南华期货丨期市早餐2025.9.25

宏观：关注美国经济数据情况 【市场资讯】1）中国国家主席在联合国气候变化峰会发表视频致辞，宣布中国新一轮国家自主贡献，到2035年温室气体净排放量比峰值下降7%-10%，风电和太阳能发电总装机容量力争达36亿千瓦。2）李强会见欧盟委员会主席冯德莱恩。3）商务部部长王文涛召开部分在美中资企业圆桌会。4）美国正式公告实施美欧贸易协议，8月1日起征收欧盟汽车关税降至15%。5）贝森特：不理解鲍威尔为何“退缩”，敦促年底前降息100-150个基点，正在面试11位美联储主席候选人；美财政部准备买阿根廷美元债，正讨论200亿美元货币互换额度。 【核心逻辑】7-8月作为三季度经济运行的核心观测期，其披露的数据系统呈现出当前宏观经济的复杂态势：一方面，经济增速边际放缓的压力已明确显现，地产拖累、消费支撑弱化、投资增速下行等信号共同构成了这一态势的核心底色；另一方面，政策端的逆周期调节已精准发力，供需两侧的托底政策正按序落地实施；更深层次看，数据亦揭示了金融市场与宏观基本面的结构性互动。股票市场在经济增速趋缓背景下保持强势，是行业业绩改善、全球风险偏好回升与政策持续利好共振的结果；商品市场则受即期需求约束呈现震荡格局。海外方面，9月美联储议息会议重启降息周期。尽管点阵图显示年内仍有50个基点的降息空间，但鲍威尔反复强调数据依赖，未来政策路径将紧密锚定就业与通胀两大核心指标。美国9月Markit制造业、服务业PMI回落，基本符合市场预期，后续需重点关注美国PCE数据和当周初请失业金人数。 人民币汇率：关注当周初请失业金人数情况 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1219，较上一交易日下降86个基点，夜盘收报7.1315。人民币对美元中间价报7.1077，调贬20个基点。 【重要资讯】1）美国财长贝森特：鲍威尔本应发出100至150个基点降息的信号。2）FOMC今年票委古尔斯比：下次会议不愿支持降息。3）德国9月IFO商业景气指数87.7，预期89.3，前值89。 【核心逻辑】前期市场对降息预期已充分消化，美联储如期降息后，市场交易逻辑转向“买预期、卖现实”，推动美元指数反弹。与此同时，美联储官员讲话分歧犹存，叠加缺乏关键数据指引，市场炒作空间受限，美元指数后续整体进入震荡格局。此外，德国9月IFO商业景气指数录得87.7，低于预期的89.3及前值89，该指标超预期回落打击市场对欧元的信心，在一定程度上对美元指数形成利多支撑。后续需重点聚焦美国PCE数据和当周初请失业金人数，其表现将成为影响美元走势的重要节点。人民币汇率近期与美元指数联动性显著增强，上周中间价小幅贬值，一定程度上制约了人民币的升值弹性。短期维度下，人民币若想实现进一步上行，仍需内外部环境持续改善与中间价政策信号的双重支撑。综合多因素判断，本周美元兑人民币汇率大概率在7.09-7.15区间内震荡运行。 【策略建议】考虑到人民币汇率若要进一步突破，需内外部环境持续改善作为支撑，因此短期内建议：出口企业可在汇率区间上沿附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在7.10关口附近采取滚动购汇的策略。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 股指：双节前后警惕波动放大，短期预计震荡为主 【市场回顾】 上个交易股指走势上涨，以沪深300指数为例，收盘上涨1.02%。从资金面来看，两市成交额下降1675.98亿元。期指方面，各品种均缩量上涨。 【重要资讯】 1.美国正式公告实施美欧贸易协议，8月1日起征收欧盟汽车关税降至15%。2.阿里2025云栖大会：将在3800亿元基础上追加资本支出，和英伟达达成物理AI合作。 【核心逻辑】 昨日股指缩量收涨，受阿里利好消息影响，中小盘股指相对偏强。期指基差方面，IF、IH合约均回落，IC、IM合约均回升，与昨日反向变动，成交量及持仓量减少。期权持仓量PCR均上涨。整体来看，基差反复波动，近期市场情绪无明显变化，节前部分资金有落袋为安的意愿，不过利好政策预期支撑下方空间有限，预计维持震荡，操作上建议持仓观望。 