海外宏观周报（香港市场观察·第5期）：短期利率走升，港股横向波动

2025年12月30日 【资金市场】 民银国际研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 受年末资金紧张影响，12月以来香港市场短端利率明显抬升。从利率曲线看，受年末银行为符合监管要求补充流动性、港股上市企业增加等因素影响，短期利率升高，但长端利率小幅下行，收益率曲线暂时倒挂。港元与美元负利差明显收窄。1个月利差由11月末的-79bp小幅收窄至12月29日的-37bp，3个月利差由-72bp收窄至-59bp。港元对离岸人民币利差扩大，1个月利差由11月末的132bp扩大至12月24日的155bp，3个月利差由126bp扩大至131bp。 相关报告： 海外宏观周报（12/29）：从美国三季度GDP超预期看K型增长海外宏观周报（12/22）：2025年最后央行周收官，各国央行表现如何海外宏观周报（12/15）：美联储降息且表态偏鸽，重新扩表意欲何为海外宏观周报（12/8）：日本央行加息临近，高市政府面临挑战海外宏观周报（12/1）：主要国家央行12月议息前瞻香港市场观察（11/26）：利率曲线陡峭化，港股调整趋势缓和海外宏观周报（11/24）：美国关键数据补发，降息预期大幅波动海外宏观周报（11/17）：美国政府“停摆”结束，后续有哪些关注点？海外宏观周报（11/10）：如何看待近期美国股市回调香港市场观察（11/4）：资金利率保持稳定，港股调整风格切换海外宏观周报（11/3）：超级央行周主要央行利率决议点评与展望 港元汇率对美元与人民币分化。至12月29日银行体系总结余为539.50亿港元，与11月末539.95亿港元基本相当，金管局跟随美联储年内第三次降息至4.0%。综合看港元对美元汇率或仍保持在偏向于强方兑换保证的区间。不过由于近期人民币汇率走强，港元汇率对人民币或存在小幅贬值空间。 【股票市场】 港股保持横向震荡，前期涨幅较大的行业继续调整。近一个月以来恒生指数调整趋势缓和，12月29日恒生指数较1个月前累计下跌0.9%，恒生科技指数下跌2.1%，恒生中国企业指数下跌2.6%。恒生原材料业指数近一个月上涨8.8%，金融业上涨3.2%，工业上涨0.4%，领跑一级行业；医疗保健业与电讯业领跌。 市场调整下估值小幅回落。12月29日恒生指数平均市盈率（TTM，整体法）为11.74倍，处在近十年74.8%分位；平均市净率（LF，整体法）为1.19倍，处在近十年75.2%分位；平均股息率为3.33%，处在近十年36.8%分位。 全年南向资金大增但12月回落。12月以来净流入211.75亿元人民币，较11月全月1115.76亿的规模明显减少。月度来看公用事业、必需性消费业、非必需性消费业净流入市值占比前三。 【资金市场】 港元HIBOR年末升高，港元汇率对人民币走贬 受年末资金紧张影响，短端利率明显抬升。至12月29日港元隔夜HIBOR较11月末升高91bp至3.998%，1个月HIBOR升高16bp至3.351%，3个月HIBOR回落9bp至3.084%，12个月HIBOR回落15bp至3.092%。从利率曲线看，受年末银行为符合监管要求补充流动性、港股上市企业增加等因素影响，短期利率升高，但长端利率小幅下行，收益率曲线暂时倒挂。 数据来源：Wind 数据来源：Wind 港元与美元负利差明显收窄。1个月利差由11月末的-79bp小幅收窄至12月29日的-37bp，3个月利差由-72bp收窄至-59bp。港元对离岸人民币利差扩大，1个月利差由11月末的132bp扩大至12月24日的155bp，3个月利差由126bp扩大至131bp。 数据来源：Wind 数据来源：Wind 数据来源：Wind 香港金管局跟随降息，港元对美元及人民币汇率分化 11月港元对人民币走贬，对美元小幅升值。12月29日美元兑港元汇率为7.7739，港元较11月末的7.7874小幅升值。不过同期因人民币汇率走强，港元兑离岸人民币贬值，12月29日汇率为0.9014，低于11月末的0.9085。由于港元汇率在强弱兑换保证走廊内合理波动，12月香港金管局主要通过贴现窗口进行流动性微调，至12月29日银行体系总结余为539.50亿港元，与11月末539.95亿港元基本相当。12月11日，香港金融管理局宣布，将基准利率下调25个基点至4.00%，即时生效，这是香港金管局年内第三次跟随美联储降息。 目前香港市场融资活跃，经济回暖，短期资金需求较为旺盛，利率在年末走升，与美元负利差保持收窄。综合看港元对美元汇率或仍保持在偏向于强方兑换保证的区间。不过由于近期人民币汇率走强，港元汇率对人民币或存在小幅贬值空间。 数据来源：Wind 数据来源：Wind 【股票市场】 港股保持横向震荡，科技与医药继续调整 港股保持横向震荡，前期涨幅较大的行业继续调整。近一个月以来恒生指数调整趋势缓和，12月29日恒生指数较1个月前累计下跌0.9%，恒生科技指数下跌2.1%，恒生中国企业指数下跌2.6%。一级行业中，恒生原材料业指数近一个月上涨8.8%，金融业上涨3.2%，工业上涨0.4%，领跑一级行业。但医疗保健业、电讯业、地产建筑业分别下跌8.0%、6.5%和4.4%。 数据来源：Wind 数据来源：Wind 三级行业中半导体设备、林业、材料类涨幅领先，其他金融、医疗设备领跌。