非银金融：从居民和金融机构视角看个人养老金长期影响：强化大财富管理赛道长逻辑，头部机构有望明显受益

非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 非银金融 2022年04月26日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《行业周报-股市下跌拖累一季报，个人养老金长期影响深远》-2022.4.24 《人身保险销售行为管理办法征求意见点评-核心未变、细则调整，指引行业高质量发展》-2022.4.17 《行业周报-降准利好券商，人身险销售新规好于预期》-2022.4.17 强化大财富管理赛道长逻辑，头部机构有望明显受益 ——从居民和金融机构视角看个人养老金长期影响 高超（分析师） 吕晨雨（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790120100011 ⚫ 个人养老金顶层指导意见出炉，明确账户制+税收优惠，缴费上限略低于预期 2022年4月21日，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》，《意见》明确个人养老金以账户制为主体，参加基本养老保险的劳动者可以参加，并需开立个人养老金账户及个人养老金资金账户，通过缴纳的个人养老金购买产品，可购买产品包括银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金四种，并可在达到退休年龄等多种条件下按月、分次或一次性领取，制度框架符合预期。此外，国家将制定税收优惠政策以鼓励符合条件的人员参加个人养老金制度，同时设定1.2万元年度缴费上限，上限金额略低于预期，后续关注政策落地细则，包括税收优惠程度以及具体展业模式及业务操作流程。 ⚫ 居民视角：短期税节效果有限，养老产品供给更加多元化 考虑到个人税收递延型商业养老保险的税收优惠政策相对不足，我们预计个人养老金账户的税收优惠政策力度或将进一步提升，我们认为可能采取的税收优惠政策主要有两种：（1）以领取时适用税率缴纳递延税款；（2）对缴纳部分免税。但根据我们测算结果，预计个人养老金税收优惠政策节税效果对当期居民收入占比低于1%。我们采用通过假设纳税人数量、参与率以及占用率进行测算，中性假设下，个人养老金年度资金规模或达2730亿元。 ⚫ 金融机构视角：渠道端银行占优，产品端利好头部 渠道端看：不改变原有渠道格局，银行相对优势更强。银行具有银行理财、养老保险产品、储蓄和公募基金全种类养老产品的销售资质，可以通过银行单一渠道完成多产品配置，同时银行把握资金账户，与居民粘合点更多，个人养老金市场中，银行的渠道优势更强。但我们预计养老金对于渠道端原有的竞争格局影响不大。产品端看：利好产品端，尤其利好以权益资产配置为核心的头部资管公司。美国IRA数据显示，权益类基金占比较高，2020年末占比达到33.8%。若剔除其他资产，与我国个人养老金可投资资产做可比处理后，共同基金占比将达到82.0%，其中权益类基金占比达到62.0%。此外，头部公司有望率先接入个人养老金白名单，先发优势更加明显。 ⚫ 利好各类金融机构参与方，头部机构受益或更加明显 短期看，由于税节效果有限，且存在缴费上限，短期内个人养老金规模预计相对较小。中长期看，由于个人养老金账户具有长期锁定和普惠性的特征，利于培养居民金融资产配置意识及习惯，长期影响深远，渠道端和产品端均将获益，个人养老金制度将进一步强化大财富管理赛道的成长逻辑。渠道端更加利好银行和原有流量较强的渠道方，产品端更加利好头部资管机构。我们推荐公募基金利润贡献占比较高的广发证券、东方证券，受益标的兴业证券和长城证券；我们看好掌握流量资源且在原有渠道端具有优势的东方财富；此外，商业养老保险具有保证收益及浮动收益等相对竞争优势，头部险企具有养老体系三支柱全部运营、投资经验，叠加服务端优势，或有望实现业务新增量，推荐商业养老保险产品具有一定优势的中国太保、中国平安，受益标的中国人寿。 ⚫ 风险提示：税收优惠政策力度不及预期；试点推进效果不及预期。 -31%-21%-10%0%10%2021-042021-092022-02非银金融沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 19 目 录 1、 个人养老金顶层指导意见出炉，明确账户制+税收优惠 ...................................................................................................... 3 2、 居民视角：短期税节效果有限，养老产品供给更加多元化 ................................................................................................. 3 2.1、 预计税收优惠力度有限，额外补贴及宣传教育或助力提升渗透率 .......................................................................... 4 2.2、 海外第三支柱占比较高，整体税节效果较强带动IRA规模快速提升 ..................................................................... 6 2.3、 多数产品已开展试点，个人养老金账户接入产品数量有望继续提升 ...................................................................... 9 3、 金融机构视角：渠道端银行占优，产品端利好头部 ........................................................................................................... 12 4、 投资建议 .................................................................................................................................................................................. 16 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 17 图表目录 图1： 个人养老金税优操作或可与其他专项附加扣除一并通过个人所得税APP完成 ........................................................... 6 图2： 美国养老体系中第三支柱占比逐年提升，2020年占比35.0% ....................................................................................... 6 图3： 我国当前养老保障体系仍以第一支柱为主 ........................................................................................................................ 7 图4： 美国年金险占比年金险+IRA比例自IRA启动以来逐年走低 ......................................................................................... 7 图5： IRA中共同基金及其他资产占比较高 ................................................................................................................................ 8 图6： 美国股市自1974年至今表现较好 ..................................................................................................................................... 8 图7： 传统IRA的共同基金占比最高........................................................................................................................................... 9 图8： IRA中共同基金中以权益类资产为主 ................................................................................................................................ 9 图9： 截至2021年10月底，个人税收递延型养老年金产品累计保费收入6亿元 .............................................................. 10 图10： 截至2022年2月底，专属商业养老年金保险累计保费收入4.72亿元 ..................................................................... 10 图11： 我国居民金融资产配置中非货币公募基金占比呈提升趋势 ........................................................................................ 15 表1： 个人养老金账户可用于购买银行理财、储蓄存款、商业养老保险以及公募基金 ........................................................ 3 表2： 预计个人养老金账户税收优惠政策节税效果对居民当期收入影响仍然较小 ................................................................ 4 表3： 我国个人养老金缴纳上限占比人均可支配收入占比相对较高，提升空间有限 ............................................................ 5 表4： 乐观假设下，个人养老金年度资金规模或达5460亿元 .................................................................................................. 5 表5： 部分发达国家第三支柱养老保障体系具有税收优惠政策支持 ........................................................................................ 7 表6： 我国此前已逐步推动养老金融产品试点，养老目标基金及养老理财销量相对较好 .................................................... 9 表7： 个人税收递延型养老年金保险税前抵扣额度较低 ........