电子行业周观点：存储供应短缺持续，看好大周期投资机遇

周观点：存储供应短缺持续，看好大周期投资机遇 存储供需格局收紧加剧，产品价格快速上扬。上游原厂随供需进一步失衡开始采用惜售策略，三星、SK海力士、美光等原厂逐步采取更严格的供给管理策略，包括加强配额制，在优先满足AI客户与企业级高毛利产品的同时面向大众客户则以价格为导向而严格控制接单量。原厂对产品供应策略的调整则进一步影响下游模组厂经营策略，根据芯存社，目前NAND缺货程度远超过以往，多家模组厂手中库存仅能支撑至26Q1，26Q2后缺货将成为全面现象。而由于NAND报价上涨速度过快，模组厂担心在出货前若原厂再度调整价格将导致成本倒挂，目前只能采用Open Order（浮动报价）的方式接单，预计26年上半年存储供应链各环节将处全面失衡态势。根据CFM闪存市场，预计消费级及服务器存储均将在26Q1出现较大涨幅，其中服务器eSSD和DDR5RDIMM仍存在较大供应缺口，预计DDR5 RDIMM大幅上涨40%以上，eSSD上涨20%~30%；手机eMMC/UFS涨幅将达25%~30%，LPDDR4X/5X涨幅或达30%~35%；PC端DDR5/LPDDR5X涨幅将达30%~35%，cSSD上涨25%~30%。 增持（维持） 作者 分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 博通：25Q4业绩超预期，AI基建需求增强。25Q4营收达180.2亿美元，环比增长13%，同比增长28%；营业利润为119亿美元，环比增长14%，同比增长35%。XPU应用场景进一步拓展，从内部训练与推理延伸至多家大型模型平台，新增客户与连续大额订单落地强化了定制化加速器的生态渗透能力；AI网络产品保持高景气，基于Tomahawk6交换机订单储备超过100亿美元，网络组件需求同步增加，与XPU共同推动公司AI订单储备增至730亿美元，为未来增长提供明确支撑。 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 相关研究 1、《电子：AI芯片竞赛升级，科技巨头角逐未来》2025-12-062、《光学光电子：备货旺季将至，面板价格有望止跌回升》2025-12-043、《电子：周观点：龙头切入端侧入口，全栈生态再下一城》2025-11-29 周观点：见相关标的。 风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。 内容目录 1.存储供需格局收紧加剧，产品价格快速上扬..........................................................................................32博通：FY25Q4业绩超指引，ASIC业务稳步发展....................................................................................63.相关标的...........................................................................................................................................9风险提示..............................................................................................................................................10 图表目录 图表1：渠道市场SSD报价....................................................................................................................3图表2：渠道市场内存条报价.................................................................................................................3图表3：行业市场SSD报价....................................................................................................................4图表4：行业市场内存条报价.................................................................................................................4图表5：CFM 2026年服务器市场价格环比幅度预测..................................................................................5图表6：CFM 