期市早餐

宏观：政策是未来的关键变量 【市场资讯】1）何立峰：中美双方应以两国元首通话重要共识为引领，推动双边经贸关系稳定健康可持续发展。2）潘功胜：周一发布会不涉及短期政策调整，下一步金融改革内容将在中央统一部署后做进一步沟通；“十四五”期间地方政府融资平台债务风险水平大幅度收敛；货币政策坚持以我为主，兼顾内外，当前是支持性的，适度宽松。3）证监会：深化科创板、创业板、北交所改革，完善发行上市等制度机制，培育壮大耐心资本。4）美财长称考虑“所有稳定选项”支持阿根廷，阿股汇债大涨。阿根廷资本外流加速，米莱承认“市场处于恐慌状态”。5）美联储理事米兰：中性利率估计值约为2.5%，年内应再降息125个基点；三位美联储官员泼降息冷水：进一步行动空间有限，今年没理由再降。6）法国等多国承认巴勒斯坦国，联合国安理会五常仅美国未承认。 【核心逻辑】7-8月作为三季度经济运行的核心观测期，其披露的数据系统呈现出当前宏观经济的复杂态势：一方面，经济增速边际放缓的压力已明确显现，地产拖累、消费支撑弱化、投资增速下行等信号共同构成了这一态势的核心底色；另一方面，政策端的逆周期调节已精准发力，供需两侧的托底政策正按序落地实施；更深层次看，数据亦揭示了金融市场与宏观基本面的结构性互动。股票市场在经济增速趋缓背景下保持强势，是行业业绩改善、全球风险偏好回升与政策持续利好共振的结果；商品市场则受即期需求约束呈现震荡格局。海外方面，9月美联储议息会议标志着“预防性降息周期”正式开启。尽管点阵图显示年内仍有50个基点的降息空间，但鲍威尔反复强调数据依赖，未来政策路径将紧密锚定就业与通胀两大核心指标。 人民币汇率：7.10附近波动 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1148，较上一交易日下跌23个基点，夜盘收报7.1138。人民币对美元中间价报7.1106，较上一交易日上涨22个基点。 【重要资讯】1）国新办举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会。央行行长潘功胜介绍，截至今年6月末，我国银行业总资产近470万亿元，位居世界第一；股票、债券市场规模位居世界第二；外汇储备规模连续20年位居世界第一。2）央行行长潘功胜回应美联储降息：中国货币政策坚持以我为主、兼顾内外平衡。3）美联储——①博斯蒂克：当前没有太多理由进一步降息，预期今年只降息一次。②穆萨莱姆：进一步降息的空间有限。如果通胀风险增加，将不会支持进一步降息。③米兰：认为适当的利率处于2%的中间区域。目前不支持对2%的通胀目标进行调整。④哈玛克：在解除政策限制时应非常谨慎，我对中性利率的估计属于较高的那一批。 【核心逻辑】往后看，美联储如何在维护央行独立性的前提下，平衡不同利益主体的诉求，并制定出既符合经济基本面又顺应市场预期的货币政策，将成为其下一阶段的核心挑战。对市场而言，围绕货币政策方向的预期博弈游戏或才开始，当前若过度押注宽松政策，可能在一定程度上面临潜在风险。对于美元指数而言，接下来市场或仍以降息交易为主，但进一步发酵的空间相对有限，短期更多的或是从交易强预期切换至交易现实。需要注意的是，在美国劳动力市场无明显改善的背景下，美指反弹空间或有限。美元兑人民币即期汇率方面，其波动中枢目前已如我们预期的在7.10附近形成中间价、即期汇率与市场预期的“三价合—”格局。短期内，其或在此附近震荡运行，后续需重点关注人民币中间价所释放的政策引导信号。整体而言，对于人民币的趋势性升值，我们暂未看到。 【策略建议】针对企业主体的操作建议，有进口购汇需求的企业，宜采用远期合约锁定汇 率成本；结汇企业可在汇率区间上沿择机执行即期结汇，远期结汇业务则可结合市场节奏开展套期保值操作（具体操作详见周报）。 【风险提示及周度关注】1）美国即将公布9月Markit制造业PMI初值。8月该数据曾创下三年新高，若本次数据继续表现强劲，可能引发市场对通胀持续性的进一步担忧，进而影响美联储后续货币政策走向；2）美国将发布8月PCE数据，该指标是美联储密切关注的核心通胀参数；3）需密切关注多位海外央行官员近期即将发表的讲话及其释放的政策信号。 股指：消息面较平淡，短期预计延续震荡 【市场回顾】 上个交易股指震荡偏强，以沪深300指数为例，收盘上涨0.46%。从资金面来看，两市成交额减少2023.47亿元。期指方面，IH放量上涨，其余各期指均缩量上涨。 【重要资讯】 1.国新办发布会上，潘功胜本次发布会不涉及短期政策调整，下一步金融改革内容将在中央统一部署后做进一步沟通。 2.美联储理事米兰：适当的联邦基金利率大约在2%-2.5%，预计中性利率将接近零。 【核心逻辑】 昨日股市震荡偏强，指数风格方面，中小盘股指再度占优，两市成交额收窄至2.1万亿左右水平。期指成交量加权平均基差均回落，一方面大部分期指合约基差有所下跌，另一方面也受到新合约上市影响。中美元首通电话，有消息称中美领导人将在APEC会议期间会晤，传递出积极信号。盘后国新办发布会未提及后续政策相关，对市场影响较小。近期消息面相对平淡，缺乏超预期信息，市场以多空博弈为主，再加上临近国庆、中秋双节假期，为应对不确定性风险部分资金存在离场的可能，期现成交均回落，市场交投热情有所减弱，不过利好政策预期支撑，股指下方空间有限，预计短期股指延续震荡。 【南华观点】短期预计股指震荡为主 国债：维持震荡 【市场回顾】周一期债全线反弹，现券收益率整体下行。公开市场开始投放跨季资金，资金利率较周五进一步下降。 【重要资讯】1.美联储理事米兰：中性利率估计值约为2.5%，年内应再降息125个基点；三位美联储官员泼降息冷水：进一步行动空间有限，今年没理由再降。 【核心观点】当前消息面无增量利多。昨日LPR报价未变，符合预期。下午国新办关注十四五金融发展成就的新闻发布会未有政策方面的增量信息，央行行长潘功胜表示“十五五”及下一步金融改革内容将在中央统一部署后做进一步的沟通。周一市场反弹主要是对周五悲观情绪的修正。预计节前央行主要以公开市场操作维持资金面平稳。交易以震荡思路对待，不宜追高。 【策略建议】多单可部分持有，部分止盈。 集运：SCFIS延续较大跌幅，主力合约再度明显下行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货（EC）价格高开震荡。截至收盘，EC各合约价格都有不同程度回升。 【现货市场】：根据《欧线运价小纸条》数据统计，10月6日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$840，40GP总报价为$1400，均与同期前值持平。 10月2日，长荣海运上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$950，较同期前值下调 $50，40GP总报价为$1500，较同期前值下调$100。10月初，ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$915，较同期前值下调$300，40GP总报价为$1435，与同期前值持平。 【重要资讯】：以军表示，经过大约两周的强化准备，第36师的部队已开始进入加沙城，这是“基甸战车2”行动的一部分，旨在扩大作战范围。此外，以军还表示，近日，在师级火力指挥部的领导下，以色列国防军对加沙地带数十个军事目标进行了打击，以分隔作战区域，并允许地面部队进入该地区。 【南华观点】：期价，特别是主力合约价格在前两周基本维持较大跌幅的情况下，已至短期低位，在昨日主流船司欧线现舱报价基本维稳的情况下，期价至低位反弹。作为节前最后一周，本周也需关注节前资金波动带来的风险。短期来看，期价延续震荡走势的可能性较大；12合约可继续关注低多机会，整体以观望或快进快出为主。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 铜：保持稳定 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周一保持稳定，报收在8.01万元每吨，成交13.2万手，持仓47.7万手，上海有色现货升水60元每吨，升水较低。