晨会纪要

晨会主题 【重点推荐】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益投资策略:债海观潮，大势研判——基本面改善仍需验证，债市存在阶段性机会 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:9月PMI数据解读-“秋旺”如期而至宏观快评:近期黄金大涨快评-黄金牛市：长期逻辑、短期触发与未来展望策略专题:价格全方位多维跟踪体系（2025.09）-反内卷跟踪，上游价格稳中偏强策略专题:ESG热点周聚焦（10月第1期）-《能源规划管理办法》印发总量专题（首席经济学家团队）:总量专题：牛市的节奏和新风景 行业与公司 行业周报:制造成长周报（第30期）-英伟达计划最高投资OpenAI千亿美元，开普勒获得数亿人形订单 行业投资策略:2025年石化化工行业10月投资策略-石化化工稳增长方案出台，细分行业供需面有望优化 海外市场专题:人工智能行业专题（13）：OpenAI的软硬件生态布局与进展 行业月报:互联网行业2025年10月投资策略-港美股巨头估值差异快速收敛，国内巨头加码投入AI 行业快评:社保基金2024年年度报告点评-长期投资，复利增长 行业月报:港股10月投资策略-港股定价权的变化——基于中债利率的估值框架作用显现 行业周报:风电产业链双周度跟踪（10月第1期） 行业周报:AIDC电力设备/电网产业链双周度跟踪（10月第1期） 行业周报:锂电产业链双周评（10月第1期）-固态电池产业进展不断，欧洲新能源车需求持续向好 行业投资策略:计算机行业2025年10月投资策略-视频模型迎来GPT时刻，海外大厂加码AI投资 行业投资策略:农林牧渔2025年10月投资策略-看好海内外肉奶景气共振上行，核心推荐港股奶牛养殖标的 行业周报:农产品研究跟踪系列报告（177）-鸡蛋价格节中快速回落，肉牛价格Q4有望加速上涨 行业专题:割草机器人&泳池机器人：技术升级推动需求爆发，国内企业群雄逐鹿行业专题:2025年四季度食品饮料行业投资策略：底部蓄能，强者恒强行业周报:建筑建材双周报（2025年第15期）-建材稳增长方案出台，反内卷有望强化行业投资策略:通信行业2025年10月投资策略-AI高景气度延续，算力基础设施持续受益行业月报:公用环保2025年10月投资策略-中国船燃成功完成浙江省首单船用绿色甲醇加注业务，关注四季度聚变装备招标需求释放行业周报:电子行业周报-重视本土晶圆代工的估值扩张，推理需求激化存储涨价周期行业投资策略:社服行业10月投资策略：双节出游韧性增长，Q4兼顾高景气方向与周期预期修复一脉阳光(02522.HK)财报点评:一脉阳光（02522.HK）-整体业务稳定发展，加速发掘影像数据价值威高股份(01066.HK)海外公司财报点评:威高股份（01066.HK）-通用耗材趋稳，药包“搭船出海”占比大幅提升环球医疗(02666.HK)海外公司财报点评:环球医疗（02666.HK）-综合医疗阶段性承压，持续拓展健康科技领域的业务布局金风科技(002202.SZ)公司快评:金风科技（002202.SZ）-金风科技绿色甲醇生产全线贯通，开启绿色燃料新征程快手-W(01024.HK)海外公司快评:快手-W（01024.HK）-OpenAI发布SoraAPP，AIGC需求加速增长 金融工程 金融工程周报:主动量化策略周报-CANSLIM行业轮动策略10月配置建议：关注钢铁、基础化工、电力设备、银行和电子等行业 【重点推荐】 宏观与策略 固定收益投资策略:债海观潮，大势研判——基本面改善仍需验证，债市存在阶段性机会 行情回顾：9月全部债券品种收益率上行；利率债方面，10年国开债为利率上行幅度最高的品种；信用债方面，长期限品种信用利差上升幅度最为显著；违约方面，9月违约金额略有下降； 海外基本面：美国经济景气回落，就业表现疲软；美国CPI通胀继续回升，通胀预期略有上升；欧洲日本经济景气继续扩张； 国内基本面：基于生产法测算的月度GDP同比增速在8月份约为3.8%，较7月继续回落0.5个百分点，明显低于全年经济增速目标值。