南华期货丨期市早餐2025.9.29

宏观：微光初现，政策托底 【市场资讯】1）中国央行：要落实落细适度宽松的货币政策，用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。2）国务院国资委召开国有企业经济运行座谈会：要带头坚决抵制“内卷式”竞争。3）“反内卷”初露锋芒，中国8月规模以上工业企业利润同比大增20.4%，创2023年12月以来最高增速，扭转7月下滑1.5%的势头。4）上海出台住宅品质提升新规，高品质住宅标准明确，阳台面积计算方式重大调整。5）特朗普放狠话，政府关门要关就关、全怪民主党，众院拟休会到下月；报道称特朗普拟周一在白宫约见国会两党领袖，应对关门危机；美国政府关门风险高企，美联储依赖的9月非农就业报告或被迫延迟发布。6）美联储青睐通胀指标美核心PCE物价指数8月环比增0.2%符合预期，消费支出连续三个月增长。7）白宫称特朗普的药品关税不适用于欧日等贸易协议方，不是100%是15%。8）特朗普芯片新政：要求生产商国内产量与进口1:1，未达标将征关税。9）美国司法部向最高法院表示：市场不会被特朗普解雇库克吓到。美联储理事鲍曼：就业市场明显更脆弱，应果断降息，青睐最小资产负债表。10）欧盟：将立即恢复对伊朗核相关制裁；伊朗外交部：英法德美滥用争端解决机制，此举非法且毫无根据。伊朗军方：已准备好应对任何威胁。 【核心逻辑】目前，供需端政策正在逐步推进，需求端聚焦“惠民生、促消费”，年内政策围绕释放消费潜力展开，后续或仍有增量政策，推动物价平稳回升，供给端的“反内卷”政策正在细化落地。当前经济循环边际改善，但7-8月经济增速正在放缓，未来经济压力仍存，政策托底必要突出。未来货币、财政正在仍有一定空间，后续关键触发因素或是经济数据超预期下滑，但政策基调仍是托底。海外市场方面，9月美联储议息会议重启降息周期。尽管点阵图显示年内仍存50个基点降息空间，但美联储主席鲍威尔在表态中反复强调“数据依赖”原则，明确未来政策路径将紧密锚定就业市场稳健性与通胀回落节奏两大核心指标。经济数据层面，美国9月Markit制造业及服务业PMI均出现回落，整体表现基本符合市场此前预期；而GDP增速超预期、周度首次申请失业金人数下降等强劲数据，却加剧了美联储后续降息路径的不确定性，市场对10月降息的预期已出现边际降温。关注后续美国政府关门风险。 人民币汇率：关注美国政府关门风险 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1345，较上一交易日下降92个基点，夜盘收报7.1349。人民币对美元中间价报7.1152，调贬34个基点。 【重要资讯】1）“反内卷”初露锋芒，中国8月规模以上工业企业利润同比大增20.4%，创2023年12月以来最高增速，扭转7月下滑1.5%的势头。2）特朗普放狠话，政府关门要关就关、全怪民主党，众院拟休会到下月；报道称特朗普拟周一在白宫约见国会两党领袖，应对关门危机；美国政府关门风险高企，美联储依赖的9月非农就业报告或被迫延迟发布。3）美联储青睐通胀指标美核心PCE物价指数8月环比增0.2%符合预期，消费支出连续三个月增长。4）美国司法部向最高法院表示：市场不会被特朗普解雇库克吓到。美联储理事鲍曼：就业市场明显更脆弱，应果断降息，青睐最小资产负债表。 【核心逻辑】前期市场已充分消化降息预期，在美联储如期实施降息后，市场交易逻辑顺势转向“买预期、卖现实”，这一转变直接推动美元指数反弹。与此同时，近期公布的美国经济数据显示其经济韧性，核心PCE物价指数表现亦基本符合市场预期。这一系列积极信号为美联储应对劳动力市场降温问题提供了充足的政策操作空间。此外，美国政府虽面临 停摆风险，但鉴于此次不涉及债务上限问题，从边际影响来看或对美元指数构成一定利空，不过整体冲击预计较为有限。中国8月规模以上工业企业利润同比大增20.4%，这有助于人民币对美元升值，但仍需时间来检验利润修复的持续性。近期，美元兑人民币中间价在7.11附近波动。短期内，人民币对美元若想实现进一步的升值突破，仍需内外部环境的持续改善与中间价释放的政策信号形成双重支撑。综合考量上述多重因素，预计本周美元兑人民币汇率大概率将在7.09-7.15区间内震荡运行。 