长城证券_行业报告_公募基金业绩比较基准落地，持续助力行业高质量发展-关于《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》的点评_非银行金融_刘文强

公募基金业绩比较基准落地，持续助力行业高质量发展-关于《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》的点评 《指引》涵盖了6大方面内容。明确功能定位，强调业绩比较基准是基金投资的“锚”和“尺”，用于确定产品定位、明晰投资策略、衡量业绩和约束投资行为。规范基准选取与变更，选取基准必须准确表征基金风格，决策层级提高至公司关键决策层；变更基准不得因短期排名、市场环境或人员变动随意变更，变更流程严格，且变更后需持续说明。强化内控与监督，建立覆盖选取、披露、监测、评估、纠偏的全链条管理机制。托管人需履行监督职责，销售环节需同步展示基准。挂钩薪酬考核，基金经理绩效薪酬须与长期（3-5年及以上）超额收益紧密挂钩，弱化短期排名激励，推动长期投资理念。建立基准要素库，授权基金业协会建立和维护基准要素库（分一、二类），使用库外指数需提供充分说明。 强于大市（维持评级） 行业在高质量发展路上不断前行。产品风格或趋于收敛，主动权益产品投资风格将更稳定地“锚定”基准，风格漂移现象预计将显著减少，指数增强型策略或更流行。整体推动长期主义，薪酬考核机制引导基金经理聚焦长期价值创造，行业短期化行为将受到抑制。信息披露与投资者保护升级，销售和评价体系中强制展示基准表现，提升了产品的“可理解度”，有助于保护投资者利益。市场结构将持续优化，为满足基准要求，当前主动基金相对低配的行业可能迎来资金回补的配置性机会。行业格局有望重塑，政策或有利于治理规范、投研能力强的头部公司及特色化产品，推动行业向“高标准、低漂移、重长期”的高质量发展方向进化。 作者 分析师刘 文强执业证书编号：S1070517110001邮箱：liuwq@cgws.com 相关研究 1、《美联储降息与元首通话共振，非银金融板块有望重拾升势-非银周观点》2025-09-222、《市场交易美联储降息，关注贸易摩擦影响-非银周观点》2025-09-153、《第三阶段费改落地，助力行业高质量发展-《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》点评》2025-09-08 投资建议：低配行业关注度有望提升，建议关注可能受益业绩基准回补效应的非银金融板块。 风险提示：交易量波动风险；基金发行规模波动风险；配套政策推进不及预期等风险。 内容目录 1.事件..................................................................................................................................................................31.1明确业绩比较基准是基金投资的“锚”和“尺”..............................................................................................31.2《指引》内容涵盖6大方面内容...............................................................................................................32.事件点评...........................................................................................................................................................43.投资建议...........................................................................................................................................................44.风险提示...........................................................................................................................................................4 1.事件 1.1明确业绩比较基准是基金投资的“锚”和“尺” 近日，为落实《推动公募基金高质量发展行动方案》部署，强化业绩比较基准约束，保护投资者合法权益，根据《证券投资基金法》、《公开募集证券投资基金运作管理办法》及其他有关法律法规，证监会研究起草了《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》（以下简称《指引》）。