从恒生三级行业分类来看，半导体设备与材料、林业及木材、采购及供应链管理近一个月分别上涨30.3%、26.7%和23.1%，涨幅领先。跌幅最大的行业则包括其他金融、医疗设备及用品、出版、新能源物料等行业。 数据来源：Wind 数据来源：Wind 市场调整下估值小幅回落 市盈率保持在近十年74.8%分位。12月29日恒生指数平均市盈率（TTM，整体法）为11.74倍（1个月前为11.89倍），处在近十年74.8%分位。从一级行业看，地产建筑业市盈率最高，其次为医疗保健业、信息科技业，但后两者所处历史分位并不高。 数据来源：Wind 数据来源：Wind 市净率保持在近十年75.2%分位。12月29日恒生指数平均市净率（LF，整体法）为1.19倍（1个月前为1.21倍），处在近十年75.2%分位。从一级行业看，信息科技业市净率最高，其次为原材料业、医疗保健业，信息科技与医疗保健业处在相对中游的历史分位数区间，原材料业市净率处在近十年最高位。 数据来源：Wind 数据来源：Wind 股息率保持在近十年36.8%分位。12月29日恒生指数平均股息率为3.33%（1个月前为3.04%），处在近十年36.8%分位。从一级行业看，能源业、电讯业 和金融业股息率保持领先，必需与非必需性消费、信息科技业的股息率保持在历史高分位区间。 数据来源：Wind 数据来源：Wind 南向资金12月流入量明显回落 全年南向资金大增但12月回落。至12月29日，12月以来南向资金累计流入211.75亿元人民币，较11月全月1115.76亿的规模明显减少，沪市港股通出现罕见净流出。今年以来南向资金累计流入1.30万亿元，较去年全年增长76%。 数据来源：Wind 数据来源：Wind 从月度净流入量来看，非必需性消费业、信息科技业、金融业列前三，从净流入的市值占比来看，公用事业、必需性消费业、非必需性消费业列前三。从季度净流入量来看，非必需性消费、金融业、信息科技业列前三，从净流入的市值占比来看，公用事业、非必需性消费、必需性消费业列前三。从年度净流入 量来看，非必需性消费、金融业、信息科技业列前三，从净流入的市值占比来看，医疗保健、非必需性消费、公用事业列前三。 数据来源：Wind 数据来源：Wind 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些司法管辖区不能出售或分发。 此报告由民生商银国际控股有限公司（“民银国际”）的附属公司民银证券有限公司（“民银证券”）编写和发布。民银证券持有香港证券及期货监察委员会第1，4类牌照。此报告所载资料的来源皆被民银证券认为可靠。此报告所载的见解，分析、预测、推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。民银国际和任何附属公司（包括民银证券，统称“民银集团”）或任何个人不能担保其准确性或完整性。 此报告所载的资料、意见及推测反映民银证券于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，包括但不限于市场波动、流动性限制及汇率波动等。若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。 此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。 民银证券及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下（1）持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，（2）进行与此报告内容相异的仓盘买卖，（3）与此报告所提到的任何公司存在顾问、投资银行或其他金融服务业务关系，（4）又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。（5）民银集团的投资银行或资产管理团队可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。（6）此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他民银集团成员专业人员的意见不同或相反。（7）民银集团的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员，及（8）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。投资者应注意其可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，并独立判断相关信息。 投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此 报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询独立的专业意见。民银集团不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），民银证券也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 报告受到版权和资料全面保护。除非获得民银证券的授权，任何人不得以任何目的复制、派发或出版此报告。民银证券保留一切权利。