电子行业周观点：存储延续高增长，CSP持续加码AI基础设施投入

周观点：存储延续高增长，CSP持续加码AI基础设施投入 SK海力士2026年Q2业绩创历史新高，HBM4放量有望支撑下半年增长。公司实现营收79.32万亿韩元，同比增长257%；营业利润60.54万亿韩元，同比增长557%，营业利润率达到76%；净利润93.92万亿韩元，其中出售部分铠侠股份贡献较多非营业利润。DRAM与NAND均实现 量价齐升，HBM4已进入量产出货阶段，HBM4E完成客户送样。公司还通过五年期LTA锁定核心客户需求，并提前推进M15X及龙仁集群等产能建设，中长期需求及供货规划的可见性进一步提升。 增持（维持） 三星电子2026年Q2营收和营业利润均创单季度新高，AI需求带动存储业务快速增长。公司实现营收171.5万亿韩元、营业利润89.5万亿韩元，其中DS部门营业利润达到89.2万亿韩元，贡献公司99.7%的营业利润；存储业务营收达到120.8万亿韩元，超过2025年全年水平。DRAM与NAND出货量及价格均实现增长，HBM4、服务器DRAM和服务器SSD等高附加值产品加快放量。公司预计下半年HBM4占HBM总销量的比例将超过60%，并计划通过五年滚动LTA运营60%-70%的总产能，以提升中长期需求可见性。 作者 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 分析师钟琳执业证书编号：S0680525010003邮箱：zhonglin1@gszq.com Meta 2026年Q2营收保持较快增长，AI广告变现与算力投入持续推进。公司实现营收608.01亿美元，同比增长28%；营业利润187.75亿美元，同比下降8%；净利润158.48亿美元，同比下降14%。AI推荐和排序系统持续提升广告价格及转化效率，Advantage+年度收入运行率已超过750亿美元。公司Q2资本开支达到310.8亿美元，2026年全年资本开支指引为1300亿至1450亿美元，主要用于数据中心、服务器和网络基础设施建设，并将继续扩大2026年至2027年的可用算力。 相关研究 1、《电子：SCM存储：AI时代存储分级的必选项》2026-07-262、《电子：大模型持续升级，国产超节点开启军备竞赛》2026-07-253、《电子：周观点：台积电业绩超预期，WAIC释放AI产业化信号》2026-07-19 微软FY26Q4云计算与AI业务保持高增长，Azure年度收入首次突破1000亿美元。公司季度营收达到900亿美元，同比增长18%；营业利润406亿美元，同比增长18%；Microsoft Cloud收入达到593亿美元，同比增长27%，其中Azure及其他云服务收入增长43%。FY26Q4资本开支达到410亿美元，其中约三分之二用于CPU、GPU等短期资产，其余用于数据中心等长期资产。 亚马逊2026年Q2业绩保持较快增长，AWS增速显著提升并继续加码AI基础设施投入。公司实现净销售额2006.06亿美元，同比增长20%；营业利润274.61亿美元，同比增长43%。AWS实现净销售额422.32亿美元，同比增长37%，为18个季度以来最快增速，AI业务和芯片业务的年化收入运行率均超过250亿美元。公司将2026年资本开支计划由2000亿美元提高至2200亿美元，预计2026年至2027年算力供给仍难完全满足需求。 周观点：见相关标的。 风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。 内容目录 一、存储厂商业绩创新高，LTA减弱周期性...............................................................................................41.1 SK海力士：26Q2业绩创新高，HBM4放量支撑下半年增长.............................................................41.2三星：25Q4业绩表现强劲，AI需求拉动存储景气上行...................................................................5二、CSP持续加码资本开支投入，商业闭环逐步形成..................................................................................72.1 Meta：26Q2营收增长28%，AI广告变现与算力投入持续推进........................................................72.2微软：FY26Q4云与AI业务保持高增长，Azure年收入首次突破千亿美元........................................82.3亚马逊：26Q2 AWS增速显著提升，继续加码AI基础设施投入.......................................................9三、相关标的........................................................................................................................................10风险提示..............................................................................................................................................10 图表目录 