2026年Mobile和PC市场价格环比幅度预测........................................................................5图表7：威刚历年月度营收.....................................................................................................................5图表8：群联历年月度营收.....................................................................................................................6图表9：博通FY2025Q4业绩情况...........................................................................................................7图表10：博通FY2025Q4分业务营收情况...............................................................................................7图表11：XPU 3.5D集成结构.................................................................................................................8 1.存储供需格局收紧加剧，产品价格快速上扬 25Q4 SSD价格普遍翻倍。根据CFM闪存市场，25Q4以来，存储厂商因上游资源价格大幅涨价，且供应整体较为有限，除优先满足核心客户供应以外，面向大众客户则以价格为导向而严格控制接单量。渠道市场方面，渠道SSD价格全面大幅涨价，截至12月9日，渠道SSD价格普遍已上涨150%，个别容量产品涨幅超两倍，本周SSD产品全线价格涨幅超10%。当前，部分渠道厂商基于今年全年业绩已圆满完成，在控制接单量的基础之上继续抬高报价并不断挑战新的价格高度，并且针对新成交订单延长交付时间。 行业市场方面，主要DRAM原厂消费类DDR4供应自下半年来近乎停滞，近期部分行业厂商转向南亚科技寻求供应，但南亚DRAM产品多以小容量为主且产出较为有限，当前可供产品以8Gb DDR4为主，而16Gb DDR4及高规格资源则因供应长期受限而持续处于缺货状态，部分厂商暂停接单和报价。行业SSD方面，尽管原厂资源价格高企，但存在刚性补库需求的下游厂商，仍不得不接受当前高价。与此同时，部分急单对高价SSD的承接能力更强，也为行业厂商提供了继续推高相关产品价格的支撑。 资料来源：CFM闪存市场，国盛证券研究所 供需失衡态势加剧，预计存储价格快速上扬。根据CFM闪存市场，预计消费级及服务器存储均将在26Q1出现较大涨幅，其中服务器eSSD和DDR5 RDIMM仍存在较大供应缺口，预计DDR5 RDIMM大幅上涨40%以上，eSSD上涨20%~30%；手机eMMC/UFS涨幅将达25%~30%，LPDDR4X/5X涨幅或达30%~35%；PC端DDR5/LPDDR5X涨幅将达30%~35%，cSSD上涨25%~30%。 具体来看服务器存储，预计eSSD涨幅普遍将达到20%至30%，部分四季度涨幅偏低的NAND原厂将出现更大的涨幅，同时预计26Q1DDR5 RDIMM涨幅或将出现40%以上的涨幅，96GB及以上DDR5 RDIMM涨幅将更为突出。 消费级存储方面，嵌入式NAND和DRAM合约价已在25Q4分别出现高达30%和45%以上的涨幅，CFM预计价格将在26Q1继续出现较大幅度增长并在2026年逐季收敛。预计26Q2起，嵌入式存储价格涨幅有望出现明显收敛，然而存储原厂产能分配和整体供应仍然有限，预计嵌入式存储行情全年将保持高位，2026年手机嵌入式存储较2025年面临翻倍上涨的成本压力，CFM预计2026年手机嵌入式DRAM平均成本将同比2025年翻倍上涨，嵌入式NAND Flash平均成本将同比2025年上涨逾60%。 资料来源：CFM闪存市场，国盛证券研究所 原厂率先调整供给策略，三大原厂实行配额制限量供货。根据闪德咨讯，三星、SK海力士、美光等原厂逐步采取更严格的供给管理策略，包括加强配额制，惜售心态空前强烈，在优先满足AI客户与企业级高毛利产品的同时出货量同比出现明显下滑。而原厂对产品供应策略的调整则进一步影响下游模组厂经营策略，根据芯存社，目前NAND缺货程度远超过以往，多家模组厂手中库存仅能支撑至26Q1，26Q2后缺货将成为全面现象。而由于NAND报价上涨速度过快，如美光近期所开出的NAND报价单月涨幅接近50%，模组厂担心在出货前若原厂再度调整价格将导致成本倒挂，目前只能采用Open Order（（浮动报价）的方式接单，预计26年上半年存储供应链各环节将处全面失衡态势。 威刚11月营收创19年来单月新高，客户需求强劲。威刚11月营收达56亿元新台币，同比增长60.2%，环比增长25.4%，刷新19年来单月新高与历史同期次高，前11月营收累计达472亿新台币，同比增长27%。威刚表示，全球大型CSP厂对存储芯片需求庞大，造成上游原厂产能排挤与供给受限，使11月DRAM与NAND Flash报价跳增，推动客户订单持续强劲。按产品线来看，威刚11月DRAM占整体营收比重从10月的55%快速拉升至65%，SSD占比为23.5%，存储卡、U盘与其他产品为11.6%。同时，威刚表示的确已发现同业及部分客户因供货问题无法出货，近期市场货源极度短缺，预计在明年供货更为吃紧状态下，模组厂生态也将分别朝供货稳定和供货不足的两种极端场景发展，因此与供应商的长期良好策略联盟关系重要性凸显，威刚预计其在供应商的长期支持下，货源供应无虞。 资料来源：CFM闪存市场，国盛证券研究所 群联11月营收创历史次高，PCIe SSD控制芯片出货同比增长118%。群联11月合并营收为70.2亿新台币，环比减少0.6%，同比增长62%，仅次于今年10月；前11月累计营收640亿新台币，同比增长17.5%。11月群联控制芯片总出货量同比增长84%，其中PCIe SSD控制芯片同比增长118%，相较整体更高的出货量增速证明NAND存储市场正快速朝向高速传输技术演进。群联执行长潘健成也进一步指出了近月来由于CSP大量采购企业级SSD以支撑AI推理所需的大规模存储空间所造成的NAND市场