基金业协会同步起草了《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》（以下简称《操作细则》）。业绩比较基准是基金合同的基本要素，是基金管理人基于产品定位和投资目标而为基金设定的业绩参考标准。从功能作用看，业绩比较基准是基金投资的“锚”和“尺”，发挥确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为等重要作用。 1.2《指引》内容涵盖6大方面内容 《指引》共二十一条，分为总则、基准的规范、管理人的内部控制、基准的外部约束、监督管理、附则等六章，主要内容包括6个方面内容。《指引》强调基准“锚定”功能，明确业绩比较基准必须准确表征基金合同核心要素和风格（如权益类、债券类、混合类产品选取相应宽基、债券指数等），一旦约定，不得随意变更。基准变更须有严格条件，禁止因短期排名、市场环境或人员变动调整基准，强调其作为投资和业绩评价“锚点”作用。 《指引》建立了规范的业绩基准选取与变更机制。《指引》要求提高业绩比较基准的选取决策层级（公司级、关键决策层），选取过程需充分论证适配性和代表性。变更基准需独立部门监测，投决会判断合理性，合规部定期审查纠偏流程。存量产品设定特定过渡期，加强市场稳定性。 《指引》强化了内控与多道风控防线。《指引》形成了覆盖基准选取、披露、监测、评估、纠偏和问责的全链条管理机制。管理人应当按照差异化、合理化布局原则开发产品，明晰产品定位和投资风格，选取匹配的基准，并选任具备相关投研经验的基金经理。托管人需履行合规监督、风格库复核和信息披露等职责，配套销售披露同步展示基准。 《指引》明确了“基准+激励”联动机制。薪酬考核要求与长期业绩超额收益紧密挂钩，主动管理权益类基金长期投资业绩明显低于业绩比较基准的，相关基金经理的绩效薪酬应当明显下降，旨在推动基金经理重长期价值，弱化短视排名激励。《指引》重点明确了基金管理人不得仅因基金经理变更、市场短期变动、业绩考核或者排名等原因而变更业绩比较基准。 《指引》明确授权协会建立基准要素库。《操作细则》明确了协会建立和维护基金业绩比较基准要素一类库和二类库。基金管理人可以从基金业协会建立的基金行业业绩比较基准要素库中选取基准要素。业绩比较基准要素入库与业绩比较基准要素使用适度分离。其中，一类库纳入市场表征性强、认可度高的业绩比较基准要素，鼓励基金管理人在开发主动管理型基金时规范选取和使用。基金管理人拟使用二类库内的股票指数表征权益资产的，应当在产品注册时说明选择二类库业绩比较基准要素的考量；拟使用基准库外的股票指数的，除说明相关考量外，还需说明相关指数是否符合《指引》第六条和《操作细则》细则第十二条的规定。 2.事件点评 《指引》引入了基准的成份指数要素库。对于以要素库外的指数构建基准时，管理人需要给出该指数在代表性、流动性、运作规则、编制方案、编制机构等方面的适当性说明。管理人变更其旗下产品业绩基准决策的成本将大幅增加。基准变更后的1年内管理人需要对变更事项及新旧基准差异进行持续说明，提高了管理人所设置业绩比较基准的质量。 信息披露、销售与投资者保护升级。对各类基金的业绩比较基准的结构和定期报告中相关内容做出了细化指示，基准与历史业绩并行展示，销售、评价体系中强制展示基准表现，提升投资者辨识能力。评价考核周期延长，行业评奖标准侧重五年以上长周期，提升产品“可投性”和“可理解度”。可以预计后续公募基金行业将迎来一轮基准变更周期。 投研与投资风格有望趋于收敛。主动权益产品投资风格趋稳“锚定”基准后，持仓-基准偏离度或成为常规考核项，多数产品风格流向主流宽基（如沪深300、中证500等）或债券基准，风格漂移有望显著收敛。指数增强或“偏离度预算”模型流行，预计一定比例的基金经理或采取围绕基准跟踪误差管理的增强型策略，可通过“可控偏离+风险预算”获取稳健阿尔法收益。 长期主义与行为规范加强。薪酬向长期超基准回报高度倾斜，公募基金经理的薪酬将迎来强约束，高管绩效或显著与长期（3-5年及以上）超额收益挂钩，弱化对短期排名与规模增长的考核。预计持续较大偏离基准、风格漂移等行为会被“内控—外围—销售—评价”等多道防线监控。 市场结构与行业投资格局继续优化。低配行业配平机会或将凸显，主动权益基金整体对非银、公用事业等权重行业低配，偏离基准新政下存在一定规模的补仓可能性，对行业资产配置结构产生积极影响。“头部公司+能力圈—基准”匹配优势或增强，头部基金公司、专业指数增强与特色阿尔法产品优势或进一步突出。 整体市场表现与短期结构性机会并存。行业与市场结构短期或存在一定波动，混合型、独特风格产品需优化（或更换）对应基准。基准选取与持仓收敛有望动态平衡，行业或存在“更换为更适配基准”与“向基准持仓收敛”并存现象，实际效果或受市场参与者行为影响。 行业继续朝回稳向好趋势前行。《指引》将助推公募基金向“高标准、低漂移、重长期”演变，投资者利益保护、理性评价和持有人体验持续提升，行业整体治理将更透明、专业、国际化，继续在高质量发展路上不断前行。 3.投资建议 低配行业关注度有望提升，建议关注可能受益业绩基准回补效应的非银金融板块。 4.风险提示 交易量波动风险；基金发行规模波动风险；配套政策推进不及预期等风险。 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名