非银金融机构行为更新专题验证“存款搬家”居民财富的视角

优于大市 核心观点 行业研究·行业专题 自2025年下半年起，“存款搬家”成为影响资本市场增量资金预期的关键叙事，并在2026年一季度得到延续。这一趋势源于2022-2023年期间居民风险偏好下行导致的“财富定存化”和2025年后银行吸收的高息定期存款集中到期。在存款利率持续下行的背景下，财富增值保值要求驱动居民资金寻求更高收益的资产，从而构成了权益市场增量资金的重要来源。 非银金融 优于大市·维持 证券分析师：王剑021-60875165kongxiang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980518070002 证券分析师：孔祥021-60375452S0980523060004 存款搬家叙事下，风险资产迎来增量资金，同时总量流动性保持稳定。尽管存款搬家为市场带来增量资金，但其规模远小于留存在银行体系内的存款规模。我们估算约80-90%的到期存款资金仍将续存于银行体系，仅约10-20%会分流至资管产品，这可能带来6-13万亿元规模资管产品增量。存款迁移在支撑风险资产的同时，并未造成金融体系整体流动性的收缩，存款搬家是实现资金形态的转换而非总量收缩，这种环境有利于形成“股强债稳”的大类资产配置格局。 证券分析师：王京灵0755-22941150chenjunliang@guosen.com.cnwangjingling@guosen.com.cnS0980525070007 证券分析师：陈俊良021-60933163S0980519010001 证券分析师：王德坤021-61761035wangdekun@guosen.com.cnS0980524070008 风险偏好继续提升，构成2026年相比2025年的居民财富新故事。经历2025年权益、贵金属等资产价格上涨后，2026年以来资金更多流向能提供弹性收益的保险（尤其是分红险）和公募基金，而银行理财增速却明显不足；在公募基金内部，资金明显偏好风险相对可控的FOF（基金中基金）和“固收+”产品，其增长显著超过主动权益基金。当前居民的风险偏好提升的同时也存在明显“天花板”，风格仍以追求稳健收益为核心。 居民增量资金并非负债端的“永动机”，机会延续还要结合资金端和分子端新变化。考虑到居民存款搬家叙事起点很大程度上依赖于2023-2024年高息存款的集中到期，预计2026年下半年，判断存款搬家的规模增速将放缓。后续主动权益基金规模能否持续扩张，不仅依赖资金面的推动，更需要得到新的资金面（如海外增量资金买入中国核心资产）和业绩基本面预期（即估值“分子端”）支撑，这包括宏观经济企稳向好、公司业绩超预期等。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《机构行为更新专题-理解“平准基金”的三个视角》——2026-02-05《机构行为更新专题-共识与变化：一季度居民财富再配置新变局》——2026-01-10《现代投资银行进化系列之五-从通道到生态：互联网证券驶向新蓝海》——2025-12-20《近期基金监管政策对市场长效影响分析-强化工具化方向，短期或增风格博弈》——2025-12-17 投资建议：银行方面，在基本面向上拐点预期没有明确前，个股分化是主旋律，择股核心策略是精选复苏Alpha，重点推荐招商银行、宁波银行等。保险方面，保险股目前整体估值处于历史低位，具备充足的安全边际，且负债端改善与资产端韧性形成“双轮驱动”，我们建议关注中国平安、中国财险。券商方面，券商板块兼具政策催化、业绩修复、估值低位三重优势，是布局资本市场改革红利的优质选择，推荐兴业证券、东方财富。 风险提示：ETF资金流大幅波动的风险；二级市场大幅波动风险；金融监管趋严的风险；创新推进不及预期的风险等。 内容目录 “存款搬家”的双重叙事........................................................4叙事的起点：银行高息存款到期与分流............................................52026年上半年居民高息存款集中到期.....................................................5存款到期流向：估计10-20%分流到非存款市场.............................................7银行理财与保险资金承接部分“搬家”存款........................................9银行理财：多资产配置需求增加..........................................................9保险：分红险承接部分“存款搬家”资金.................................................12公募基金：“固收+”和FOF成为增量主力........................................15券商渠道：ETF与指数连接产品的机构生态...............................................16银行渠道：FOF与均衡风格产品的核心阵地...............................................17互联网：长尾客群的聚集地与赛道型产品热土.............................................19投资建议.....................................................................21风险提示.....................................................................22 图表目录 