【南华观点】短期预计股指震荡为主 国债：维持震荡思路 【市场回顾】周三期债早盘震荡，午后大幅下挫，品种全线收跌。资金面边际趋紧。 【重要资讯】1.贝森特：不理解鲍威尔为何“退缩”，敦促年底前降息100-150个基点，正在面试11位美联储主席候选人。 【核心观点】昨日早盘市场延续弱势，午后受A股走高影响跌幅扩大。央行继续在公开市场小幅净回笼，资金面边际趋紧。今日有3000亿MLF到期，央行已预告续作6000亿，对跨季流动性进行呵护。短期内基金赎回费率新规、股市保持强势等因素仍然对行情形成压制，市场缺乏利多驱动，但连续下跌之后不必悲观，可尝试抄底，以T、TF为主，避开TL。 【策略建议】多单抄底宜拉开买入间隔，注意控制仓位。 集运：马士基最新一周报价上调，短期可低多 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货（EC）价格开盘大幅上行，后偏震荡。截至收盘，EC各合约价格都有不同程度回升。 【现货市场】：根据《欧线运价小纸条》数据统计，10月6日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$845，较同期前值回升$5，40GP总报价为$1410，较同期前值回升$10。10月17日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP开舱报价为$1080，较前一周开舱报价回升$240，40GP总报价为$1800，较前一周开舱报价回升$400。 【重要资讯】：宁波舟山港-弗利克斯托港“中欧北极快航”首航仪式，在宁波舟山港北一集司举行，标志着全球首条中欧北极集装箱快航航线正式开通。该航线宁波舟山港至英国最大集装箱港弗利克斯托港的直通段，只需要18天，对比中欧班列的“25天+”、苏伊士运河航线的“40天+”，以及目前因红海危机绕道非洲好望角的航线“50天+”的时效，运输效率在国际贸易中极具竞争力。 【南华观点】：昨日期价上行，一方面来自于现舱报价的稳定，以及市场传言部分船司欧线现舱报价存在调涨的可能，后事实也如市场消息所传，马士基挺价，欧线现舱报价有所回升；另一方面也在于部分空头投资者的平仓离场。短期来看，期价震荡略偏上行的可能性较大，可关注低多机会，但也需谨防节前资金波动带来的风险。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：高位震荡轻仓过节 【行情回顾】周三贵金属价格整体高位震荡调整。随着国内国庆假期临近，以及前期贵金属涨幅较大，建议前多减仓过节，节中将公布重磅美非农与ISM PMI数据。周边美指与10Y美债收益率走高，比特币回升，美股下跌，原油则延续上涨。最终COMEX黄金2512合约收报3768.5美元/盎司，-1.24%；美白银2512合约收报于44.115美元/盎司，-1.11%。SHFE黄金2512主力合约收860元/克，+1.03%；SHFE白银2512合约收10397元/千克，+0.83%。消息面，贝森特质疑鲍威尔“退缩”，呼吁年底前累计降息100–150基点，并透露已面试11位美联储主席候选人。美联储27年票委戴利表示支持上周降息25个基点，认为经济风险已变，需进一步政策调整以稳物价、托就业，现在就该行动。美联储25年票委古尔斯比则反对连续激进降息，认为就业只是温和放缓、远未衰退；担心提前降息会削弱抗通胀立场，后续会议或不愿再降。 【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，美联储10月维持利率不变概率8.1%，降息25个基点的概率为91.9%；美联储12月维持利率不变概率1.5%，累计降息25个基点的概率为24.1%，累计降息50个基点的概率74.4%；美联储1月累计降息25个基点的概率为14.6%，累计降息50个基点的概率为53.2%，累计降息75个基点的概率为31.3%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓减少3.72吨至996.85吨；iShares白银ETF持仓维持在15469.12吨。