主业行稳致远,布局AI拓展业务边界-首次覆盖报告

禾盛新材(002290)[Table_Industry]家用电器业/可选消费品 禾盛新材（002290.SZ）首次覆盖报告 本报告导读： 公司作为家电复合材料领域龙头，其传统家电用复合材料业务保持稳健经营韧性，前瞻布局AI芯片+服务器，拥抱算力国产化浪潮，未来发展空间广阔。 投资要点： 家电复合材料领域积累优势凸显，占领较高市场份额。禾盛新材深耕家电外观复合材料领域二十余年，核心产品为PCM（预涂覆金属板）与VCM（覆膜金属板），广泛应用于冰箱、洗衣机、空调等白色家电外观部件，凭借苏州、合肥两大生产基地的产能优势，服务LG、美的、海信、松下等国内外知名家电品牌，在国内家电用外观复合材料行业占据较高市场份额。 设立子公司海曦技术，公司持续推进AI转型。战略转型方面，公司2024年3月成立控股子公司海曦技术，正式切入AI服务器及智算中心领域，聚焦国产化AI基础设施构建与垂直场景应用。海曦技术依托海光国产化CPU+DCU硬件，推出政通政务大模型一体机、童邦心理筛查一体机等产品，下游客户覆盖三大运营商、商汤科技等头部企业，凭借其AI服务器及智算中心解决方案，订单持续增长并已实现盈利，正从初期的战略布局转变为强劲的业绩贡献点。 构建多维度合作渠道，为业务拓展与技术迭代奠定坚实基础。公司在技术合作端，与兆芯、无问芯穹、熠知电子等企业联合开发国产化硬件与大模型部署方案，突破“M×N”跨芯片-模型适配难题；在产学研端，联动南京师范大学、清华大学深圳研究生院、西安交通大学第一附属医院，整合心理学、算力技术、医疗数据资源，赋能AI产品研发与场景落地；在商业化合作端，与途耀信息签订800台大模型一体机采购协议、中标铁路上海局信创项目，同时联合帆一尚行切入汽车算力服务领域。 风险提示：家电行业景气度下行的风险，AI业务不及预期的风险 财务预测表 目录 1.盈利预测与投资建议..................................................................................41.1.收入和盈利预测....................................................................................41.2.估值分析................................................................................................42.禾盛新材：家电材料标杆企业，主业经营稳健......................................62.1.“现金牛”业务稳固：家电复合材料领域标杆企业.............................62.2.把握制造业智能化升级机遇，营收利润实现双增长........................83.前瞻布局AI芯片+服务器，拥抱算力国产化浪潮..................................93.1.控股子公司海曦技术，攻坚AI基础设施建设..................................93.1.1.构建国产化AI基础设施，实现技术链自主可控.......................93.1.2.多元化产品矩阵赋能AI场景应用...............................................93.1.3.生态合作拓展商业化布局...........................................................113.2.战略投资熠知电子，拓展AI芯片能力............................................134.风险提示....................................................................................................14 1.盈利预测与投资建议 1.1.收入和盈利预测 1）家电用复合材料：作为公司的核心业务支柱，家电用复合材料在2024年实现营业收入24.81亿元，同比增长7.98%，展现出良好经营韧性，未来三年有望在行业需求回暖与公司降本增效推动下实现稳步提升。该业务凭借公司在国内家电用外观复合材料行业的高市场份额占有率与家电用复合材料（PCM/VCM）研发技术优势广受行业认可。展望未来，公司坚持走可持续发展道路，实施一体化发展战略，依托公司多年来在行业积累的深厚底蕴，紧紧抓住国家“双碳”战略机遇以及“家电以旧换新”政策机遇。我们预计2025-2027年家电行业存量更新与增量需求将逐渐趋于稳定，家电用复合材料业务的营收将分别实现9.00%、8.00%、7.00%的同比增长，营收额分别达27.05亿元、29.21亿元与31.26亿元。同时，考虑到公司在成本控制与产品结构升级实现稳步改善，毛利率将进一步提升至14%并保持稳定，盈利水平的持续改善将为公司整体利润提供坚实支撑。 2）AI拓展业务：禾盛新材正积极为其未来发展挖掘第二增长曲线，这一板块体现了公司在业务转型和前瞻性战略布局上的努力。公司于2024年3月成立控股子公司上海海曦技术，正式涉足AI服务器及智算中心相关业务。2025年，公司的AI业务已迅速渡过导入期，进入订单与业绩的爆发阶段。这一判断主要基于公司已披露的强劲业务进展，其子公司海曦技术已获取显著订单，下游客户更是覆盖了三大运营商及商汤科技等行业头部企业，充分验证了其产品竞争力和市场拓展能力。根据公司披露的中报所示，我们大幅上调了对该板块的盈利预测。预计2025-2027年，AI拓展业务板块的营收将分别达到3.00亿元、6.00亿元和9.60亿元，其中2026与2027年的同比增速分别是100%和60%，实现跨越式增长。