【策略建议】考虑到人民币对美元汇率若要进一步突破，需内外部环境持续改善作为支撑，因此短期内建议：出口企业可在汇率区间上沿附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在7.10关口附近采取滚动购汇的策略。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 股指：假期临近，避险情绪升温 【市场回顾】 上个交易股指走势整体回落，以沪深300指数为例，收盘下跌0.95%。从资金面来看，两市成交额下降2242.05亿元。期指方面，IF缩量下跌，其余各品种放量下跌。 【重要资讯】 1.中国8月规模以上工业企业利润同比大增20.4%，扭转7月下滑1.5%的势头。2.美国8月核心PCE物价指数环比增0.2%符合预期，消费支出连增三个月。 【核心逻辑】 中国8月规模以上工业企业利润同比大增，一方面由于低基数，另一方面反内卷政策效应显现。美国PCE通胀符合预期，给美联储足够空间应对就业市场降温。美债收益率及美元指数下跌，外围风险降低。国内外双重利好影响下预计对股指形成支撑。临近双节假期，资金有撤离的迹象，上周五红利指数领涨，短期应对假期不确定性，避险情绪有所升温，预计股指波动频繁，若无超预期信息释出，延续震荡。 【南华观点】临近假期，预计波动频繁，延续震荡 国债：节前平仓观望 【市场回顾】上周期债下跌后弱势反弹。因季末来临，资金面趋紧，在央行加大跨节投放后缓解。 【重要资讯】1.中国8月规模以上工业企业利润同比大增20.4%，创2023年12月以来最高增速，扭转7月下滑1.5%的势头。2.美国8月核心PCE指数同比上涨2.9%，符合市场预期。 【核心观点】基金赎回费率新规、股市保持活跃等因素仍然对行情形成压制。但观察近期调整行情，每逢市场濒临崩溃，总有力量进行缓冲，意味着一定程度的政策呵护存在。央行三季度货币政策例会没有传递更大规模宽松的信号，预计短期政策不会有明显的动作，节前主要以公开市场操作为主，市场期待的恢复买债尚未到时机。因缺乏利多驱动，当前市场难言摆脱弱势。 【策略建议】节前多单可择机平仓。 集运：SCFI欧线降至千美元以下，加沙可能停火 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货（EC）价格如预期延续震荡走势。截至收盘，EC各合约价格涨跌互现。 【现货市场】：根据《欧线运价小纸条》数据统计，10月15日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1139，较同期前值回升$5，40GP总报价为$1900，较同期前值 回升$10。10月17日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1085，较同期前值回升$5，40GP总报价为$1810，较同期前值回升$10。 10月初，ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1085/785，较同期前值下降$130，40GP总报价为$1235，较同期前值下降$200。 【重要资讯】： 1.美国总统特朗普于美东时间9月25日在社交平台连发多条帖文，宣布从10月1日起对一批进口商品加征关税，包括品牌药品、重型卡车、厨房橱柜、浴室洗手台及相关建材、软垫家具。具体来看，进入该国的“任何品牌或专利药品”将被征收100%的关税，但不适用于在美国当地建造制药厂的公司，涉及已动工或正在建设项目的公司将被豁免。其次，美国将对所有进口重型卡车加征25%关税，旨在保护美国制造商免受“不公平的外部竞争”。另外，美国还将对厨房橱柜、浴室洗手台及相关建材加征50%关税，对进口软垫家具加征30%关税。 2.当地时间9月27日上午，以色列《国土报》援引消息人士的话报道称，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）方面同意美国提出的加沙停火方案，其中包括哈马斯释放其扣押的所有以方人员、以色列国防军逐步撤出加沙地带和以色列方面释放被关押的巴勒斯坦囚犯等。哈马斯方面暂未对相关报道做出表态。