电子行业周观点：AI算力持续演进，把握存储大周期机遇

周观点：AI算力持续演进，把握存储大周期机遇 阿里云重磅升级全栈AI体系，涉及大模型、智能体、AI基础设施等各个方面。1）模型方面，通义大模型实现七连发，在模型智能水平、Agent工具调用和Coding能力、深度推理、多模态等方面实现多项突破。其中，阿里通义旗舰模型Qwen3-Max全新亮相，预训练数据量达36T tokens，总参数超过万亿，拥有强Coding编程能力和Agent工具调用能力，性能超过GPT5、Claude Opus 4等，跻身全球前三；下一代基础模型架构Qwen3-Next及系列模型正式发布，模型计算效率实现突破。截至目前，阿里通义开源300余个模型，在中国企业级大模型调用市场中，阿里通义占比第一。2）Agent方面，发布全新Agent开发框架ModelStudio-ADK，升级了低代码Agent开发平台ModelStudio-ADP，随着模型能力的不断提升以及Agent应用的爆发，过去一年，阿里云百炼平台的模型日均调用量增长了15倍。3）AI基础设施全面升级，全面展示了从底层芯片、超节点服务器、高性能网络、分布式存储、智算集群到人工智能平台、模型训练推理服务的全栈AI技术能力。阿里正在积极推进三年3800亿的AI基础设施建设计划，并将会持续追加更大的投入。我们认为，阿里升级全栈AI体系，发布和升级内容亮眼，三年3800亿AI基建计划为国产算力按下加速键，看好国产AI供应链的发展机遇。 增持维持） 作者 分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 阿里云发布全新一代磐久128超节点AI服务器，推出UPN512技术架构。由阿里云自主研发设计，单柜支持128个AI计算芯片。在架构技术上，阿里云提出UPN（Ultra Performance Network）架构设计，面向未来构建“大规模、高性能、高可靠、低成本、可扩展”的xPU Scale up系统，解耦当前Scale up设计对于高密系统的依赖。系统架构上，UPN512利用光互连连接XPU和交换机，通过单层CLOS网络实现512个xPU的全互连。xPU芯片和Switch芯片通过光电引擎OE）实现光电转化，从而利用光纤互连。考虑到互连密度、成本、稳定性等因素，LPO和NPO是UPN512系统的优选方案。设备物理形态上，由于光互连打破了距离限制，UPN512可以最大化地解耦设备和机柜，xPU和交换机都能够回归盒式的设备，同时机柜也没有了限制，常规标准机柜即可支持部署。 相关研究 1、《电子：周观点：AI驱动下，看好国产算力与存力发展机遇》2025-09-212、《电子：AI存力三重逻辑》2025-09-153、《电子：周观点：Oracle指引大超预期，Rubin CPX打开增量市场》2025-09-13 美光第四财季业绩创新高，下一季度指引强劲。FY25Q4，营收达113.2亿美元，环比增长21.7%，同比增长46.0%。盈利端，FY25Q4毛利率为45.7%，环比大幅增加6.7pcts，同比提升9.2pcts；营业利润率为35.0%，环比增加8.2pcts，同比提升12.4pcts；净利润为34.7亿美元，环比增长59.1%，同比激增158.5%。行业内的DRAM供应十分紧张，公司的HBM产品表现强劲，旺盛的需求、紧张的DRAM供应以及严格的执行措施，极大地提升了其余DRAM产品组合的盈利能力。在NAND领域，公司向数据中心市场的进一步拓展以及行业状况的改善，都为实现盈利做出了贡献。FY26Q1收入指引为122-128亿美金，中值125亿美金，同比+44%，环比+10%；Non-GAAP毛利率50.5%-52.5%。 美光指引2026财年DRAM供应将更加紧张，NAND持续好转，存储行业迎来供应紧缺+需求爆发双击。预计2025年行业DRAM位元需求预计增长high-teens%，略高于之前的预期；预计2025年行业NAND 位元需求增长率也将高于之前的预期，预计增长low to mid-teens%。预计2026财年行业内DRAM供应将更加紧张，而NAND市场状况将持续好转；中期来看，预计DRAM和NAND的行业位元需求将以CAGR15%左右增长。公司在2025财年的资本支出为138亿美元，随着持续在1γDRAM和HBM相关领域进行投资，以及DRAM前端设备和晶圆厂建设将推动2026财年资本支出增加。预计2026财年的资本支出将高于2025财年的水平。向1γ技术节点迁移将为2026年的DRAM供应增长提供大部分动力；随着公司将更多产品转向1γ技术节点，1β容量将支持2026年的HBM增长。 周观点：相关标的见尾页。 风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。 内容目录 1、从AI大模型到AI基建，阿里云栖大会升级全栈AI体系...............................................................................41.1通义大模型实现“七连发”突破，性能跻身全球前列............................................................................41.2全新Agent开发框架发布，模型调用量增长强劲...................................................................................51.3全面升级AI基础设施，构建全栈AI技术能力.......................................................................................61.4阿里云UPN512技术架构，xPU Scale up扩展提升集群化算力..............................................................82、美光：25财年业绩亮眼，AI驱动存储革命.................................................................................................132.1FY25Q4业绩超预期，下季度指引强劲................................................................................................132.2下游多领域需求回暖，把握AI趋势.....................................................................................................152.3展望2026财年：DRAM供应趋紧，NAND持续向好............................................................................193、OpenAI：联手英伟达部署AI数据中心，加码AI硬件与模型联动...............................................................214、相关标的....................................................................................................................................................22风险提示.........................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：LMArena文本基准测试排行榜.............................................................................................................4图表2：Qwen3-Max-Instruct性能表现位居前列..............................................................................................4图表3：Qwen3-Next实现模型计算效率的重大突破.........................................................................................5图表4：无影AgentBay全方位升级.................................................................................................................6图表5：阿里磐久128超节点AI服务器...........................................................................................................7图表6：阿里云AI架构：全栈人工智能能力集合.............................................................................................8图表7：Switch交换架构下不同规模采用不同互连方案的成本对比 相对值对比）..........................................9图表8：HPN与UPN........................................................................................................................................9图表9：HPN和UPN组成的高性能系统...........................................................................................................9图表10：单层光互连系统..............................................................................................................................10图表11：UPN系统布局.................................................................................................................................10图表12：可插拔模块FRO和LPO............................................................................................................