有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2025年09月28日 CONTENTS 02铝：小幅反弹后再回调，依然在磨盘，节前可轻仓;氧化铝：重心继续下移，关注下方空间 03铸造铝合金：短期磨盘，关注四季度汽车冲量 铅：假期前企业补库，社会库存下降支撑价格 05锡：矛盾并不突出，关注内外反套策略 06 07 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年09月28日 铜：原料供应扰动增强，具备长期多配价值 强弱分析：偏强，价格区间：80000-85000元/吨 ◆铜矿供应扰动增强，铜价快速上涨。自由港就先前报告的印尼GrasbergBlock Cave矿泥石流事件状况提供最新信息，主要包含以下几个方面：（1）如先前报告，为优先进行搜救，Grasberg矿区的采矿作业自9月8日起已暂停；（2）PTFI已开始调查事件起因，预计调查将在2025年底前完成；（3）维修工作可能导致2025年第四季度和2026年的生产出现重大推迟，预计在2027年恢复至事件前的运营水平；（4）PTFI在2026年的产量可能较事件前预估低约35%；（5）受事件影响，PTFI正根据合同条款向商业对手方通知不可抗力情况。 ◆测算结果显示，未来精铜产量下降明显。（1）Grasberg铜矿2025年第四季度产量近乎归零。原计划Q4产量为20.2万吨，但受安全事故影响，该矿区启动不可抗力条款。尽管部分未受影响的小矿区将于四季度中旬复产，但整体四季度难以完成原定目标，预计较原计划减少约20万吨。（2）2026年Grasberg铜矿的铜产量可能较原计划下降约35%。此前2026年产量预估约为17亿磅（约77万吨）铜，这意味着2026年铜产量将减少约27万吨。市场预期Grasberg矿的生产扰动将向冶炼端传导，影响精铜产量，进而推动价格快速上涨。我们认为，该长期逻辑有助于未来价格重心上移，但阶段性仍需关注供需和宏观面的变化。 ◆从库存上看，本周全球总库存下降，其中国内库存与LME库存均有所减少。截至9月25日，全球总库存为64.35万吨，较9月18日减少1.24万吨。其中，国内社会库存减少0.88万吨，节前下游和终端适当进行原料补库。但现货升水从上周五的70元/吨下降至9月26日的贴水5元/吨，表明持货商出货意愿较强。铜精矿供应持续紧张，现货TC维持弱势，加之近期硫酸价格快速下跌，进一步加大冶炼厂生产压力。同时，废铜进口及国内供应扰动较强，均将影响9–10月国内精铜产量。此外，中国有色金属工业协会已高度重视铜冶炼“内卷”问题，并向国家相关部门报送材料，提出严控铜冶炼产能扩张的具体建议。 ◆从宏观层面看，美国PCE通胀数据符合预期，为美联储应对逐渐降温的劳动力市场提供政策空间，预计长周期内的降息将对经济形成支撑。中国央行表示，要落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币与财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平。 在交易策略方面，宏观与基本面均有利于铜价长期走强，铜可作为长期多头配置。价差交易方面，原料端扰动导致精铜产量承压，全球库存存在下降可能，内外市场期限正套均存在机会。铜波动率有所回升，假期期间宏观扰动可能增强，可持有做多波动率头寸。 风险点：特朗普国内政策可能引发美国经济进入衰退周期。 资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 周度数据：LME库存和社会库存减少，CFTC非商业净多头持仓减少 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 需求端 消费端 交易端 开工率：8月铜材企业开工率环比弱化利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加 波动率：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜波动率回升期限价差：沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水收窄持仓：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜持仓均增加资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓有所减少现货升贴水：国内铜现货升水走弱，保税区铜溢价下降库存：全球总库存减少，其中国内社会库存和LME库存均 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量恢复增长，新能源汽车产量处于历史同期高位 持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期中性位置 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜波动率回升 COMEX铜价波动率处13%附近，较前周回升；沪铜波动率上升至16%左右。 期限价差：沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水收窄 ◆沪铜期限结构走弱，沪铜10-11价差从9月19日的升水60元/吨下降至9月26日的升水0元/吨，远端价格偏强使得期限价差走弱； ◆LME铜现货贴水收窄，9月26日LME0-3贴水33.91美元/吨，较9月19日LME0-3贴水64.90美元/吨有所收窄； ◆COMEX铜C结构收窄，其中9月26日09和10合约价差为-3.31美元/吨，较9月19日的-13.23美元/吨有所收窄。 持仓：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜持仓均增加 沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜持仓均增加，其中沪铜持仓增加6.70手，至54.60万手。 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓有所减少 LME商业空头净持仓从6.28万手下降至5.75万手；CFTC非商业多头净持仓从9月16日3.03万手下降至9月23日3.02万手。 