我们认为，随着子公司海曦技术的AI服务器及系统集成业务规模加速扩张，以及公司战略投资熠知电子的产品接入海曦技术，该板块的整体毛利率有望逐步攀升，对应2025-2027年毛利率分别为20%/25%/30%。 最终我们预计2025-2027年公司营业收入分别为30.06/35.22/40.87亿元，归母净利润分别为2.07/2.96/4.17亿元，EPS分别为0.83/1.19/1.68元。 1.2.估值分析 我们采用PE和PS两种估值方法，对公司进行估值。 1）PE估值法 考虑到禾盛新材已形成“家电外观复合材料”和“人工智能”双业务布局的特征，我们选取顺威股份、萤石网络和中科曙光作为可比公司，以综合反映 其业务价值。其中，萤石网络是领先的智能家居服务商及物联网云平台提供商。禾盛新材的核心产品是家电外观材料，是智能家居产品的物理载体和外观实现。因此，选取萤石网络作为可比公司，可以从下游应用和终端市场的角度，为禾盛新材的传统业务提供估值参考；顺威股份作为国内塑料空调风叶的龙头企业，其业务深度服务于家电行业，与禾盛新材深耕家电行业的传统主营业务高度相似，二者在客户群体（如美的、海尔等）和产业链位置上具有很强的可比性；中科曙光是国内高端AI服务器领域的领军企业，与禾盛新材通过子公司海曦技术向AI服务器一体机和智算中心方向转型的战略布局高度一致，为评估其新业务增长潜力提供了关键参照。 我们预计2025-2027年禾盛新材归母净利润分别为2.07/2.96/4.17亿元。禾盛新材作为国内领先的家电外观复合材料制造商，传统主业凭借深厚的技术积累和稳定的高端客户群（如三星、LG、美的等）构筑了坚实的业绩基础。今年，公司正通过产品结构优化实现业务升级，主营业务毛利率预计将由2024年的10%提升至14%的水平，盈利能力得到显著增强。在此之上，公司前瞻性布局的人工智能业务已进入快速放量阶段。子公司海曦技术凭借其AI服务器及智算中心解决方案，订单持续增长并已实现盈利，正从初期的战略布局转变为强劲的业绩贡献点，成功打造了公司的第二增长曲线。参考可比公司2026年平均估值水平约为43.54倍PE。考虑到禾盛新材传统业务稳健升级与AI业务爆发增长的双轮驱动逻辑已得到验证，成长路径清晰，我们给予公司2026年50倍PE，对应合理市值为147.90亿元。 2）PS估值法 我们仍选取萤石网络、顺威股份、中科曙光三家作为可比公司。 预计2025-2027年禾盛新材的总营收分别为30.06/35.22/40.87亿元，公司整体迈入高速增长通道。参考可比公司2026年平均估值水平为4.37倍PS。禾盛新材凭借其在家电外观复合材料领域的深厚积累，主营业务基本盘稳固，为公司业绩提供了有力支撑。更为关键的是，公司通过子公司海曦技术切入AI服务器赛道的战略已成功兑现，该业务已进入订单快速放量的成长期，正成为驱动公司营收结构优化和未来增长的核心引擎。 综合考虑公司传统主业的稳健升级和AI新业务的爆发式增长潜力，我们认为禾盛新材已形成“价值+成长”的双重属性。其估值应显著高于传统材料制造商，并享有AI赛道带来的估值溢价。因此，我们给予公司2026年5倍PS，以体现其双轮驱动业务模式的价值，对应合理估值为176.12亿元人民币。 综合以上估值方法，按照谨慎取低原则，我们认为公司合理估值为147.90亿元人民币，对应目标价为59.61元。 2.禾盛新材：家电材料标杆企业，主业经营稳健 2.1.“现金牛”业务稳固：家电复合材料领域标杆企业 禾盛新材是中国家电复合材料领域的标杆企业。公司成立于2002年，深耕家电外观复合材料领域二十余年，于2009年在深圳证券交易所主板上市。“不断创新”是禾盛新材持续领跑行业的核心。一方面是研发技术的创新。公司依托集生产工艺和产品应用研究于一体的研发、生产、销售全产业链体系，拥有87项专利技术（其中发明专利8项），构建起先进的PCM/VCM制作工艺壁垒，服务全球中高端制造升级需求。另一方面体现在对产业趋势的前瞻布局。近年来，公司以家电装饰材料为基础，逐步向新能源、人工智能等战略新兴领域拓展。凭借差异化创新能力，公司有望继续在家电复合板材市场保持领先地位，同时通过子公司海曦技术在人工智能芯片和大模型领域进行布局，致力于打破传统家电制造业发展瓶颈。 公司主营业务包括家电外观复合材料PCM/VCM的研发、生产、销售。其核心产品PCM（预涂覆金属板）和VCM（覆膜金属板）广泛应用于冰箱、洗衣机、空调、电热水器和微波炉等家电的外观部件。PCM产品不仅具有钢板的强度，还以良好的耐腐蚀性和成型加工性著称；VCM产品则以镜面效果好、图案丰富、外形美观、加工性能优良、耐刮擦等特点受到市场青睐。凭借技术研发和产品质量优势，公司的PCM/VCM系列产品市场占比较高，市场覆盖国内外知名白色家电品牌，包括LG、博西华、海信、松下、美的、三洋等。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 经营模式“稳中有新”。公司采用“以销定产”和“以产定购”的经营模式，拥有苏州和合肥两大生产基地，运行四条PCM/VCM生产线和一条智能化复合材料生产线，极具产能优势，能够在确保产品满足客户需求的同时，保持高效的生产和运营效率。同时，销售部门以客户为中心，积极实施“国内+国外”双重营销战略；技术部门加大研发投入，不断提升生产工艺，满足客户多样化的定制需求，提升产品的竞争力和附加值。此外，公司坚持走可持续发展道路，推动建设智慧工厂，为实现制造业务流程数字化、信息化发展奠定基础；并紧紧抓住国家“双碳”战略机遇实施绿色环保一体化发展战略，全流程打造绿色、高质产品，谋求企业自身的长远发展。 截止2025三季度，公司股本结构稳定。截止2025年三季报，公司实际控制人为赵东明先生，为公司第二大股东，持股19.74%，与第一大股东上海泓垣盛新能源科技合伙企业（有限合伙）相近。且前十大股东持股比例在多 个报告期内无重大变动。