西南证券研报认为，2022年中国经济在短周期向下、疫情扰动、全球高通胀下的紧缩周期和俄乌冲突爆发并长期化导致的滞涨环境中，下行压力持续加大。政策以“稳增长”为基调，逆周期调节，靠前发力，持续加码，财政政策积极有为，货币政策稳健合理，预计下半年稳增长政策将逐渐显效，经济实现探底回升，全年实现5%-5.5%的GDP增长。A股22H1在内忧外患中经历两轮急跌，一季度以外部逻辑为主，二季度以内部逻辑为主，目前市场仍处于探底后的回升阶段。2022Q3开始市场的主要叙事逻辑可能再次转向海外，美国缩表落地对美债形成真实的流动性影响，本轮紧缩周期中美国金融条件的收紧速度已经超过了投资者在上一轮美联储紧缩周期中金融条件收紧的速度，同时欧央行首次加息临近带来海外金融条件继续明显收缩，其对总需求的压制也将愈发显著，届时通胀有望有效缓解，但同时经济将显著走弱。经济预计于三季度筑底，A股将“以我为主”。看好成长风格，从市场风格看，美国实际利率与A股成长/价值风格呈负相关关系，随着海外经济动能衰减对风险资产形成进一步冲击，美国鹰派政策将会转向，预计22H2将见到美国TIPS触顶回落，海外资产开始定价最差的经济预期，但国内成长风格则会表现出相对韧性；同时利率对经济周期触底有一定前瞻性，经济完成筑底时，可以配置利率敏感型资产。投资建议：从配置上看，建议短期均衡配置稳增长，下半年整体看好成长，尤其是传媒、军工、电子；随着时间推移，当经济见底企稳的信号逐渐显现，市场对政策转向的预期将开始摇摆，国内利率端将提前反应，届时成长板块的反弹行情将迎来扰动，利率敏感型板块——大金融将有所表现。
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