现货升贴水：国内铜现货升水走弱，保税区铜溢价下降 国内铜现货升水走弱，从9月19日的升水70元/吨下降至9月26日的贴水5元/吨； ◆洋山港铜溢价回落，从9月19日的57美元/吨下降至9月26日的53美元/吨，处于历史同期低位水平； 美国铜溢价持续处于高位水平； 鹿特丹铜溢价持稳于140美元/吨；东南亚铜溢价持稳于100美元/吨。 库存：全球总库存减少，其中国内社会库存和LME库存均减少 ◆全球铜总库存减少，从9月18日的65.24万吨下降至9月25日的64.35万吨； ◆国内社会库存减少，从9月18日的14.89万吨下降至9月25日的14.01万吨，处于中性位置； 保税区库存减少，从9月18日的7.68万吨下降至9月25日的7.54万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从9月19日的31.68万短吨上升至9月26日的32.23万短吨； LME铜库存减少，从9月19日的14.77万 吨 下 降 至9月26日 的14.44万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期中性位置 沪铜10合约持仓库存比回落，但处于历史同期高位；LME铜持仓库存比回升，表明海外现货紧张逻辑持续增强。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费边际走弱 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年8月铜矿砂及其精矿进口量为275.93万吨，环 比 增 长7.78%，同 比 增 长7.22%，最大供应国智利进口量大增近三成，蒙古、墨西哥、俄罗斯等主要供应国也有不同程度的增加。。 铜精矿港口库存减少，从9月19日的58.30万吨下降至9月25日的47.80万吨； 铜精矿加工费走弱，9月26日当周铜精矿现货TC为-40.36美元/吨，冶炼亏损3276元/吨，较上周亏损有所扩大。 再生铜：进口量同比增加，国产量同比略有上升 再生铜进口下降，8月再生铜进口17.94万吨，同比增长5.79%；7月国产再生铜产量9.92万吨，同比增长0.81%。 再生铜：票点低位，精废价差扩大，进口亏损走阔 再生铜精废价差扩大，高于盈亏平衡点；再生铜进口亏损扩大。 粗铜：进口减少，加工费低位 粗铜进口减少，8月进口6.17万吨，同比下降18.72%；8月粗铜加工费处于偏低位置，南方加工费850元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口亏损扩大 ◆国内精铜产量持续增加，8月产 量117.15万 吨，同 比 增 长15.59%，1-8月累计产量893.88万吨，同比增长12.30%；预计9月 产 量111.9万吨，同 比增 长11.42%； 精 铜 进 口 量 增 加，8月 进 口26.43万吨，同比增长5.87%； 当前精铜进口亏损扩大，现货从9月19日的亏损114.76元/吨缩窄至9月26日的亏损699.19元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：8月铜材企业开工率环比弱化 8月铜管开工率处于历史同期低位，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置。9月25日当周电线电缆开工率继续回落。 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落 ◆铜杆加工费回落，处于历史同期低位。截至9月26日，华东地区电力行业用铜杆加工费为460元/吨，低于9月19日的560元/吨； ◆铜管加工费回落，处于历史同期偏低位置。9月26日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5125元/吨，低于9月19日的5144元/吨； 铜板带加工费和锂电铜箔加工费均走弱。 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 8月铜杆企业原料库存处于历史同期偏高位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续低位。 成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加 8月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低；电线电缆周度成品库存增加。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-8月累计消费量1061.72万吨，同比增长11.04%；1-7月表观消费 量1068.02万 吨，同 比 增 长8.06%； 电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑。 其中电网投资增速加快，1-8月电网累计投资3796亿元，同比增长14%，处于历史偏高位置。 消费：空调产量恢复增长，新能源汽车产量处于历史同期高位 8月国内空调产量1288.01万台，同比增长9.43%；8月国内新能源汽车产量139.1万辆，同比增长27.38%。 铝&氧化铝产业链周度报告 国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年09月28日 铝：小幅反弹后再回调，依然在磨盘，节前可轻仓 ◆本周沪铝在铜价因印尼矿端事件引发的大涨行情带领下，略有反弹，但随后伴随铜价休整回落，铝价亦再度回调。短期整体趋势仍在磨盘，节前可轻仓，长假期间建议关注美国非农、海外多国制造业PMI数据等对国际市场的冲击。中期趋势性上看，我们在铝的单边价格、波动率方向、冶炼利润上，继续保持看多方向。 ◆当前周频跟踪的基本面微观指标来看，整体依然不差。SMM华东现货贴水转平水，不过华南现货贴水有所扩大。截至9月25日，铝锭社会库存较前周去库2.2万吨至61.4万吨，周四出现去库，在国庆累库过后可观察是否已形成去库拐点的确认。下游方面，截至9月26日铝板带箔周度总产量已经连续第6周环比增加，年初迄今累计同比下降-1.39%，降幅较前周仍在温和扩大；截至9月24日铝型材产量继续平稳提升（仍主要是工业铝型材走强，建筑型材本周持平），整体样本排产略走弱。下游加工利润看，铝棒加工费较前周继续回升40元/吨至320元/吨，目前处在历年同期偏中低位。 ◆从9月消费旺季情况来看，据SMM调研信息显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上升0.