首次覆盖报告：民爆矿服龙头行稳致远，军工布局再延拓

证券研究报告2025年09月19日 民爆矿服龙头行稳致远，军工布局再延拓 广东宏大（002683.SZ）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】公司是民爆行业龙头，增速快于行业，军工业务蓄势待发。我们预计公司25-27年归母净利润为11.96/14.15/17.72亿元，给予25年30倍PE，对应目标价47.2元，给予“增持”评级。 国内矿服民爆龙头，收购扩大规模优势。公司是广东省国资委下属广东省环保集团有限公司控股企业，18-24年营收从45.80亿元跃升至136.52亿元，CAGR达20.0%，显著快于行业增速。公司民爆板块通过收并购持续扩张产能，目前拥有持证产能共72.55万吨，稳居全国第二，25年2月并购控股新疆雪峰科技，进一步扩大规模优势。矿服板块项目遍布全国及海外20多个国家和地区，是国内行业龙头，当前公司在手矿服订单逾350亿元，市场份额稳步提升。 民爆产能优先布局高景气区域，出海进行时。近年来新疆、西藏地区民爆行业产值高速增长。24年公司国内地区西北/西南/华北地区营收分别为26.9/11.4/23.4亿元，同比+42.3%/+33.3%/+30.8%，公司在新疆、西藏布局18.05、1.5万吨炸药产能，有望抓住新疆及西藏发展机遇。公司同步开拓海外市场。当前出海主要跟随紫金矿业等国内矿业巨头，聚焦南美、南非等重点区域市场，海外营收规模逐年扩大，24年海外营收13.56亿元，同比+43.7%。25年1月公司收购秘鲁EXSUR公司51%股权，进一步扩大海外业务，25H1海外矿服营收同比+18.87%。 分析师 孙维容S0800525050002sunweirong@xbmail.com.cn李妍S0800525080002liyan@research.xbmail.com.cn李雨泉S0800525070001liyuquan@research.xbmail.com.cn 公司深入布局军工防务板块业务。24年8月，宏大防务收购了江苏红光剩余46%股权，其成为宏大防务全资子公司，是目前国内唯一上市公司体系内黑索金生产企业，补强了公司军工产品线。此外，公司与金鸿睿在无锡高新区签约，投资10亿元建设国内首个商业遥感电磁监测卫星星座，计划在未来3年内再发射20颗卫星（已成功发射10颗），完成整个星座组网建设。25年8月，公司宣布拟收购长之琳60%股权，推动公司军工转型发展战略。 相关研究 风险提示：价格波动，军工转型升级面临不确定，区域景气度不及预期等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................6广东宏大核心指标概览.............................................................................................................7一、广东宏大——国内矿服民爆龙头.....................................................................................81.1发展历程：以收购兼并为引擎，构建民爆矿服全产业链龙头......................................81.2产能情况：产能持续扩张，布局结构优化调整............................................................81.3股权结构：混合所有制优势显著，治理机制激发企业活力..........................................91.4盈利情况：盈利保持高增长，矿服与防务双轮驱动...................................................10二、民爆行业景气度高，新疆、西藏成为高速增长点..........................................................122.1上下游齐动推动行业向好...........................................................................................122.1.1上游：主要原料成本下降..................................................................................132.1.2下游：矿产价格一路走高，拉动民爆行业需求..................................................132.2政策严控新增产能，行业集中度高............................................................................152.3行业发展重心向中西部转移，新疆、西藏市场潜力大...............................................162.3.1新疆：当前民爆景气最盛地区，疆煤产能释放驱动..........................................162.3.2西藏：民爆行业未来市场，发展潜力大............................................................18三、公司聚焦民爆高景气地区，军工防务纵深布局.............................................................193.1民爆产能优先布局高景气区域，通过收并购深化产业链...........................................193.2抓住海外发展机遇，积极出海发展............................................................................213.3防务军工板块外延式扩张和内生增长相结合..............................................................223.3.1全资控股江苏红光，布局军民两用关键性含能材料..........................................223.3.2建设国内首个商业遥感电磁监测卫星星座，军工业务再延拓............................243.3.3拟收购航空零部件企业长之琳，增强公司防务装备核心竞争力........................26四、盈利预测与估值............................................................................................................274.1关键假设及盈利预测..................................................................................................274.2相对估值....................................................................................................................294.3投资建议....................................................................................................................30五、风险提示.......................................................................................................................31 图表目录 图1：广东宏大核心指标概览图...............................................................................................7图2：广东宏大发展历程..........................................................................................................8图3：公司2012-2025年工业炸药产能...................................................................................9图4：广东宏大股权结构........................................................................................................10图5：公司营业收入及同比变化.............................................................................................10图6：公司归母净利润及同比变化.........................................................................................10图7：公司营业收入构成........................................................................................................11图8：公司毛利率和归母净利率.............................................................................................11图9：公司毛利润构成..........................................