原油期货季报：四季度地缘风险仍对油价持续扰动，但盘面上方空间受制于宽松基本面

四季度地缘风险仍对油价持续扰动，但盘面上方空间受制于宽松基本面 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号苗扬（从业资格：F03106873；投资咨询资格：Z0020680）本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年9月27日 行情回顾与核心逻辑分析 原油期货价格涨跌幅情况（%） ◼纽约商品交易所轻质低硫原油首月期货净涨3.04美元，涨幅4.85%；每桶结算均价64.35美元，比前一周高0.724美元，结算价最高每桶65.72美元，最低每桶62.64美元；交易区间每桶61.85-66.42美元。伦敦洲际交易所布伦特原油首月期货净涨3.45美元，涨幅5.17%；每桶结算均价68.61美元，比前一周高1.02美元，结算价最高每桶70.13美元，最低每桶66.57美元；交易区间每桶65.94-70.76美元。 中东地区OSP官方价格变动情况 沙特阿美10月对亚洲官价下调1美元/桶 内外盘价差整体呈现震荡偏弱趋势，EFS价差接近平值 WTI和布伦特月差小幅回落 WTI和Brent的资金多头持仓、资金空头持仓以及管理基金净持仓的情况 供应分析 OPEC组织供应情况 ◼伊拉克与库区及八家国际公司达成协议后，于周六6时重启自2023年3月停运的伊土管道，首阶段日增外销量最高19万桶，并计划逐步扩大；停摆已致伊方损失约220亿美元。除DNO仍就欠款保障磋商，其余企业接受扣除运费后14美元/桶的结算价。伊拉克目前产量约420万桶/日，10月OPEC+配额4.237百万桶/日，北部新增船货将与南部巴士拉出口并行，叠加OPEC+持续释量及IEA对2025年前创纪录过剩的预测，原油供应宽松预期升温，Brent年内已累跌约7%。 OPEC部分成员国原油产量 美国原油产量及钻井数变化情况 需求分析 美联储近期重启降息，美欧贸易政策落地，美国正式对欧盟汽车及相关产品征收15%关税 ◼9月24日，美国政府正式公告实施美欧贸易协议，确认自8月1日起对欧盟进口汽车及汽车产品征收15%关税，同时对部分药物化合物、飞机零部件等商品给予关税豁免。这一政策落地对欧元区出口构成压力——此前数据显示，7月欧元区对美出口金额同比已下降4.5%（398.39亿欧元），汽车关税的实施可能进一步抑制欧元区制造业外需。欧盟方面认为该政策“违背协议且缺乏法律依据”，未来贸易摩擦存在升级风险。 欧元区货币政策保持稳定，经济数据边际改善，消费者信心与制造业产能利用率回升 ◼ECB8月消费者调查显示，未来12个月通胀预期自2.6%升至2.8%，五年期预期微涨至2.2%，三年期持平；同期欧元区通胀维持2%，9月料回升至2.3%。调查亦显示经济增长预期-1.2%未变，失业率预期由10.6%升至10.7%，名义收入增速预期由0.9%升至1.1%，名义支出增速维持3.3%；房价和按揭利率预期分别为3.4%和4.5%。在通胀目标表面达成、消费与就业预期边际趋稳的背景下，多位管委强调按兵不动、关注后续物价预期变化，这或影响欧元区终端利率持续时间和实体需求强度，进而对区域成品油与原油消费节奏构成潜在指引。 全球原油浮仓库存变动情况（千桶） INE仓单注册和分布情况 三大权威机构供需平衡预期 OPEC+确认10月再增产13.7万桶/日，启动第二轮165万桶/日减产的回撤；IEA、EIA、OPEC及BNEF最新月报均预估2025-2026年供应持续高于需求，盈余区间1.1-3.3百万桶/日。9月1-11日布伦特均价67.06美元/桶，较8月微跌；期间以色列在卡塔尔针对哈马斯目标实施打击、波兰击落越境俄制无人机，地缘紧张与增供前景并存，加大全球油价波动不确定性。 三大权威机构供需平衡预期 ◼2025年展望：IEA将全球需求预估上调至1.039亿桶/日，将供应上调至1.058亿桶/日，盈余刷新至190万桶/日；美国EIA同步微调需求至1.038亿桶/日、供应至1.055亿桶/日，盈余扩大至170万桶/日；OPEC维持最为乐观的需求判断，保持在1.051亿桶/日；BloombergNEF把需求上修至1.044亿桶/日、供应升至1.055亿桶/日，盈余稳定在110万桶/日。整体来看，各机构对明年“供应高于需求”形成一致共识，但盈余区间分化于110-190万桶/日之间。 ◼2026年展望：IEA继续上调供应，预计1.079亿桶/日，需求微升至1.046亿桶/日，盈余放大至333万桶/日；美国EIA将需求小幅抬升至1.051亿桶/日，供应增至1.066亿桶/日，盈余扩至160万桶/日；OPEC维持需求1.065亿桶/日不变；BloombergNEF上修需求至1.052亿桶/日、供应至1.085亿桶/日，盈余升至330万桶/日。需注意，OPEC官方未公布OPEC+供应预测，BNEF对其供应-需求平衡系基于EIA估算数据。此前各大机构连续数月上调产量预期，使2026年供需失衡幅度进一步拉阔。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn