电子周观点：AI基础设施建设提速，持续看好PCB产业链

请仔细阅读本报告末页声明增持（维持）行业走势作者分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com分析师佘凌际执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com相关研究1、《电子：周观点：AI需求爆发，PCB产业链深度受益》2025-06-282、《电子：周观点：Marvell上调ASIC预期，PCB等自研芯片链受益》2025-06-213、《电子：周观点：存储延续涨价趋势，国产存储迎来新机遇》2025-06-14股票投资EPS（元）PE名称评级2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E买入1.346.519.8512.3075.3022.48买入0.642.072.903.5249.4020.57买入1.561.942.282.6118.1019.04买入2.733.604.915.9447.0034.47买入0.510.670.86-192.60128.24100.25买入0.320.430.600.78181.00170.38121.70买入0.740.911.131.3224.9021.91-10%4%18%32%46%60%2024-072024-11电子 14.8514.6916.1625.2317.662025-03沪深300 2027E11.9012.1114.1220.86-94.6615.20 内容目录1、AI处于景气上行周期，基础设施投入加大.........................................................31.1Oracle签下大额云计算协议，持续加大对AI和基础设施的投入...................31.2头部云厂商持续加大对AI基础设施的投资，token调用量快速增长..............51.3 MTIA T-V1将于25Q4面世，有望引领AI算力新纪元.................................71.4 GB300正式交付，戴尔&CoreWeave率先部署............................................82、行情回顾.......................................................................................................93、相关标的.....................................................................................................114、风险提示.....................................................................................................11图表目录图表1：Oracle积压订单增长.............................................................................3图表2：FY25Q4 Oracle财务数据........................................................................4图表3：FY2025 Oracle财务数据........................................................................4图表4：FY2025 Oracle分业务营收数据...............................................................5图表5：21Q1-25Q1头部云厂商市场份额情况......................................................6图表6：25Q1前三大云厂商合计占云总支出的65%..............................................6图表7：谷歌月处理token量变化.......................................................................7图表8：Meta两代MTIA参数对比......................................................................8图表9：各行业涨跌幅.......................................................................................9图表10：消费电子、半导体涨幅前20个股..........................................................9图表11：电子各细分行业涨跌幅.......................................................................10图表12：电子行业PE（月度）.........................................................................10 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明1、AI处于景气上行周期，基础设施投入加大1.1Oracle签下大额云计算协议，持续加大对AI和基础设施的投入Oracle签下大额云计算协议，2028财年起收入将激增。