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】随着美联储利率决议的尘埃落定，短期来看，宏观对铜价的影响将降低，铜自身仍然存在一定的韧性，或继续在8万元每吨附近震荡偏强。供给端偏紧的问题短期无法解决，印尼Grasberg铜矿仍需要1-2周时间恢复开采，需求端铜杆开工率基本保持稳定，下游终端需求暂时保持稳定，没有明显变化。 【南华观点】震荡为主。 铝产业链：延续累库 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20745元/吨，环比-0.36%，成交量为12万手，持仓24万手，伦铝收于2655美元/吨，环比-0.62%；氧化铝收于2934元/吨，环比-0.07%，成交量为31万手，持仓32万手；铸造铝合金收于20340元/吨，环比-0.05%，成交量为2705手，持仓1万手。 【核心观点】铝：铝价格的核心因素有两个，一是宏观政策预期，二是旺季基本面。降息预期自八月底起就成为了铝价的重要利多因素，美国8月宏观数据陆续发布，市场不断计价降息预期，在9月18日前几乎完全消化了今年余下时间三次降息的预期，因此在18日降息落地前夕市场率先交易“利多出尽”，价格出现阶段性回调。二是基本面方面，目前来看旺季边际需求好转，国内铝下游加工龙头企业开 工率环比增但旺季不旺概率较大，开工率与去年同期相比下降，并且前期高铝价对下游接 货情绪压制明显，周一电解铝继续累库对铝价形成压制。总的来说，9月降息已经落地，宏观驱动暂缓，沪铝交易或聚焦在基本面上，库存是关注焦点，短期铝价回调后，下游成交情绪回暖，大户积极入场挺价，沪铝或将震荡偏强。 氧化铝：铝土矿方面的核心矛盾主要在于国产矿偏紧几内亚铝土矿发运维持低位与铝土矿库存绝对高位的矛盾。一方面，随着几内亚处于雨季，铝土矿发运维持低位且已经反映到国内到港量数据上，国内北方铝土矿矿暂未复 产，并且相关企业反馈，今年为“十四五”收官之年，北方地区为遵守环保政策，年底之前区域内仅部分合规产能有望复产。另一方面虽然当前铝土矿库存小幅去库，但库存绝对量仍处于高位，铝土矿货源仍较为充足，同时氧化铝价格走弱使得氧化铝厂压价意愿增强。短期矿价或维持弱势震荡。氧化铝方面，当前主导价格走势的核心因素仍为供应过剩。目前国内运行产能维持高位，8月海外成交的进口氧化铝也陆续到港，氧化铝无论是社库、厂内库存还是电解铝厂内库存都在持续增加，海内外现货价格也延续下跌，但由于氧化铝仍有利润，目前暂未有减产消息传出，因此我们认为氧化铝过剩状态仍将持续，短期内价格或将偏弱 运行，后续需关注氧化铝企业成本利润情况，以及增减产消息 铸造铝合金：宏观驱动暂缓，铝合金回到交易基本面的道路上。基本面上铝合金多空交织，一方面是原材料紧俏，价格持续抬升为铝合金提供了较强成本支撑，同时临近春节，压铸企业陆续确定放假安排，企业集中于10月1日开始放假，近六成企业停工达8天或以上，节前刚需备货也对铝合金价格形成利好。另一方面，铝合金需求在旺季表现一般，同时库存持续积累，需求的乏力压制价格表现。基本面多空博弈，我们认为短期铝合金维持高位震荡。另外2025年9月22日起将启动铸造铝合金期货标准仓单生成业务，需关注下周仓单注册情况，防止意外情况发生。 【南华观点】铝：震荡偏强；氧化铝：弱势运行；铸造铝合金：震荡偏强 锌:意料之中的反弹，后续偏弱震荡为主 【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22090元/吨，环比+0.20%。其中成交量为14.05万手，而持仓则增加6992手至13.04万手。现货端，0#锌锭均价为21950元/吨，1#锌锭均价为21880元/吨。 【产业表现】9月19日，山东招金集团和蒙自矿冶公司股权合作签约仪式暨白牛厂矿山复产仪式在红河哈尼族彝族自治州蒙自市举行。白牛厂矿山地处老寨苗族乡,为银、铅、锌、铜、锡等有色金属及贵金属集中区,近年来,因经营调整、技术设备改造升级、安全整改,白牛厂矿山进入停产阶段。复产后,该矿山预计今年下半年出矿量可达25-30万吨,综合产值提升25%，经