图表1：SK海力士2026Q2业绩情况......................................................................................................4图表2：三星26Q2业绩情况..................................................................................................................5图表3：三星存储业务情况.....................................................................................................................6图表4：META业绩情况.........................................................................................................................7图表5：META资本开支.........................................................................................................................8图表6：微软业绩情况...........................................................................................................................8 一、存储厂商业绩创新高，LTA减弱周期性 1.1SK海力士：26Q2业绩创新高，HBM4放量支撑下半年增长 SK海力士2026年Q2各项业绩指标刷新历史纪录。公司实现营业收入79.32万亿韩元，环比增长51%、同比增长257%；营业利润60.54万亿韩元，环比增长61%、同比增长557%，营业利润率76%；净利润93.92万亿韩元，环比增长133%、同比增长12.42倍。净利润增长除受AI服务器高性能产品和传统存储涨价带动外，也包括出售部分铠侠股份产生约62.17万亿韩元非营业利润，税前利润达到122.71万亿韩元。 资料来源：闪存市场，国盛证券研究所 DRAM与NAND价格和出货量同步增长，高附加值产品进展顺利。Q2 DRAM收入占比73%，bit出货量环比增长约7%-9%，ASP环比上涨约30%；部分高附加值HBM产品延后至下半年交付，对当季混合ASP造成一定影响，随着HBM4全面爬坡及1c nm传统DRAM出货增加，下半年bit增长有望高于上半年。HBM4已于Q2量产出货，良率与品质接近成熟HBM3水平；HBM4E已完成客户送样，目标2027年批量生产，基于1c nm工艺的SOCAMM2也已全面供应。NAND收入占比27%，bit出货量环比增长约15%，ASP环比上涨约55%，321层产品已成为NAND产量占比最高的产品，公司计划年底前将其在韩国本土的产能占比提升至约50%。 AI基础设施投资保持稳健，公司通过LTA与产能规划提升中长期需求可见性。公司已与约10家核心客户完成LTA谈判，主流合作周期约五年，并通过差异化定价、长期采购承诺及保证金等机制稳定供货与投资规划。产能方面，公司将提前推进清州M15X量产，并为2027年初龙仁集群首座工厂扩产做准备，P&T7和M17等项目将分阶段实施，2026年资本支出预计处于40万亿韩元高位区间；除已公布投资外，目前尚未决定新增生产基础设施。展望Q3，DRAM bit出货量预计环比增长约10%，NAND bit出货量预计环比低个位数增长；公司预计2026年全球DRAM bit需求增速约25%，NAND bit需求增速为17%-19%。 1.2三星：25Q4业绩表现强劲，AI需求拉动存储景气上行 三星电子2026年Q2营收及营业利润均创历史单季新高。公司实现营业收入171.5万亿韩元，同比增长130%、环比增长28%；营业利润89.5万亿韩元，同比增长18倍、环比增长56.5%；净利润71.6万亿韩元，同比增长13倍、环比增长51.7%。其中，DS部门实现营收127.5万亿韩元，环比增长56%、同比增长357%；营业利润89.2万亿韩元，贡献公司99.7%的营业利润。存储业务实现营收120.8万亿韩元，环比增长62%、同比增长471%，超过2025年全年104万亿韩元的营收水平。 资料来源：闪存市场，国盛证券研究所 DRAM与NAND量价齐升，高附加值AI存储产品加快放量。Q2 DRAM bit出货量环比增长10%-13%，ASP环比上涨44%-46%；NAND bit出货量环比增长1%-3%，ASP环比上涨67%-69%，DRAM和NAND出货量均创历史新高，服务器产品收入占比升至历史最高水平。公司进一步扩大HBM4销售规模，预计Q3销量环比增长超过两倍，下半年占HBM总销量的比例将超过60%；HBM4E已向主要客户交付样品。NAND业务继续向服务器SSD等高附加值产品倾斜，预计2026年服务器SSD销量同比增长超过20%，占NAND总销量的比例超过60%，PCIe 6.0 SSD客户验证进展顺利。 资料来源：闪存市场，国盛证券研究所 AI基础设施投入持续增加，公司通过LTA锁定产能并优化产品结构。随着智能体AI应用扩大，服务器DRAM、SSD及HBM需求保持强劲，公司预计2027年存储供需缺口将进一步扩大。三星计划将60%-70%的总产能通过LTA运营，采用五年滚动合作方式，目前已与全球五大数据中心客户完成签约，另有五家大型AI相关客户进入谈判最后阶段，并通过预付款及差异化定价机制提升需求可见性。展望Q3，公司预计DRAM bit出货量环比增长4%-6%，NAND bit出货量环比增长7%-9%，将继