其中建筑业拖累约0.3个百分点，工业拖累0.1个百分点，服务业拖累0.1个百分点。需求方面，8月国内固定资产投资当月同比为-6.3%，较7月继续大幅下滑1.1个百分点。当月国内固定资产投资环比增速显著低于近年同期均值，与“反内卷”政策、出口高峰临近尾声、地方基建强度下降等因素有关。高频跟踪来看，9月国信高频宏观扩散指数B先回落再上升，平均表现基本持平历史平均水平，指向国内经济增长动能运行稳健； 货币政策：9月公开市场继续净回笼； 热点追踪：如果将物价数据作为影响货币政策或市场利率波动的重要变量，则需要更加关注需求属性更强的非食品价格变化趋势（或核心CPI）； 大势研判：市场提前定价再通胀和经济复苏带动本轮债市下跌；前瞻来看，基本面改善仍需验证，债市存在阶段性机会； 证券分析师：赵 婧 （S0980513080004） 、 季 家 辉 （S0980522010002） 、 李 智 能 （S0980516060001） 、 田 地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:9月PMI数据解读-“秋旺”如期而至 9月份，制造业PMI、非制造业PMI分别为49.8%和50.0%，分别环比上升0.4个百分点和下降0.3个百分点。 证券分析师：田地（S0980524090003）联系人：王奕群 宏观快评:近期黄金大涨快评-黄金牛市：长期逻辑、短期触发与未来展望 9月以来黄金价格大幅上涨，至北京时间10月7日晚间，美元计价伦敦现货黄金逼近4000美元/盎司。证券分析师：邵 兴 宇 （S0980523070001） 、 田 地 （S0980524090003） 、 刘 孟 峦 （S0980520040001） 、 王 剑（S0980518070002）、董德志（S0980513100001） 策略专题:价格全方位多维跟踪体系（2025.09）-反内卷跟踪，上游价格稳中偏强 流通领域重要生产资料价格跟踪 从绝对水平来看：截至2025年9月中旬，49种主要生产资料中共有21种价格上涨、25种下降、3种基本持平。上涨品种集中在上游煤炭（无烟煤、普通混煤、大同混煤等）、中游有色金属（铜、铝、铅、 锌）以及部分化工（甲醇、PVC、石油苯等）和农林产品（大豆、花生、天然橡胶、瓦楞纸等），显示供需改善及季节性需求支撑。下跌品种则主要分布在农产品（稻米、小麦、棉花、生猪）、黑色金属（无缝钢管）、部分化工（硫酸、液碱、聚丙烯、涤纶长丝、尿素等）、能源（液化天然气、石蜡、成品油）和建材（水泥、纸浆）等，体现出下游需求疲弱与供应压力偏大的特征。总体来看，9月市场延续结构性分化：上游能源、有色及部分化工表现偏强，而农产品、黑色金属、建材及下游石化链条继续承压。 从同比数据来看：49种主要生产资料延续“上游承压、中游分化、下游偏弱”格局。上游煤炭大跌–20%至–25%，焦炭超–10%，能源低迷；农产品中玉米、大豆、棉花小幅转正，生猪跌超–30%。中游钢材整体转正（+8%~+9%），铜铝维持高位，铅转正，化工分化明显，硫酸大涨超50%，但PVC、聚丙烯、尿素等仍跌–5%至–25%。下游水泥跌幅扩大至–8%，玻璃跌幅收窄，瓦楞纸涨逾7%，纸浆跌约–9%，成品油跌–4%至–5%。整体呈现能源化工承压、钢铁有色回暖的结构性分化。 上/中/下游不同产业链节点代表产品价格变化 截至2025年9月，产业链价格呈现分化：上游煤炭企稳，动力煤小幅回升，国际原油与天然气走弱，铁矿石震荡高位，有色金属中铜铝强势、白银上行，锌镍承压。中游综合指数小幅回落，LME铜铝坚挺，建材延续下跌，PVC略回升，航运（BDI）大涨，涤纶下行、粘胶回升。下游食品整体平稳，蔬菜大涨，地产土地成交回升但二手房低迷，中药材持续走弱。