非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 非银金融 2022年06月26日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《行业周报-宏观环境利好非银，投资主线聚焦成长》-2022.6.19 《上市保险公司5月保费收入数据点评-财险景气度有望回升，寿险转型进程仍需观察》-2022.6.15 《行业周报-继续看好券商板块机会，推荐两类成长型标的》-2022.6.12 养老目标基金提前受益，利好产品和渠道头部机构 ——《个人养老金投资公募基金》征求意见稿点评 高超（分析师） 卢崑（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100 事件：6月24日，证监会就《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》（以下简称《暂行规定》）向社会公开征求意见。 点评： ⚫ 明确个人养老金投资公募基金制度安排，鼓励长期投资 《暂行规定》明确个人养老金投资公募基金的制度安排，要点包括：(1)明确个人养老金可投基金范围，实施名录管理，每季度更新，优先纳入养老目标基金，后续拓展风格稳定、长期业绩良好的产品(股/混/债/FOF等)。(2)明确基金销售机构范围。(3)基金管理人、基金销售机构在产品销售中可提供相关账户服务。(4)明确建立长周期考核机制，考核周期不少于5年。(5)鼓励长期投资，要求单设份额类别，免收销售服务费、申购费，对管理费和托管费实施一定的费率优惠。(6)基金管理人可以针对投资人领取期的资金使用需求对领取期做特别安排。(详见表2) ⚫ 初期优先纳入养老目标基金，头部基金公司更加受益 (1)从美国第三支柱养老体系看，IRA投向以公募基金为主，2020年公募基金占比达45%。长期来看，预计国内个人养老金也将成为公募基金重要的长期资金来源。中性假设下，预计个人养老金年度资金规模2730亿元，试点阶段预计资金体量较小，短期影响有限。(2)《暂行规定》拟优先纳入近4个季度规模5000万以上的养老目标基金(即运作满一年)，截至2022Q1末共有41家基金公司的82只基金符合要求，合计规模达704亿，以头部公司为主(见表4)。后续制度全面推开后，将纳入长期业绩良好、适合个人养老金长期投资的基金，预计长期收益率突出的头部基金公司竞争优势更强。(3)免收销售服务费、申购费的政策要求体现了金融普惠的特征，对于互联网三方渠道来看，代销收入中尾佣占比超60%。 ⚫ 银行、券商及三方领域的头部机构均有望获益，看重衍生客户价值 《暂行规定》要求基金销售机构需满足最近4个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200亿元，其中个人投资者持有的股票基金和混合基金规模不低于50亿元。我们统计截至2022Q1末共有39家代销机构符合第1条条件，其中，银行/券商/独立三方渠道分别为18/15/6家（见表5）。渠道方可以根据投资人申请提供相关账户服务，有利于独立完成个人养老金从开户到产品销售环节的业务闭环，预计个人养老金对于渠道端原有竞争格局影响不大。银行渠道在账户开立以及银行理财等多元产品销售上更加受益个人养老金政策。我们预计个人养老金对渠道端初期的增量规模影响有限，但是个人养老金作为长期投资品，客户粘性更强，利于扩大品牌效应，衍生客户价值空间较高，利好排名靠前的渠道机构。 ⚫ 看好财富管理赛道长期投资机会，推荐渠道端和产品端龙头公司 个人养老金有望为公募行业带来稳定的增量资金，预计对渠道端原有竞争格局影响不大，头部渠道机构更受益，利好产品端长期投资能力优秀的头部机构，政策或进一步强化财富管理赛道头部机构优势。大财富管理线条利润占比高的头部标的估值有望获得溢价，推荐渠道端龙头东方财富，推荐公募基金利润贡献较高且头部属性较强的广发证券和东方证券，受益标的兴业证券和长城证券。 ⚫ 风险提示：股市大幅波动造成财富赛道盈利不确定性；公募保有规模扩容不及预期。 -34%-26%-17%-9%0%9%2021-062021-102022-02非银金融沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 表1：受益标的估值表 证券代码 证券简称 股票价格 EPS P/E 评级 2022/6/24 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 300059.SZ 东方财富 25.15 0.83 0.84 1.06 30.30 29.94 买入 000776.SZ 广发证券 18.75 1.42 1.33 1.74 13.20 14.10 买入 600958.SH 东方证券 10.49 0.73 0.59 0.77 14.37 17.78 买入 601377.SH 兴业证券 7.13 0.71 0.71 0.85 10.04 10.04 未评级 002939.SZ 长城证券 10.27 0.57 - - 18.02 - 未评级 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：（1）除东方财富、广发证券、东方证券外，上述公司EPS、PE数据取自Wind一致性预期。 （2）长城证券近180天无机构进行盈利预测 表2：《暂行规定》明确个人养老金投资公募基金的制度安排 序号 要点 内容 1 中国结算统筹个人养老金基金信息平台的建设与运营 中国证监会授权中国证券登记结算有限责任公司等机构建设并运营个人养老金投资基金业务的信息平台（基金行业平台）。基金行业平台按照个人养老金相关制度要求与人力资源社会保障部个人养老金信息管理服务平台（信息平台）、开展个人养老金资金账户业务的商业银行、开展个人养老金投资基金业务的基金管理人和基金销售机构等机构建立系统连接，为个人养老金投资基金业务提供支持并实施管理。 2 建立长周期考核机制 基金管理人、基金销售机构应当建立长周期考核机制，对个人养老金投资基金业务、产品业绩、人员绩效的考核周期不得短于5年。