海外宏观周报（香港市场观察第2期）：金管局跟随降息，港股保持热度

2025年9月30日 【资金市场】 民银国际研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 9月以来港元隔夜HIBOR大幅波动，长端利率稳步上行。9月29日港元隔夜HIBOR较8月末回落28bp至3.715%，但其余期限利率均较8月末升高。港元与美元负利差继续收窄，1个月利差由8月末的-104bp收窄至9月29日的-54bp。港元与人民币利差扩大，1个月利差由8月末的155bp扩大至9月26日的189bp。 相关报告： 海外宏观周报（9/29）：关注近期主要国家长端债券利率上行海外宏观周报（9/22）：美联储开启降息的后续关注点海外宏观周报（9/15）：美联储议息会议的三大悬念海外宏观周报（9/8）：就业数据再次走弱，美联储该降息50bp吗？海外宏观周报（9/1）：9月主要央行利率决议前瞻香港市场观察（8/28）：港元HIBOR快速走升，港股横向盘整海外宏观周报（8/25）：短期转鸽，长期中性，评鲍威尔杰克逊霍尔讲话海外宏观周报（8/18）：通胀数据反复如何影响美联储降息海外宏观周报（8/11）：盘点美联储主席候选人 9月18日香港金管局跟随美联储降息，下调基本利率25bp至4.5%。考虑到美联储仍将保持降息，联系汇率制度下香港利率仍有下降空间，有利于香港金融市场、楼市及整体经济的复苏。 港元较美元整体升值，银行体系结余保持平稳。9月港元较美元小幅升值，对人民币保持相对稳定。至9月29日银行体系总结余为542亿港元，与8月末基本相当。当前香港资本市场融资活跃，短期资金需求叠加美元降息预期，预计港元汇率将保持温和偏强。 【股票市场】 股票市场热度不减，行业保持分化。9月29日恒生指数较1个月前累计上涨6.16%，恒生科技指数上涨11.45%，恒生中国企业指数上涨5.66%。一级行业涨多跌少，恒生综合原材料行业指数近一个月上涨18.4%，非必须性消费业上涨17.8%，信息科技、工业、医疗保健、地产建筑和金融业上涨，仅电讯业跌幅靠前。 市场估值持续修复。9月29日恒生指数平均市盈率（TTM，整体法）为12.06倍，处在近十年79.7%分位；平均市净率（LF，整体法）为1.23倍，处在近十年83.6%分位；平均股息率为2.94%，处在近十年18.1%分位。 南向资金持续流入。9月净流入超1600亿元，创4年来月度新高。今年以来南向通已净流入10715亿元，首次突破万亿。非必需性消费、医疗保健、信息科技业列月度净流入前三。 【资金市场】 港元HIBOR震荡走升，港元汇率温和走强 9月以来港元隔夜HIBOR大幅波动，长端利率稳步上行。至9月29日港元隔夜HIBOR较8月末回落28bp至3.715%，但1个月HIBOR较8月末升高30bp至3.598%，3个月HIBOR升高23bp至3.527%，12个月HIBOR升高12bp至3.389%。从利率曲线看，9月初与下旬利率曲线因隔夜利率急升两次出现倒挂，但临近月末短期资金面好转利率曲线倒挂程度相应缓解。 数据来源：Wind 数据来源：Wind 港元与美元负利差继续收窄，与人民币利差扩大。随着HIOBR大幅走升，港元与美元负利差收窄，1个月利差由8月末的-104bp收窄至9月29日的-54bp，3个月利差由-92bp收窄至-45bp。港元对离岸人民币利差扩大，1个月利差由8月末的155bp扩大至9月26日的189bp，3个月利差由151bp扩大至179bp。 数据来源：Wind 数据来源：Wind 数据来源：Wind 香港金管局跟随美联储降息。9月18日香港金管局跟随前一日的美联储降息，下调基本利率25bp至4.5%，三大发钞行则下调最优惠利率12.5bp。考虑到美联储仍将保持降息（未来一年或再降100-125bp），联系汇率制度下香港利率仍有下降空间，有利于香港金融市场、楼市及整体经济的复苏。 港元较美元整体升值，银行体系结余保持平稳 9月港元较美元小幅升值，对人民币保持相对稳定。9月29日美元兑港元汇率为7.7839，较8月末7.7963小幅升值，9月22日一度升值至7.77附近。港元兑离岸人民币保持相对稳定，9月29日为0.9148，与8月末基本持平。由于港元汇率在强弱兑换保证走廊内合理波动，9月香港金管局主要通过贴现窗口进行流动性微调，至9月29日银行体系总结余为542亿港元，与8月末540.6亿港元基本相当，港元对美元升值主因HIBOR利率回升与美元利差收窄所致。考虑当前香港资本市场融资活跃，短期资金需求叠加美元降息预期，预计港元对美元汇率将保持温和偏强。 数据来源：Wind 数据来源：Wind 【股票市场】 股票市场热度不减，行业保持分化 股票市场持续牛市格局。近一个月以来恒生指数保持上涨趋势，9月29日恒生指数较1个月前累计上涨6.16%，恒生科技指数上涨11.45%，恒生中国企业指数上涨5.66%。一级行业涨多跌少，恒生综合原材料行业指数近一个月上涨18.4%，非必须性消费业上涨17.8%，信息科技、工业、医疗保健、地产建筑和金融业上涨，仅电讯业跌幅靠前。 数据来源：Wind 数据来源：Wind 其他金属及矿物、食品添加剂、线上零售商领跑细分行业。从恒生三级行业分类来看，其他金属及矿物、食品添加剂、线上零售商近一个月分别上涨39.9%、31.5%和31.2%。