7万桶）。市场影响：油价小幅承压。4）美国卡车关税：特朗普宣称对进口至美国的中型和重型卡车征收25%关税。市场影响：考虑特朗普政策存在反复性，对卡车细分有影响但有限。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1回顾与观点...........................................................................................................32核心图表跟踪........................................................................................................53风险提示..............................................................................................................9 图表目录 图1：国庆事件一览..................................................................................................5图2：国庆中秋-票房：弱于去年.................................................................................6图3：国庆中秋-客流：稳健增长.................................................................................6图4：商品消费：耐用品特别县域层面高增....................................................................6图5：服务消费：人流量和消费额齐增..........................................................................6图6：大类资产：全球股指+金铜领跑...........................................................................7图7：中国资产：整体上涨，恒科弹性更大....................................................................7图8：美股：持续上涨...............................................................................................7图9：港股：材料领跑，科技靠前................................................................................7图10：美股：医疗和公用领跑...................................................................................7图11：美债：区间震荡............................................................................................8图12：市场预期今年再降2次，明年H1降1-2次.......................................................8 1回顾与观点 国庆中秋大类资产表现（10.1-10.7）：非美股指+金铜领跑。 整体：非美股指+金铜>美元+美股>人民币+油+欧元>日元。 中国相关&港股：整体上涨，恒科弹性更大领跑；港股中，材料领跑，科技其次。 美股：整体上涨，结构看医药/公用领跑，科技其次，其余偏弱。美股医药源于美国药品降价协议的利空落地。 美债：2Y/10Y美债震荡，10Y美债在4.1-4.2%区间。 大宗：金/铜/油涨跌幅为3.5%/4.5%/-0.5%，其中黄金受益于美国政府关门下的避险情绪，铜上涨源于矿产事故后的阶段供需缺口。 汇率：美元/人民币/日元涨跌幅为0.8%/-0.2%/-2.6%，其中日元贬值源于高市早苗上台后的预防应对“安倍经济学”回归。 假期景气：人流量和消费额均有增加。 客运：整体人流量同比增长6.7%，结构看自驾出行（高速+国道）增速更高。 票房：整体弱于2023/2024年水平。 服务消费：整体餐饮零售销售额和重点商圈客流稳健增长，增速在3-4%；美团平台数据看，消费额高增。 商品消费：耐用品消费同比增长，特别县域层面高增，同比超50%。 全球大事一览。 主要事件： 1）美国联邦政府“停摆”：部分公共服务或暂停、延期，包括非农数据披露延迟。“停摆”背后是两党博弈加剧。当前民主党版拨款法案未通过，关门仍在延续（10月6日）。市场影响：贵金属板块对应受益。 2）高市早苗当选自民党总裁，预计接任日本首相。其核心经济顾问本田悦郎是"安倍经济学"主要设计者，同时透露高市早苗希望延缓加息。市场影响：为预防应对“安倍经济学”回归，日元下跌，日股上涨。 3）哈以冲突缓和：特朗普提出“20点计划”，以色列和哈马斯均已同意调解，并准备互换人质。市场影响：全球风险偏好有所修复。 产业催化： 1）OpenAI和AMD股权换订单：AMD与OpenAI签订高达6GW芯片协议，同时向OpenAI授予了最多1.6亿股的认股权证，行权条件与算力部署进度及AMD股价挂钩。市场影响：科技股受益。 2）美股医药关税豁免：特朗普宣布和辉瑞达成降价协议，部分药品降价约50%，对应辉瑞获药品关税三年豁免。市场影响：医药股受益。 3）OPEC扩产：OPEC同意11月小幅增长（日均13.7万桶）。市场影响：油价小幅承压。 4）美国卡车关税：特朗普宣称对进口至美国的中型和重型卡车征收25%关税。市场影响：考虑特朗普政策存在反复性，对卡车细分有影响但有限。 2核心图表跟踪 数据来源：猫眼专业版，财通证券研究所 数据来源：交通运输部，财通证券研究所 数据来源：证券时报，国务院，财通证券研究所 数据来源：证券时报，国务院，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：FedWatch，财通证券研究所 3风险提示 美国经济衰退风险：美国周期下行+关税影响下，美国景气走低，存在软着陆可能，但也存在硬着陆进而衰退的风险，进而影响全球包括中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代