（央视新闻） 【南华观点】：来自于现舱报价的回升——马士基公布的10月中旬欧线现舱报价止降回升和MSC跟进上调近期欧线报价，带来的利多影响相对趋缓，欧线现舱报价上周五暂无明显变动，影响趋于中性。而特朗普再度对部分特定商品加征关税也从宏观情绪角度带来小幅利空。值得注意的是，本周剩余两个交易日，仍需关注节前资金波动带来的风险。最新一期SCFI欧线跌至1000美元/TEU以下，报于971美元/TEU，环比下,7.70%，可能给市场带来一定的利空因素，且市场存在加沙可能停火的消息，也在情绪面带来一定的利空，短期来看，期价仍延续震荡或震荡偏下行的可能性较大；12合约可继续关注低多机会，整体以观望或日内短线做空为主。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：再刷新高 【盘面回顾】上周贵金属市场继续强势拉涨，多个品种刷年内新高，其中铂、钯、银、金涨幅依次缩小，整体呈现盘面更小的贵金属品种，受投资需求流入下的价格向上弹性更大的特征。此外，上周公布的美经济数据韧性缓和衰退预期和降息预期，工业属性更强的铂钯银走势亦强于黄金。从中长期的ETF基金持仓增加，到短期的期货持仓上升，皆反应贵金属市场资金流入现象，主要受宽松货币政策预期、美联储独立性担忧、以及比特币下跌下的溢出效应等因素影响。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增11.16吨至1005.72吨； iShares白银ETF持仓周增156.7吨至15361.84吨。短线基金持仓看，根据截至9月23日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周增339张至266749张，其中多头增加6030张，空头增加5691张；白银非商业净多增加738张至52276张，其中多头增加695张，空头减少43张。库存方面，COMEX黄金库存周增15吨至1242.5吨，COMEX白银库存周增196吨至16495.6吨；SHFE黄金库存周增8.4吨至65.83吨，SHFE白银库存周减1.18吨至1158.3吨；上海金交所白银库存（截至9月19日当周）周减35.4吨至1217吨。 【本周关注】本周数据聚焦于周五非农就业报告，以及周内美ISM PMI。事件方面，本周美联储官员讲话密集。周一20：00，2026年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈玛克参加一场政策小组讨论。周二01：30，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话；18：00，美联储副主席杰斐逊发表讲话。周三01：00，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话；07：10，2026年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根发表讲话；08：30，美联储副主席杰斐逊发表讲话。周四22：30，2026年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根发表讲话。周五18：05，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在荷兰央行行长诺特的告别座谈会上发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，短线看，贵金属技术形态亦偏强，短期仍有进一步上涨可能，其中伦敦金阻力3800，如突破则有望进一步走高至4000；伦敦银阻力进一步上抬至50。考虑十一国庆假期临近，以及短期期货持仓已有一定增加，建议前多轻仓过节。 铜：印尼铜矿停产推升铜价 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周中强势推涨3.2%至8.24万元每吨附近，上海有色现货贴水5元每吨。沪铜库存减少7035吨至9.8万吨；LME库存小幅回落3250吨至14.4万吨；COMEX库存进一步小幅上涨，至32.2万吨。进阶数据方面，铜现货进口窗口关闭；铜铝比大幅回升0.1至3.97；精废价差大幅扩张至3010元每吨附近，教正常区间