图1：居民存款涌向存款有利于增量资金入市..................................................4图2：居民存款报价不会导致流动性总量收紧..................................................5图3：我国居民存款增速仍然保持在较高水平..................................................6图4：居民存款定期化情况明显但趋于缓和....................................................6图5：近几年理财产品预期收益率也持续下降..................................................8图6：近几年理财产品预期收益率也持续下降..................................................8图7：近几年理财产品规模持续增长，我们预计其将继续成为承接定期存款流出的主要渠道..........9图8：从月度实际收益率来看，理财产品绝大部分时间都能保持正收益...........................10图9：净值化转型后的银行理财仍然是承接定期存款流出资金的最佳渠道.........................10图10：2022年理财产品破净率大幅上升，理财规模明显收缩....................................11图11：2023年以来银行理财平滑净值的方法均被叫停..........................................11图12：银行理财的资产越来越多投向存款等产品以降低净值波动性..............................12图13：传统险及分红险收益率构成..........................................................13图14：保险业分红险保费收入及权益资产配置比例（单位：亿元，%）...........................13图15：保险业分红险保费收入及权益资产配置比例（单位：亿元，%）...........................15图16：ETF份额与规模保持快速增长（单位：亿份、亿元）.....................................16图17：FOF产品规模变化趋势（单位：亿元）.................................................18 表2：某中小人身险公司分红型终身寿险示例.................................................14 “存款搬家”的双重叙事 自2025年下半年开始，居民存款搬家受到了市场和监管的共同关注。尤其是2025年下半年以来资本市场上涨行情来自于增量资金入市预期，也受居民存款存款的叙事和节奏的影响。 居民存款搬家从风险资产和总量流动性两个维度重塑大类资产配置格局。从资本市场视角看，资金持续从低收益的存款向理财、基金、保险及私募资管等风险资产迁移，这一趋势为权益市场带来增量资金支撑，形成"股强"的底层逻辑；同时，债券资产虽面临部分资金分流，但在机构配置需求刚性及收益率下行预期下，仍将维持相对稳定的表现。从流动性总量视角看，央行在2025年四季度货币政策报告中创新性地构建了涵盖银行与非银机构的流动性总量指标，明确指出存款搬家并未导致整体流动性收缩，而是实现了资金形态的无风险转换，这为风险资产估值修复提供了宽松的宏观环境。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国人民银行，国信证券经济研究所整理 从上述居民负债端变化看，后续资管产品对资产配置逻辑应把握"股强债稳"的核心特征。权益市场受益于居民风险偏好提升与增量资金入场，高股息策略与科技成长板块有望形成双主线驱动；债券市场虽受资金边际流出影响，但在低利率中枢与机构欠配压力下，利率债及高等级信用债仍将呈现震荡偏强格局，波动率可控。这一配置逻辑的关键在于理解存款搬家并非简单的资金腾挪，而是风险偏好的系统性抬升，因此需在保持债券底仓稳定性的同时，适度提升权益资产敞口以捕捉结构性机会。 进入2026年，居民财富端相比2025年有什么新的变化？规模和节奏变化如何，银行理财、保险和公募基金哪类产品可以承接居民存款的溢出，本篇报告进行具体回答。 叙事的起点：银行高息存款到期与分流 2026年上半年居民高息存款集中到期 我国居民存款增速仍然保持在较高水平。2024年以来我国居民存款增速明显回落，但仍然保持了相对较高的增长，2025年末同比增速仍然达到9.7%，年末存款总额达到165.9万亿元。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 居民存款定期化情况明显，但趋于缓和。受宏观经济增速换挡与利率市场化改革深化的双重影响，居民风险偏好下降，加上投资渠道相对受限，2022年以来居民存款定期化趋势持续。根据人民银行披露数据，2022-2025年居民新增存款中定期及其他存款分别占77.0%、96.2%、83.6%和81.4%，2025年末居民定期及其他存款占存款总额的73.4%。不过从趋势来看，随着定期占比提升至高位，定期化趋势逐渐趋缓。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2026年将有大量2023-2024年吸收的高息存款到期。随着2023年以来存款挂牌利率持续调降，2023年吸收的3年期定期存款、2024年吸收的2年期定期存款将在2026年集中到期，因此存款市场正面临新一轮重构。工商银行官网显示，最新1年期存款挂牌利率0.95%，3年期存款挂牌利率1.25%，2022年末则分别是1.65%和2.60%，降幅很大。 高息定期存款到期后的摆布情况受到市场高度关注，我们测算2026年全行业到期的2