跌幅最大的行业则包括支付服务、投资及资产管理、玩具、信贷等行业。 数据来源：Wind 数据来源：Wind 市场估值持续修复 市盈率升至近十年79.7%分位。9月29日恒生指数平均市盈率（TTM，整体法）为12.06倍（1个月前为11.52倍），处在近十年79.7%分位。从一级行业看，地产建筑业市盈率最高，其次为医疗保健业、信息科技业，但后两者所处历史分位并不高。 数据来源：Wind 数据来源：Wind 市净率保持在近十年79.9%分位。9月29日恒生指数平均市净率（LF，整体法）为1.23倍（1个月前为1.20倍），处在近十年83.6%分位。从一级行业看，信息科技业市净率最高，其次为医疗保健业、必需性消费业，不过三者均处在相对中游的历史分位数区间。 数据来源：Wind 数据来源：Wind 股息率小幅下行至近十年18.1%分位。9月29日恒生指数平均股息率为2.94%（1个月前为3.07%），处在近十年18.1%分位。从一级行业看，能源业、电讯业和公共事业股息率保持领先，其中公共事业股息率保持在历史高分位区间。 数据来源：美地产经纪商协会，Wind 数据来源：美国人口普查局，Wind 南向资金月度净流入创4年新高 南向资金持续流入。2025年1-8月南向资金净流入9115亿元人民币，同比增长116%；9月已净流入1600亿元，创4年来月度新高，同比（少一个交易日）增长315%。截至9月29日，今年以来南向通已净流入10715亿元，远超2024年全年7440亿元，首次突破1万亿。 数据来源：Wind 数据来源：Wind 从月度净流入量来看，非必需性消费、医疗保健、信息科技业列前三，从净流入的市值占比来看，非必需性消费、医疗保健、必需性消费列前三。从季度净流入量来看，非必需性消费、金融业、医疗保健业列前三，从净流入的市值占比来看，医疗保健、非必需性消费、公用事业列前三。从年度净流入量来看，非必需性消费、金融业、医疗保健业列前三，从净流入的市值占比来看，医疗保健、非必需性消费、公用事业列前三。 数据来源：Wind 数据来源：Wind 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些司法管辖区不能出售或分发。 此报告由民生商银国际控股有限公司（“民银国际”）的附属公司民银证券有限公司（“民银证券”）编写和发布。民银证券持有香港证券及期货监察委员会第1，4类牌照。此报告所载资料的来源皆被民银证券认为可靠。此报告所载的见解，分析、预测、推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。民银国际和任何附属公司（包括民银证券，统称“民银集团”）或任何个人不能担保其准确性或完整性。 此报告所载的资料、意见及推测反映民银证券于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，包括但不限于市场波动、流动性限制及汇率波动等。若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。 此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。 民银证券及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下（1）持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，（2）进行与此报告内容相异的仓盘买卖，（3）与此报告所提到的任何公司存在顾问、投资银行或其他金融服务业务关系，（4）又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。（5）民银集团的投资银行或资产管理团队可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。（6）此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他民银集团成员专业人员的意见不同或相反。（7）民银集团的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员，及（8）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。投资者应注意其可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，并独立判断相关信息。 投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此 报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询独立的专业意见。民银集团不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），民银证券也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 报告受到版权和资料全面保护。除非获得民银证券的授权，任何人不得以任何目的复制、派发或出版此报告。民银证券保留一切权利。