2025年6月30日，甲骨文公司“（Oracle）公布了提交给美国证券交易委员会（SEC）的一份文件，其首席执行官SafraCatz在文件中表示Oracle在2026财年迎来强劲开局，公司已签署多项大型云服务协议，预计从2028财年起为公司带来超300亿美元收入，且在其他云平台上运行的甲骨文同名数据库所带来的收入持续增长超100%。客户身份尚未公开，这一合作或将显著提升Oracle在云计算市场的地位。Oracle与OpenAI宣布扩展星际之门”计合作协议，新增4.5吉瓦数据中心电力供应，AI算力需求旺盛。2025年7月2日，OpenAI宣布在Oracle额外租用约4.5GW的数据中心算力，相当于3.5座核电站的装机容量，以加强Stargate星际之门”计计。，体现了最先进AI产品对算力的庞大需求。目前，Oracle已在德州Abilene和合作伙伴Crusoe共同打造大型数据中心，专”供OpenAI使用。为满足OpenAI额外的算力需求，Oracle将和合作伙伴在全美多地兴建多座数据中心，选址包括德州、密西根州、威斯康辛州和怀俄明州，现有的Abilene数据中心将从目前1.2GW扩建到约2GW。除OpenAI外，Oracle的AI客户矩阵持续扩容，特斯拉CEO马斯克创立的xAI、Meta Platforms、字节跳动旗下TikTok等均为其云计算客户。从Oracle公布的2025财年业绩，可以看到其积压订单增长，资本支出显著增加，将支撑其未来业绩增长预期，同时也反映了客户激增的云与AI基础设施需求。FY2025Q4Oracle的剩余履约义务（RPO），即积压订单为1380亿美元，同比大幅增长41%，表明未来收入的强劲能见度。2025财年，Oracle全年资本支出达212亿美元，同比增长209%，主要用于“星际之门”数据中心建设，阿比林站点仅首期建设就投入超50亿美元，其中80%用于采购英伟达H100/H200等AI芯片。展望2026财年，为满足积压订单需求，Oracle资本支出将超过250亿美元，重点投向数据中心扩容，以应对客户对全球部署的资金需求。图表1：Oracle积压订单增长资料来源：Oracle，SemiAnalysis，国盛证券研究所注：左轴为datacenter pre-leases capacity（IT MW），右轴为Backlog（USD Billion） 请仔细阅读本报告末页声明Oracle FY25Q4业绩表现超预期。单季度来看，OracleFY25Q4实现营收159亿美元，同比增长11%；营业利润为51亿美元，以美元计同比增长9%；资本支出为91亿美元。FY2025全年，Oracle总营收达574亿美元，同比增长8%；营业利润为177亿美元，以美元计同比增长15%；全年经营现金流208亿美元，同比增长12%，保持强劲。图表2：FY25Q4 Oracle财务数据资料来源：Oracle公司公告，国盛证券研究所图表3：FY2025 Oracle财务数据资料来源：Oracle公司公告，国盛证券研究所分业务来看，AI驱动下的云服务快速增长，云基础设施（Oracle Cloud Infrastructure,OCI）FY25Q4季度及全年营收增速均超50%。FY25Q4，云服务业务（包含IaaS与SaaS）营收达67亿美元，同比增长27%，占总营收的42%，其中IaaS营收为30亿美元，同比增长52%；云服务和许可支持合计实现营收117亿美元,同比增长14%；云许可与本地许可收入为20亿美元，同比增长9%；云基础设施“（OCI）收入同比增长62%，需求远远超过供应。从FY2025全年来看，云服务业务营收达245亿美元，同比增长24%，占比为43%；云服务和许可支持合计营收为440亿美元，同比增长12%；云许可与本地许可收入为52亿美元，同比增长2%；OCI营收达102亿美元，同比增长51%。 请仔细阅读本报告末页声明OracleFY2026业绩指引力度强劲，公司发展态势良好。FY26Q1业绩指引，营业收入按美元计算增长12%-14%;预计云收入按固定汇率和美元计算均增长26%-30%;预计非GAAP每股收益按美元计算增长5%-7%至1.46-1.5美元。FY2026业绩指引，对FY2026的展望持乐观态度，预计总收入将超过670亿美元，增长16%;预计云收入将增长40%以上，云基础设施OCI收入将增长70%以上;预计大幅增加资本支出，FY2026将投入超过250亿美元。总体而言，Oracle在2025财年展现了强劲的业绩表现和持续的云转型势头，特别是在AI驱动下，其OCI和云应用业务实现了爆发式增长。公司管理层对未来持极其乐观的态度，预计2026财年总云收入增长率将加速至40%以上，OCI增长将跃升至70%以上，且RPO积压订单将增长超过100%。Oracle通过全面AI化业务布局和加速云数据中心扩张，强化其在全球云计算与AI领域的竞争优势。从本周公司的一系列行动，如签下大额云计算协议、扩展“星际之门”计，可以看到，AI模型推动云计算需求增长，行业最先进AI产品对算力的需求庞大。1.2头部云厂商持续加大对AI基础设施的投资，token调用量快速增长头部云厂商持续加大对AI基础设施的投资，扩大算力容量，布局长期增长。Canalys数据显示，25Q1全球云基础设施服务支出达909亿美元，同比增长21%。当前许多AI服务采用按使用量计费的模式，通常按token或API调用次数计费，在使用量扩大后，成本预测变得愈发困难。随着领先的云厂商加大对AI优化基础设施的投入，包括AWS、微软Azure和谷歌云在内的头部云厂商，已推出如Trainium、TPU等自研芯片和专用实例系列，旨在提升推理效率、降低AI的整体使用成本，预计未来AI潜力将进一步释放。25Q1，三大云厂商（亚马逊云科技、微软Azure和谷歌云）合计占据全球云支出的65%，三家头部云厂商的云相关支出合计同比增长24%。 P.6资料来源：Canalys，国盛证券研究所亚马逊云科技（AWS）在2025年第一季度继续稳居市场领先地