请务必阅读正文后的免责声明 1 / 22 甲醇期货季报 四季度甲醇偏强运行，向上空间受制于港口基本面情况 主要观点 行情回顾。基本面格局仍为影响甲醇期价的最根本因素，虽然期价会因部分突发事件的影响而出现短期偏离，但在情绪释放后，终究会回至基本面驱动。截至2019年9月27日，甲醇期货主力合约收盘价报2341元/吨，成交量2004090手，持仓量1182624手。MA001与MA005价差45，远月对近月贴水；PP-3MA价差1124。前三季度，注册仓单数量与空头套期保值持仓量不断呈冲高回落之态，目前注册仓单处于高位，空头套期保值持仓量处于年内中低位水平。 基本面分析。 供给端：2019年1-9月，国内甲醇产量累计为3688.8万吨，同比增加176.7万吨，累计同比增幅为5.03%。因今年8月份装置集中检修，9-10月份新增检修计划较少，今年秋检相当于被动提前，预计四季度检修力度有限。四季度还需注意天然气制甲醇装置的限产力度与节奏对供给缩量的实际影响，关注西南地区气头装置的运行对港口地区的影响。 需求端：国内已投产MTO/P产能为1535万吨。目前，大部分烯烃装置开工良好，继续提升负荷的空间有限，边际增量的贡献有赖于新装置的投产落地。四季度青海大美一套年产能60万吨装置与鲁西化工一套年产能30万吨装置有投产计划，占已投产产能的5.86%。关注十一节后，延安能化、常州富德、鲁西化工、南京诚志等装置投产及落地情况。传统下游今年整体表现不佳，环保及安监令下游开工受限，目前除MTBE与醋酸外，其他传统下游开工率均持续处于年内低位水平，预计在十一节后或略有回暖，但对需求端的提振作用有限。 库存端：2019年1-7月，港口与内地库存的绝对值均持续大幅高于往年同期，这也是压制期价向上的主要因素，8月开始，两地格局出现分化。港口库存因到港量高位持续累积，续创新高；主产区因生产装置检修与下游开工并重，得以去库。 后市展望。目前甲醇基本面区域分化特点显著。内地主产区受益于8月集中检修及下游烯烃装置开工良好，供需格局得以稳步改善，走出独立行情，十一后，烯烃装置复产与冬季气头限产保供或将推动内地基本面继续改善。相较而言，港口地区依旧面临高库存压力。因8月中下旬，沙特、马来西亚、伊朗、阿曼等海外装置相继检修，故预计10月上旬进口量或有缩减，港口库存有望获得阶段性下降，但因上述装置目前均已重启，若外盘秋检迟迟不能兑现，则10月下旬之后进口将面临再度攀升的压力，去库节奏能否持续，需要下游烯烃装置投产或提负的落地以及西南地区气头装置的限产。综合而言，在内地供需显著改善、港口库存有望下降的预期下，甲醇期价在短期内或维持偏强运行，1-5正套可持续关注。就整个四季度而言，气头装置限产是最重要的利多因素，整体基本面有转暖预期，但程度受气头限产节奏与力度影响较深，长期依旧可逐步布局多单，但需要注意港口库存反复带来的下行压力，若港口弱势难改，四季度盘面向上空间较为有限。 报告日期 2019-09-30 研究所 张雅敏 能源化工期货分析师 从业资格号：F3048776 电话：010-84180304 邮件：zhangyamin@guodu.cc 主力合约行情走势 1 ,5 002 ,0 002 ,5 003 ,0 003 ,5 004 ,0 002 01 8 -0 3 -2 32 01 8 -0 4 -2 32 01 8 -0 5 -2 32 01 8 -0 6 -2 32 01 8 -0 7 -2 32 01 8 -0 8 -2 32 01 8 -0 9 -2 32 01 8 -1 0 -2 32 01 8 -1 1 -2 32 01 8 -1 2 -2 32 01 9 -0 1 -2 32 01 9 -0 2 -2 32 01 9 -0 3 -2 32 01 9 -0 4 -2 32 01 9 -0 5 -2 32 01 9 -0 6 -2 32 01 9 -0 7 -2 32 01 9 -0 8 -2 32 01 9 -0 9 -2 3甲醇活跃合约收盘价，元/吨 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 22 甲醇期货季报 目 录 一、行情回顾 ........................................................................... 5 二、现货市场情况 ....................................................................... 6 三、原油走势及基本面分析 ............................................................... 7 （一）2019年前三季度油价走势 ........................................................... 7 （二）原油市场基本面分析 ............................................................... 9 （三）原油对甲醇的影响 ................................................................ 11 四、甲醇基本面分析 .................................................................... 11 （一）供给端：关注气头装置限产节奏和力度以及进口到港量 ................................ 11 （二）需求端：烯烃端表现良好，传统下游表现乏力 ........................................ 15 （三）库存端：港口与内地显著分化 ...................................................... 17 五、价差结构分析 ...................................................................... 19 （一）基差：维持弱势 .................................................................. 19 （二）月差：关注1-5正套 .............................................................. 19 （三）PP-3MA价差：关注逢高做空机会 .................................................... 20 六、后市展望 .......................................................................... 20 七、策略建议与风险提示 ................................................................ 21 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 22 甲醇期货季报 图 表 表1 近期甲醇装置运行动态 .............................................................. 13 表2 2019年1-7月甲醇进口量及变动（万吨） ............................................. 15 表3 近期MTO/P装置运行动态 ............................................................ 16 图1 甲醇活跃合约收盘价（元/吨） ........................................................ 5 图2 甲醇活跃合约成交量与持仓量（手） ................................................... 5 图3 甲醇注册仓单（张） ................................................................. 5 图4 甲醇套保持仓量（手） ............................................................... 5 图5 国际现货中间价（美元/吨） .......................................................... 6 图6 国内现货市场价（元/吨） ............................................................ 6 图7 CFR中国与CFR东南亚价差（美元/吨） ................................................ 6 图8 CFR中国与FOB美国价差（美元/吨） .................................................. 6 图9 港口与内地价差（元/吨） ............................................................ 7 图10 内外盘价差（元/吨） ............................................................... 7 图11 Brent主力合约走势（美元/桶） ..................................................... 8 图12 WTI主力合约走势（美元/桶） ....................................................... 8 图13 Brent-WTI连续合约价差（美元/桶） ................................................. 8 图14 INE主力合约走势（元/桶） ......................................................... 8 图15 Brent管理基金持仓情况（张） ...................................................... 9 图16 WTI管理基金持仓情况（张） ........................................................ 9 图17 OPEC原油产量及变动（千桶/日） ................................................... 10 图18 俄罗斯石油产量及变动（千桶/日） .................................................. 10 图19 沙特原油库存、产量及出口（千桶/日） .............................................. 11 图20 OECD石油库存（百万桶） ...........................................