关于存款搬家的思考

1、储蓄和存款是不同的概念。储蓄等于收入减去支出，反映居民消费行为，存款则反映金融行为。所谓超额储蓄，即储蓄总额超出趋势值的部分。经估算，2020-2024中国居民积累的超额储蓄约为2万亿元，其成因即源于收入下降，也源于支出下降。 2、新冠疫情后，中国居民存款大幅高增长，截至2025年8月居民存款余额高达161万亿元，较2019年末增长近1倍。居民存款有两个突出现象：一是两极分化，招商银行金葵花客户数据显示数量上占比约2.2%的高净值群体持有约82%的总资产规模。二是期限结构上，呈存款定期化、长期化特征。 3、经估算，2020年之后居民部门积累的超额存款44.3万亿元，远高于超额储蓄的规模。一方面源于当期储蓄转化为存款的比例更多，创造了超额存款（即居民部门更愿意存钱，更不愿意投资），这部分约8.1万亿元；另一方面则源于居民部门存量资产配置转移（理财赎回潮和减少房地产的持有），形成了超额存款，这部分约36.2万亿元。上述均是居民部门风险偏好保守的体现。 4、居民有超额存款并不意味着一定要搬家，搬家是结果而非原因，存款搬家之所以能够发生的核心逻辑在于股市的预期回报发生了变化。而这种改变源于国家队入场截断了股市的下行风险。当前存款搬家仍处在较初始阶段，高净值群体、高风险偏好群体先进行搬家，因而表现为对微盘股、北证50、创业板等高波动板块和热点题材的单边拉升。 ★投资建议：股指或进入高位震荡状态，可适度止盈 理论上44.3万亿元的超额存款均可搬家，但从中长期看，存款搬家仍需要依靠股市基本面修复。我们认为当前更应关注宏观基本面的压力，而非仅依靠存款搬家的流动性逻辑对股市进行定价。短期内股指或进入高位震荡状态，建议缩减多头敞口，适度止盈。 ★风险提示： 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 数据估算误差。 目录 1、储蓄不等于存款，居民超额储蓄约2万亿元...................................................................................................................42、居民存款基本概览...............................................................................................................................................................63、居民超额存款测算与成因分析...........................................................................................................................................84、居民存款搬家的底层逻辑.................................................................................................................................................125、投资建议.............................................................................................................................................................................146、风险提示.............................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1：中国居民部门储蓄和储蓄率............................................................................................................................................................5图表2：中国居民储蓄率................................................................................................................................................................................5图表3：中国居民部门超额收入....................................................................................................................................................................5图表4：中国居民部门超额支出....................................................................................................................................................................5图表5：中国居民部门储蓄率........................................................................................................................................................................6图表6：中国居民部门超额支出....................................................................................................................................................................6图表7：中国居民存款余额............................................................................................................................................................................6图表8：2019年后居民存款余额增速大幅高于整体...................................................................................................................................6图表9：招商银行金葵花客户数量占比少，但资产占比较高....................................................................................................................7图表10：招商银行零售客户户均资产中，金葵花客户波动幅度大..........................................................................................................7图表11：居民存款分布..................................................................................................................................................................................8图表12：国有大行和股份制银行吸收存款期限分布..................................................................................................................................8图表13：居民超额活期存款..........................................................................................................................................................................8图表14：居民超额定期存款..........................................................................................................................................................................8图表15：居民年度总储蓄和新增存款趋势..................................................................................................................................................9图表16：居民超额定期存款..........................................................................................................................................................................9图表17：民间投资在新冠疫情后增长中枢降至0左右............................................................................................................................10图表18：中国城镇家庭实物资产构成情况（2019）................................................................................................................................10图表19：中国城镇家庭金融资产构成情况（2019）................................................................................................................................10图表20：中国家庭实物资