公司首次覆盖报告：起动电池龙头行稳致远，布局储能带来全新增量

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 骆驼股份（601311.SH） 2021年12月16日 投资评级：买入（首次） 日期 2021/12/16 当前股价(元) 16.83 一年最高最低(元) 18.33/8.68 总市值(亿元) 197.44 流通市值(亿元) 197.44 总股本(亿股) 11.73 流通股本(亿股) 11.73 近3个月换手率(%) 134.53 股价走势图 数据来源：聚源 起动电池龙头行稳致远，布局储能带来全新增量 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 ⚫ 汽车铅酸起动电池龙头企业，品牌+客户+渠道优势显著 公司是国内铅酸起动电池龙头，具备40多年铅酸电池生产经验，苦练内功提升产品品质、塑造品牌影响力，稳扎稳打铺设销售渠道，配套市场与国内200多家主机厂形成稳定供应关系，售后市场全球范围内拥有近2000家经销商和47000多家终端商。铅酸电池市场步入成熟期，竞争激烈程度趋弱，公司有望凭借渠道及品牌优势，进一步提高配套及售后市场份额。此外海外业务扩张以及启停电池、新能源汽车辅助电池等产品有望贡献新的增长动力。我们预计2021-2023年公司营收为122.6/156.1/193.4亿元，归母净利润为10.0/11.9/15.1亿元，EPS为0.85/1.01/1.29元/股，对应当前股价PE为19.8/16.6/13.1倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ⚫ 打造“销一收一”循环产业链，再生铅行业规范化发展带来利好 公司围绕铅酸电池生产基地布局六大废旧电池回收处理基地，目前废铅蓄电池回收处理产能为86万吨，伴随安徽再生工厂项目的全部达产，产能有望超过100万吨。公司通过庞大的蓄电池销售网络和自有物流服务体系，打造了铅蓄电池“销一收一”循环产业链。伴随再生铅行业监管趋严，规范化规模化再生铅回收企业竞争优势凸显，公司废旧铅酸电池回收方面议价能力有望提升，回收渠道货源方面或更具优势。 ⚫ 未雨绸缪布局低压锂电池，牵手三峡电能加快储能业务发展 蓄电池领域，公司采取铅酸+锂电双线并行方案，12V/24V/48V锂电池产品均已获得多家主机厂项目定点。储能领域，清洁能源+储能开启能源革命，行业有望步入高成长期。公司开发的储能集装箱产品技术成熟，已和三峡电能达成战略合作，成功进入储能集成系统行业，有望凭借电池领域技术积累加速储能系统业务开拓，分享储能行业红利。 ⚫ 风险提示：汽车行业景气度不及预期；海外业务拓展不及预期；新业务进展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,023 9,640 12,264 15,606 19,336 YOY(%) -2.2 6.8 27.2 27.2 23.9 归母净利润(百万元) 595 726 998 1,191 1,511 YOY(%) 6.4 22.0 37.5 19.3 26.9 毛利率(%) 17.8 19.7 19.0 18.6 19.3 净利率(%) 6.6 7.5 8.1 7.6 7.8 ROE(%) 8.7 9.3 12.0 12.6 14.0 EPS(摊薄/元) 0.51 0.62 0.85 1.01 1.29 P/E(倍) 33.2 27.2 19.8 16.6 13.1 P/B(倍) 3.1 2.7 2.4 2.2 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2020-122021-042021-082021-12骆驼股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 蓄电池龙头企业，产品矩阵不断丰富 ................................................................................................................................ 4 1.1、 汽车起动电池龙头，布局再生铅、新能源电池业务 .............................................................................................. 4 1.2、 铅酸电池产能稳步扩张，驱动公司营收快速增长 .................................................................................................. 5 2、 铅酸电池：配套市场份额快速提升，海外进入高成长阶段 ............................................................................................. 7 2.1、 专注于汽车起动电池的龙头，配套及维护市场份额领先 ...................................................................................... 8 2.2、 持续开拓新车型订单，启停电池贡献增长动力.................................................................................................... 10 2.3、 海外市场投资扩产步伐加快，海外业务有望进入高速成长期 ............................................................................ 12 3、 再生铅：废旧电池回收规范化，销售网络铸就渠道优势 ............................................................................................... 13 4、 锂电池：未雨绸缪布局锂电池，储能有望贡献全新增量 ............................................................................................... 15 4.1、 低压锂电池具备先发优势，锂电回收循环产业链有望落地 ................................................................................ 15 4.2、 储能行业水大鱼大，新赛道带来全新增长空间.................................................................................................... 16 4.2.1、储能助力开启能源革命，新能源新赛道蓄势待发 ....................................................................................... 16 4.2.2、储能行业明日之星，合作三峡电能进军储能系统集成行业 ....................................................................... 17 5、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 18 5.1、 关键假设 ................................................................................................................................................................... 18 5.2、 盈利预测及估值 ....................................................................................................................................................... 19 6、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 19 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 20 图表目录 图1： 公司通过外延并购拓展业务规模 ................................................................................................................................... 4 图2： 公司客户覆盖乘用车、商用车及工程机械领域 ........................................................................................................... 5 图3： 公司铅酸蓄电池产能稳步扩张（万KVAH/年） .......................................................................................................... 6 图4： 新产能投入驱动公司营收增长 ....................................................................................................................................... 6 图5： 铅酸电池为公司营收贡献的主要来源（亿元） ........................................................................................................... 6 图6： 2018年以来，公司归母净利润恢复正增长 .................................................................................................................. 7 图7： 2020年产能利