电子周观点：AI投资持续加码，算力存力机遇良多

周观点：AI投资持续加码，算力存力机遇良多 CSP相继上调资本开支预期，AI投资持续加码。谷歌2025年资本支出预期上调至910-930亿美元（原预计850亿美元），并预计2026年资本支出将显著增加；微软将增加在GPU和CPU上的支出，总支出将环比增加，预计FY26的增长率将高于FY25；meta预计2025年资本支出将在700-720亿美元（前值：660-720亿美元），2026年资本支出的美元增长将明显大于2025年；亚马逊将继续加大AI相关投资，预计2025年全年现金资本支出约为1250亿美元，预计2026年这一数额将增加。我们认为CSP正持续加码AI基础设施建设，我们看好AI产业链迎来业绩增长+估值上修机遇。 增持（维持） 三星：25Q3业绩强劲，持续拓展AI存储产品销量。25Q3营收达到86.1万亿韩元，环比增长15.4%，同比增长8.8%；营业利润表现尤为突出，环比大幅增长159.6%，同比增长32.6%，达到12.2万亿韩元。展望25Q4，内存业务将以HBM3E、高密度eSSD、128GB及以上容量DDR5等产品满足AI及传统服务器需求，服务器SSD销售占比将显著提升。2026年，业务将战略聚焦HBM4业务，扩大销售规模以巩固市场地位，同时依托DDR5、LPDDR5x、高密度QLC固态硬盘等产品，持续拓展AI相关产品销量。 作者 分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 海力士：25Q3业绩创新高，AI存储需求旺盛。海力士25Q3营收达到24.45万亿韩元，同比增长39%，环比增长10%；营业利润为11.4万亿韩元，同比增长62%，环比增长24%。公司表示由于KV Cache从HBM向传统DRAM和SSD的顺序卸载，以及多个请求的并行处理，内存使用量呈现指数级增长。公司已完成2026年核心客户的供应讨论，现已准备好供应HBM4产品，该产品完全满足客户性能要求并支持行业最高传输速度，计划于第四季度开始出货并在2026年进一步扩大规模。目前M15X工厂已提前完工并开始设备安装，公司将加快新产能扩张步伐，产能扩张与资本开支计划彰显公司对未来市场的信心。为满足包括HBM在内的全系列DRAM和NAND产品至2026年的客户需求，公司计划在2026年增加资本支出投入，同时保持投资纪律，进行优化产能配置。 相关研究 1、《电子：周观点：内存涨价超预期，AI存力持续升温》2025-10-252、《电子：周观点：AI持续高景气，存力演绎进行时》2025-10-193、《电子：周观点：OpenAI发布四大更新，重视算力+存力机遇》2025-10-07 存储景气度高企，AI驱动需求爆发。合约价方面，TrendForce上修25Q4DRAM合约价涨幅至18%-23%，CSP AI需求旺盛，其中4Q25 PC DRAM合同价格将上涨25-30%，现货价格也将飙升。现货价方面，上游资源，渠道SSD、DDR4内存条价格，行业SSD、DDR4内存条延续上涨趋势。 周观点：相关标的见尾页。 风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。 内容目录 1、CSP相继上调资本开支预期，AI投资持续加码.............................................................................................51.1微软：需求仍显著高于可用的容量，预计FY26资本开支加速增长.......................................................51.2亚马逊：25Q3亚马逊营收利润双增，多业务亮眼................................................................................61.3谷歌：25Q3营收超预期，云服务与全栈AI加速推进.........................................................................101.4 Meta：再次上调资本开支预期，积极拥抱AI浪潮...............................................................................142、存储景气度高企，AI驱动需求爆发.............................................................................................................172.1三星：25Q3业绩强劲，持续拓展AI存储产品销量.............................................................................172.2海力士：25Q3业绩创新高，AI存储需求旺盛....................................................................................212.3预计2026年全年DDR5合约价呈上涨态势........................................................................................232.4现货价格持续上升，涨价效应持续发酵..............................................................................................253、相关标的....................................................................................................................................................28风险提示.........................................................................................................................................................28 图表目录 图表1：微软财务数据.....................................................................................................................................5图表2：微软业绩展望.....................................................................................................................................6图表3：亚马逊25Q3业绩亮点........................................................................................................................7图表4：亚马逊25Q3业绩亮点........................................................................................................................8图表5：亚马逊25Q3业绩亮点........................................................................................................................9图表6：亚马逊25Q3业绩亮点........................................................................................................................9图表7：Alphabet 2025Q3业绩情况...............................................................................................................11图表8：Alphabet 2025Q3营收与营业利润....................................................................................................11图表9：2025Q3谷歌云业务收入及营业利润.................................................................................................12图表10：2025Q3谷歌服务业务营业利润及细分情况.....................................................................................12图表11：Alphabet 2025Q3成本分配情况......................................................................................................13图表12：Alphabet 24Q3-25Q3资本开支情况................................................................................................13图表13：Alphabet 24Q3-25Q3自由现金流情况.............................................................................................14图表14：Meta分部门业绩.............................................................................................................................15图表15：Meta资本开支................................................................................................................................15图表16：广告展示量同比变化.......................................................................................................................16图表17：广告价格同比变化.....................................