基金评价机构应当坚持长期评价原则，业绩评价期限不得短于5年，不得使用单一指标进行排名或评价，不得进行短期收益和规模排名。 3 个人养老金可投基金范围 （1）拟优先纳入最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金。（2）在个人养老金制度全面推开后，拟逐步纳入投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好、运作合规稳健，适合个人养老金长期投资的股票基金、混合基金、债券基金、基金中基金和中国证监会规定的其他基金。 4 鼓励长期投资，要求单设份额类别，免收销售服务费、申购费，对管理费和托管费实施一定的费率优惠 个人养老金基金应当针对个人养老金投资基金业务设立单独的份额类别，在基金合同、招募说明书等文件中清晰约定，并根据中国证监会要求进行注册或者备案。该份额类别不得收取销售服务费，可以设置与个人养老金投资基金业务相匹配的机制安排，鼓励投资人长期投资行为。 相关机制安排包括但不限于：（一）收益分配方式为红利再投资；（二）豁免申购限制；（三）豁免申购费等销售费用（法定应收取并计入基金资产的费用除外），对管理费和托管费实施一定的费率优惠。 5 领取期可做特别安排 基金管理人可以针对投资人领取期的资金使用需求，在向投资人充分披露的情况下，在个人养老金基金的投资策略、收益分配、赎回机制、基金转换等方面做出特别安排，包括但不限于定期分红、定期支付、定额赎回等，鼓励投资人长期领取行为。 6 基金销售机构范围 《暂行规定》对基金销售机构经营状况、财务指标、公司治理、内控机制、合规管理等方面提出较高要求，并需满足最近4个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200 亿元，其中个人投资者持有的股票基金和混合基金规模不低于50 亿元的条件。 同时，《暂行规定》允许基金管理人及其销售子公司办理该管理人募集的个人养老金基金销售相关业务。 7 基金管理人、基金销售机构在产品销售中可提供相关账户服务 基金管理人、基金销售机构在产品销售过程中，根据投资人申请提供相关账户服务，具体包括（1）为投资人办理个人养老金基金专用交易账户，记录个人养老金投资基金业务相关信息；（2）可以协助投资人通过商业银行等渠道在信息平台开立个人养老金账户；（3）可以协助投资人办理在商业银行在线开立或者关联本人唯一的个人养老金资金账户业务；（4）可以为投资人办理个人养老金资金账户变更后的新增或者变更结算账户业务；（5）个人养老金相关制度规定的其他职责。 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 序号 要点 内容 8 基金管理人、基金销售机构应当主要以定期投资等方式引导投资人长期投资 基金管理人、基金销售机构应当主要以定期投资等方式引导投资人长期投资。基金管理人、基金销售机构为投资人办理其他基金份额向个人养老金基金份额转换业务、提供默认投资选择等服务的，应当符合个人养老金相关制度和中国证监会的规定，并在协议中充分揭示服务内容和风险。 资料来源：证监会、开源证券研究所 表3：中性假设下，个人养老金年度资金规模或达2730亿元 纳税人数量 （万人） 参与个人 养老金比例 个人养老金 年度缴纳上限（元） 养老金上限 占用比例 个人养老金 资金规模（亿元） 占储蓄存款 占金融投资 6500 30% 12000 50% 1170 0.11% 0.10% 6500 50% 12000 70% 2730 0.26% 0.22% 6500 70% 12000 100% 5460 0.53% 0.45% 数据来源：Wind、中证协、中基协、证券时报、开源证券研究所 注：居民储蓄存款数据时点为2021年末的103.3万亿元；金融投资为2021年末时点数据，包含非货公募基金、货币基金、股票、银行理财、私募基金等共计122.5亿元。 表4：截至2022Q1末，共有41家基金公司的82只产品符合优先纳入养老金可投基金范围 序号 基金公司 符合条件的基金规模（亿元） 符合条件的基金数量（只） 1 交银施罗德基金管理有限公司 225.48 2 2 浦银安盛基金管理有限公司 54.13 1 3 兴证全球基金管理有限公司 51.34 3 4 嘉实基金管理有限公司 44.26 4 5 民生加银基金管理有限公司 43.88 2 6 招商基金管理有限公司 38.32 1 7 华夏基金管理有限公司 33.12 5 8 华安基金管理有限公司 22.33 3 9 建信基金管理有限责任公司 18.41 1 10 富国基金管理有限公司 17.70 1 11 南方基金管理股份有限公司 16.17 5 12 中欧基金管理有限公司 14.47 3 13 汇添富基金管理股份有限公司 13.06 3 14 平安基金管理有限公司 12.06 2 15 工银瑞信基金管理有限公司 10.81 5 16 泰康资产管理有限责任公司 10.35 1 17 广发基金管理有限公司 8.26 3 18 上海东方证券资产管理有限公司 7.81 3 19 易方达基金管理有限公司 6.65 2 20 万家基金管理有限公司 6.05 2 21 泰达宏利基金管理有限公司 4.71 2 22 鹏华基金管理有限公司 4.25 2 23 长信基金管理有限责任公司 3.83 1 24 天弘基金管理有限公司 3.67 3 25 上投摩根基金管理有限公司 3.65 2 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 7 序号 基金公司 符合条件的基金规模（亿元） 符合条件的基金数量（只） 26 博时基金管理有限公司 3.44 2 27 大成基金管理有限公司 3.32 1 28 兴业基金管理有限公司 3.14 1 29 银华基金管理股份有限公司 2.77 1 30 农银汇理基金管理有限公司 2.62 2 31 海富通基金管理有限公司 2.55 2 32 中银基金管理有限公司 2.53 2 33 申万菱信基金管理有限公司 1.40 1 34 国投瑞银基金管理有限公司 1.28 1 35 国泰基金管理有限公司 1.