整体显示能源与部分金属承压，中游建材弱而航运强，下游农产品与地产分化，行业景气差异显著。 各行业价格景气数据跟踪 从价格看，9月产业链继续分化：9月产业链价格分化：上游设备、电气机械、新能源、信息技术、汽车等来料上涨明显，化工、有色阶段性走强带动中游成本上行；产出端新能源、高端装备等提价占比回升但不及来料，纺织、化纤橡塑、非金属建材仍偏弱；服务端交通运输、批零、信息服务提价广泛，地产与基建链条同步回升。利润上，新能源、高端装备等具备传导能力行业扩张；化纤橡塑、非金属建材等毛利受压；地产基建处于修复。整体传导向中下游扩散，制造与服务利润弹性较强，传统中游承压。 风险提示：海外地缘冲突加剧；海外央行货币政策的不确定性 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002） 策略专题:ESG热点周聚焦（10月第1期）-《能源规划管理办法》印发 n海外ESG热点事件：资本布局深化与监管博弈加剧。碳中和领域技术创新活跃，英国OXCCU公司获2800万美元融资推动碳转化航空燃料技术商业化，微软与ShizenEnergy签署100兆瓦太阳能协议加速日本数据中心绿色转型，凸显科技企业通过前沿方案破解减排瓶颈。信息披露与政策层面博弈显著，普华永道调查显示超半数企业面临可持续报告压力持续增加而非监管退坡，欧盟超六成企业呼吁强化尽职调查规则反对Omnibus提案放宽要求，反映市场自律与合规需求倒逼透明度提升。绿色金融资本涌动与结构调整并行，挪威央行NBIM向Brookfield全球转型基金二期注资15亿美元加速能源基础设施部署，净零银行业联盟（NZBA）因政治压力及成员退出宣布解散，标志自愿性气候联盟模式受挫，转向区域监管主导框架。企业行动深化责任实践，Apple投资加州红木森林恢复项目生成碳信用支撑2030年碳中性目标，Rivian投资10亿美元建设碳中和电动车工厂实现全生命周期脱碳，共同推动ESG从承诺向可量化落地演进。  n国内ESG热点事件：政策工具完善与企业责任强化协同演进。碳中和领域技术创新加速突破，风云三号H星成功发射实现全球温室气体高精度探测，为碳排放核算提供数据基石；三峡集团全球首台16兆瓦漂浮式风电机组完成组装及庆阳千万千瓦级多能互补基地投运，推动可再生能源规模化与深远海开发，支撑能源转型目标。政策层面持续细化赋能，国家能源局印发《能源规划管理办法》强化能源活动与碳排放衔接，生态环境部发布碳市场报告彰显减排政策工具效能，全国碳市场成交额创新高，而甲烷控排纳入ESG体系的呼声凸显数据标准化需求。企业治理与社会责任维度，得力集团就入职歧视事件致歉并承诺内部整改，反映ESG人文关怀短板；上交所就重大合同终止下发监管函强化上市公司透明度，一批国家标准实施提升产品安全与社会保障水平，共同推动ESG实践从技术落地向制度合规与公平包容延伸。  n学术前沿：2025年9月发表于《南方金融》的《气候物理风险对企业尾部系统风险的影响——基于中 国A股上市公司的实证检验》基于2010-2022年中国A股上市公司数据，实证检验了气候物理风险对企业尾部系统风险的影响及作用机制。研究发现：气候物理风险显著提升了企业尾部系统风险；同期发表于《FinanceResearchLetters》的《DoESGincidentsmatterforcorporatecostofdebt?EvidencefromChina》，以2007-2022年中国A股上市公司为研究样本得出以下核心结论：一是ESG事件显著推高企业债务融资成本，二是ESG事件通过加剧信用风险、损害与大型银行的合作关系等路径，最终导致债务成本上升；三是异质性特征明显，四是ESG柱间存在差异。 风险提示：(1)海外低碳经济发展过程中遇到波折；(2)全球经济增长和低碳环保间权衡取舍对ESG投资节奏的短期扰动；(3)文中个股或产品仅做统计汇总，不构成投资推荐依据 证券分析师：王开（S0980521030001）