库存方面，SHFE银库存日减12.8吨至1161.8吨；截止9月19日当周的SGX白银库存周增35.4吨至1217吨。 【本周关注】本周数据整体清淡，主要关注周四晚美二季度GDP终值，以及周五晚美8月PCE数据。事件方面，周四20：20，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话，21：00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在有关美元的国际角色的第四届年会上致欢迎辞；周五01：00，美联储理事巴尔就银行压力测试发表讲话，22：00，美联储理事鲍曼发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，短线看伦敦金银日线涨势放缓，其中伦敦金日线收阴柱，伦敦银收高位十字形，预示短期调整压力加大。伦敦金关注3700附近支撑，阻力3800；伦敦银阻力44.5-45区域，下方支撑43.5，43。操作上仍维持回调做多思路，但短期考虑十一国庆假期临近，建议投资者轻仓过节。 铜：供给端偏紧大幅推升铜价 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周三保持稳定，报收在8万元每吨附近，成交12万手，持仓46万手，上海有色现货升水55元每吨。周三夜盘大幅高开。 【产业表现】美国矿业巨头Freeport McMoRan印尼子公司Grasberg矿山发生致命泥石流事故，推动全球铜价大幅上涨并引发供应链担忧。这座全球第二大铜矿因事故暂停生产，公司已启动不可抗力条款。Freeport确认，其位于印尼的Grasberg Block Cave矿9月8日 发生的泥石流事故已造成两名工人死亡，另有五名工人仍下落不明。约80万公吨湿润物质突然涌入矿井，波及多个作业层面，在该公司数十年开采历史中史无前例。Freeport预计最早要到2027年才能恢复事故前的生产水平，2026年铜金产量较此前预期下降约35%。该矿山占公司已探明储量的50%和2029年前预计产量的约70%，长期停产将对全球铜供应链造成持续冲击。受事故影响，Freeport将第三季度合并销售预期较7月份预估下调约4%的铜产量和约6%的黄金产量。 【核心逻辑】自由港铜矿的影响大幅超预期，上周的周报中我们提到Grasberg铜矿还需1-2周时间过于乐观，此次事件的影响事件较长。对于铜价而言，短期存在超涨，不建议追高。 【南华观点】持币观望。 铝产业链：氧化铝基本面未改 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20705元/吨，环比-0.1%，成交量为11万手，持仓22万手，伦铝收于2650.5美元/吨，环比-0.15%；氧化铝收于2907元/吨，环比+0.28%，成交量为31万手，持仓32万手；铸造铝合金收于20330元/吨，环比+0.35%，成交量为4136手，持仓1万手。 【核心观点】铝：铝价格的核心因素有两个，一是宏观政策预期，二是旺季基本面。降息预期自八月底起就成为了铝价的重要利多因素，美国8月宏观数据陆续发布，市场不断计价降息预期，在9月18日前几乎完全消化了今年余下时间三次降息的预期，因此在18日降息落地前夕市场率先交易“利多出尽”，价格出现阶段性回调。二是基本面方面，目前来看旺季边际需求好转，国内铝下游加工龙头企业开 工率环比增但旺季不旺概率较大，开工率与去年同期相比下降，并且前期高铝价对下游接货情绪压制明显，周一电解铝继续累库对铝价形成压制。总的来说，9月降息已经落地，宏观驱动暂缓，沪铝交易或聚焦在基本面上，库存是关注焦点，短期铝价回调后，下游成交情绪回暖，大户积极入场挺价，沪铝或将震荡偏强。 氧化铝：铝土矿方面的核心矛盾主要在于国产矿偏紧几内亚铝土矿发运维持低位与铝土矿库存绝对高位的矛盾。一方面，随着几内亚处于雨季，铝土矿发运维持低位且已经反映到国内到港量数据上，国内北方铝土矿矿暂未复 产，并且相关企业反馈，今年为“十四五”收官之年，北方地区为遵守环保政策，年底之前区域内