公司首次覆盖报告：行稳致远，跨国医疗美容集团扬帆再起航

美容护理/医疗美容 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 完美医疗（01830.HK） 2022年10月27日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/10/26 当前股价(港元) 2.860 一年最高最低(港元) 6.800/2.700 总市值(亿港元) 35.98 流通市值(亿港元) 35.98 总股本(亿股) 12.58 流通港股(亿股) 12.58 近3个月换手率(%) 4.26 股价走势图 数据来源：聚源 行稳致远，跨国医疗美容集团扬帆再起航 ——公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师） 龙永茂（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 longyongmao@kysec.cn 证书编号：S0790121070011  扎根医美20年，已成为全港领先的跨国医疗健康及医疗美容集团 完美医疗是全港唯一由医生创办、在香港主板上市的跨国医疗健康及医疗美容集团，公司扎根医美行业近20年，通过一站式“医疗健康+医疗美容”平台为客户提供专业、安全的服务，目前的业务覆盖医疗美容、生发医疗、痛症医疗、预防医疗和生殖医疗等。公司作为少有的下游医美服务商，销售净利率更是多年稳定高于同类公司，并不断拓展医疗服务以及服务地区，具有较强发展潜力。我们预计2022-2024年归母净利润分别为4.01/5.22/6.45亿港元，EPS分别为0.32/0.42/0.51港元，当前股价对应P/E分别为9.0/6.9/5.6倍，与同类医疗服务公司相比估值较低，首次覆盖，给予“买入”评级。  行业前景广阔，轻医美为大势所趋 艾媒咨询数据显示，我国医美市场由2014年的480亿元增长至2019年的1,769亿元，复合年增长率为29.8%，预计2023年将达到3,115亿元，其中轻医美消费人群增长迅猛，2020年已达1,520万人，预计2022年将达2,093万人，轻医美市场占比将增加至44%，为大势所趋。头豹研究院数据表明，2019年我国医美渗透率仅为3.6%，同期日本、美国和韩国的渗透率则分别为11.0%、16.6%和20.5%，我国医美渗透率仍有较大提升空间。同时，随着医美市场逐步壮大，我国对现存医美行业的不合法不合规行为的监管政策进一步趋严，相关监管政策有望打击掉行业的灰色地带，合法合规的龙头企业有望获得集中度的提升。  公司盈利能力强，主营业务有望借轻医美之势继续拓展 完美医疗多年来以轻医美中的光电类产品治疗为主，在轻医美消费人群增长迅速的行业基础上，公司拥有成熟的治疗技术、完善的服务以及可观的会员数量，有望在医美服务上更上一层楼。同时，公司也在医美服务的基础上，不断去拓展一定的医疗服务，有望实现客户群体的不断拓展，以及客单价的提升。另外，公司作为国际化医疗服务集团，在疫情影响下依然破釜沉舟开拓海外新地区市场，并能保持良好的盈利能力，随着海内外疫情防控措施的缓和，公司有望逐步消化疫情对业绩的影响，实现营收和利润的双重增长。  风险提示：市场竞争加剧风险；医美相关监管政策影响；海外市场开拓风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万港元) 1,089 1,348 1,700 2,138 2,632 YOY(%) (12.1) 23.8 26.0 25.8 23.1 净利润(百万港元) 285 305 401 522 645 YOY(%) (21.0) 7.2 31.5 30.4 30.0 毛利率(%) 27.8 28.5 30.8 30.4 30.0 净利率(%) 26.1 22.6 23.6 24.4 24.5 ROE(%) 41.6 61.8 69.7 65.5 56.5 EPS(摊薄/港元) 0.2 0.2 0.3 0.4 0.5 P/E(倍) 19.0 19.7 9.0 6.9 5.6 P/B(倍) 7.9 12.2 6.3 4.5 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 注：港元汇率为2022年10月27日值，即港元/人民币=0.93 -60%-40%-20%0%20%2021-102022-022022-06完美医疗恒生指数开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 完美医疗概况：全港领先的跨国医疗健康及美容集团 ......................................................................................................... 4 1.1、 公司概况：扎根医美近20年，已成为全港领先的跨国医疗健康及医疗美容集团 ................................................ 4 1.2、 以“医疗健康+医疗美容”为运营模式，提供五大业务支持 ........................................................................................ 6 1.3、 完美医疗营收和利润正从疫情影响中恢复 .................................................................................................................. 8 2、 医美行业：市场空间广阔，非手术类医美为大势所趋 ......................................................................................................... 9 2.1、 行业起步晚而发展快，市场规模大又前景广 .............................................................................................................. 9 2.2、 监管政策之下，行业逐步走向合规化 ........................................................................................................................ 12 2.3、 轻医美为行业发展大势，发展较快............................................................................................................................ 14 2.4、 中国香港市场集中度更高，顾客挖掘深入全面 ........................................................................................................ 16 3、 公司盈利能力强，主营业务有望借势拓展........................................................................................................................... 17 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 20 4.1、 详细模型拆分 ............................................................................................................................................................... 20 4.2、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................... 21 5、风险提示 .................................................................................................................................................................................... 22 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 23 图表目录 图1： 完美医疗成立于2003年，已成为全港第一的跨国医疗健康及医疗美容集团 .............................................................. 4 图2： 集团董事会主席兼行政总裁欧阳江持有公司73.47%的股份，为集团实际控制人 ....................................................... 5 图3： 完美医疗旗下打磨的17个品牌，覆盖各种美容及健康服务 .......................................................................................... 7 图4： 完美医疗收入端恢复至13.49亿港元 ................................................................................................................................ 8 图5： 完美医疗利润端恢复至3.02亿港元 .................................................................................................................................. 8 图6： 完美医疗销售净利率始终维持在20%以上 ....................................................................................................................... 8 图7： 完美医疗收入医疗美容板块占比过半........................................................................................................................