公司首次覆盖报告：行稳致远，进而有为

李晨新消费行业分析师执业编号：S1500525060001邮箱：lichen1@cindasc.com 证券研究报告 2026年03月17日 公司研究 报告内容摘要: 五大核心业务稳健发展。 1）烟叶进口：公司独家经营中国烟叶进口，2019-2025年收入CAGR为12.8%，收入占比达65.4%；21年收购中烟巴西整合上游资源，盈利能力持续抬升，未来受益于产品结构持续优化、量价齐升有望延续。 2）烟叶出口：公司独家向东南亚、香港、澳门和台湾地区出口烟叶，目前非独家业务已扩张至欧洲等地。2019-2025年收入CAGR为2.4%，收入占比为17.0%；26年初公司与部分供应商大幅上调采购上限，未来有望继续扩张经营区域、成长天花板持续提升。 上次评级 3）卷烟出口：公司将中烟卷烟产品销至全球，其中在泰国、新加坡、香港、澳门免税市场、中国境内关外地区为独家运营。2019-2025年收入CAGR为-4.2%，收入占比为11.4%。近年来加速优化产品（雪茄）&渠道（有税地区），并成功在26年改善业务流程，未来收入&盈利能力整体有望同步提升。 4）新型烟草出口：公司独家运营新型烟草出口和销售，2019-2025年收入CAGR达15.7%，收入占比仅为0.4%，未来有望维持靓丽增长。 5）巴西经营业务：公司21年收购中烟巴西，对内完成烟叶进口产业链整合、对外销售网络进一步扩张。公司规划持续扩大原烟收购区域、销售群体，未来有望保持稳健增长。 卷烟结构升级&新烟渗透率提升，公司顺势而行。1）传统烟草：卷烟结构升级带动高端烟叶需求提升，但全球优质烟叶产区固定，且供给处于收缩态势，因此优质烟叶价格持续提升。公司通过收购中烟巴西前瞻布局上游产业链，未来烟叶进出口以及巴西经营业务有望充分受益于行业价格提升。2）新型烟草：2016-2024年全球HNB烟弹销量CAGR达53.0%（渗透率从0.01%提升至2.74%）且仍在增长，公司24年全球市占率仅0.4%。未来依托强大供应链以及差异化竞争策略，成长空间广阔。 资本赋能、使命在肩，大有可为。公司整体战略目标为建立一个资本市场运作和国际业务拓展平台，未来逐步集中和整合中烟各类海外资源（含销售渠道、卷烟品牌、供应商等）。根据我们梳理，在烟叶进出口、卷烟出口以及新型烟草出口等领域，公司与多个企业具备进一步深化合作的基础，未来有望加速优质标的收并购进程，长期成长动能充沛。 盈利预测&投资评级：我们预计2026-2028年净利润分别为11.3、14.7、17.2亿港元，对应PE分别为22.9X、17.5X、15.0X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：高端产品需求增长不及预期、国际贸易摩擦加剧、新型烟草渗透率提升不及预期、烟草制度变动风险、极端气候变化风险、外延并购不及预期风险。 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 1.重组优化资源调配，中烟香港应运而生......................................................................................42.五大核心业务稳健发展..................................................................................................................62.1烟叶进口：核心支柱，量价齐升有望延续............................................................................62.2烟叶出口：区域扩张，展望乐观............................................................................................72.3卷烟出口：产业链&产品结构优化，盈利能力有望提升.....................................................92.4新型烟草：中烟独家运营实体，有望享受行业成长红利...................................................112.5巴西经营业务：资本扩张第一步，协同优势扩大...............................................................123.肩挑使命，顺势而行 ....................................................................................................................133.1烟草行业结构性升级，中烟香港顺势而行...........................................................................133.1.1传统卷烟结构升级，优质烟叶价格有望持续提升.............................................133.1.2新型烟草大势所驱，中烟香港成长空间广阔.....................................................153.2资本赋能、使命在肩，大有可为...........................................................................................174.盈利预测&估值评级....................................................................................................................18风险因素：........................................................................................................................................20 图目录 图1：公司发展历程...............................................................................................................4图2：财务数据一图看...........................................................................................................4图3：重组前后多项核心业务对比.........................................................................................5图4：股权结构图..................................................................................................................5图5：中烟业务架构一览........................................................................................................6图6：烟叶进口业务流程图....................................................................................................6图7：烟叶进口业务收入及增速.............................................................................................7图8：烟叶进口业务销量及增速.............................................................................................7图9：烟叶进口业务均价及增速.............................................................................................7图10：烟叶进口业务毛利率..................................................................................................7图11：烟叶出口业务流程图..................................................................................................8图12：烟叶出口业务收入及增速...........................................................................................8图13：烟叶出口业务销量及增速...........................................................................................8图14：烟叶出口业务均价及增速...........................................................................................9图15：烟叶出口业务毛利率..................................................................................................9图16：烟叶出口业务流程图................................................................................................10图17：卷烟出口业务收入及增速.........................................................................................10图18：卷烟出口业务销量及增速.........................................................................................10图19：卷烟出口业务均价及增速.........................................................................................11图20：卷烟出口业务毛利率................................................................................................11图21：公司已与全国四大雪茄品牌签署全球独家经销或代理协议................................