2025年下半年非银金融投资策略：存款搬家下的价值回归

核心观点

• 存款搬家：随着存款利率持续下降，居民存款收益不满足需求，推动资金从存款转向银行理财、债券基金等低风险资管产品，未来可能向二级债基、“固收+”理财、主动权益基金等更高风险偏好的资管产品迁徙。
• 资管行业：经济转型阶段社会融资结构变化带来资管扩张，公募基金、银行理财、保险资管三分天下，其中银行理财以固收产品为主，“类存款”属性突出，但“增量不增收”。
• 保险行业：2025年行业深化负债端转型，负债成本持续下移，人均产能及渠道质态显著改善，预计险资资产配置需求仍高，对应长债及高分红类资产配置行情或将延续。
• 证券行业：边际景气度提升，跨境投行和机构衍生品业务代表行业新生长点，建议关注券商龙头中信证券、华泰证券，以及优势深厚、变现牌照丰富的东方财富，整合推进顺利的国联民生。

关键数据

• 居民存款：2025年1月，居民存款较2024年末增加5.56万亿元，存款总量同比上升12.40%。2023年初居民定期存款比重已经超过70%，2025年比重已达到72.28%。
• 银行理财：2024年二季度手工补息整顿带来较大贡献，其中理财年报披露的2024年末理财产品，共存续产品存续规模29.95万亿元，同比增加12%。新发理财产品业绩比较基准在2.6%左右。
• 公募基金：截至2025年5月末，我国公募基金行业管理人数量达163家，基金规模达32.01万亿元，对应基金数量12771只。
• 保险行业：2025年前4月，人身险保费占比由2021年的74.0%升至80.8%，寿险保费占比由2021年的70.6%升至2025年前4月的76.6%。2024上市险企利润贡献率分析显示，新华保险产品端发力中短期期缴险种，保费增幅大幅优于行业。
• 证券行业：2025年一季度，香港证券市场股权融资规模1,315.03亿港元，同比+4.16倍，主因系IPO与再融资规模大幅提升。

研究结论

• 存款搬家推动资管行业扩张，银行理财、公募基金、保险资管成为主要力量，其中保险行业深化负债端转型，证券行业边际景气度提升，跨境业务和机构衍生品业务成为新增长点。
• 建议关注商业模式具备“护城河”优势的中国财险，及资产收益弹性较大的新华保险、中国人寿，以及券商龙头中信证券、华泰证券，以及优势深厚、变现牌照丰富的东方财富，整合推进顺利的国联民生。