2010年下半年A股投资策略：复杂的背景,艰难的走势
策略研究 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 震荡向下 2009年7月1日 复杂的背景，艰难的走势 2010年下半年A股投资策略 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%09-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-06050100150200250成交金额沪深300上证综合指数深证成份指数 市场数据： 2009年6月30日 报告类型：市场策略 上证指数： 2398.37 深圳成指： 9386.94 研 究 员：王志宏 电 话：(0351) 4131415 E mail： wangzh@dtsbc.com.cn 地 址：山西·太原·青年路8号 邮 编：030001 网 址： http://www.dtsbc.com.cn 投资要点： ÿ 从外围环境来看，尽管全球金融危机最糟糕阶段已经过去，但全球经济复苏的过程仍然缓慢而且脆弱。随着欧债危机的深化，短期内仍然存在着二次探底的风险。世界经济增速的下滑以及全球流动性过剩局面的更改将对未来的全球经济产生极为重要的影响，将改写未来世界经济格局。各国股票市场整体因此也将迎来一段较长时期的低迷期。 ÿ 从我国内部因素来看，由于外部环境有所改善，出口恢复到了较高水平，国内消费需求也稳步增长，再加上去年同期基数较低，一季度经济增长创新高。但是投资增长大幅回落，贸易顺差进一步收缩，经济增长面临的下行压力明显增强。从短周期角度来看，源于扩张性政策的经济V型反转将结束，短期季度GDP增速也将在一季见顶后逐季回落。表现在上市公司中，公司盈利增速也将开始下滑。随着刺激政策的退出，流动性从宽裕逐步转向正常，股票供给量同时大量增加，市场整体估值水平将随之下移。这些因素都将对A股产生较大的制约作用。 ÿ 在2009年末出的年度策略中，我们提出2010 年A 股市场将是结构性调整市，整体将呈现震荡下行态势。从目前来看，市场走势基本符合我们当时的判断，而且从现在来看当时的判断条件依然有效，因此我们继续维持年度策略观点。下半年预计上证综指将在2800-2100点范围内震荡，且四季度表现将好于三季度。 ÿ 前半年市场以剧烈下跌的方式快速释放了各种负面消息引致的系统性风险，目前市场空头动能有所减小，整体静态估值水平也已经较低。2400点下方部分个股具备长线投资价值，但未来整体A股仍有一定下行空间，建议合理配置仓位。 策略研究 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 1 目录 上半年市场回顾......................................................................3 下半年市场分析......................................................................4 全球金融格局面临变革，资本短缺将制约发展中国家经济增长..........................4 国内短期经济下行压力增大........................................................5 短期政策刺激导致的经济v型反转将结束..........................................5 中国制造业复苏势头有所减慢....................................................6 下半年投资增速仍将下滑........................................................7 出口增速也将回调..............................................................8 通胀预期走低，为政策调控提供了可操作空间.......................................10 流动性实际趋于紧缩将促使A股市场估值水平下移...................................10 下半年股票供给额度加大.........................................................11 下半年限售股解禁额度较大.....................................................11 下半年融资压力仍然较大.......................................................11 人民币升值加速长期来看不利于股市的整体上行.....................................13 下半年A股投资机会.................................................................14 小盘股与大盘股估值水平差距有所收窄，小盘股估值面临考验.........................14 周期型行业具备静态估值优势，但仍不具备上涨条件.................................16 下半年A股运行方式判断.........................................................17 策略研究 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 2 图表目录 图表 1上半年主要指数涨跌幅............................................................................................................3 图表 2上半年各行业涨跌幅排行.........................................................................................................4 图表 3 短期V型反转即将结束...........................................................................................................5 图表 4 工业增加值增速回落...............................................................................................................6 图表 5 中国制造业采购经理指数（PMI）..........................................................................................6 图表 6 工业企业经济效益累计同比增速............................................................................................6 图表 7 国有企业经济效益累计同比增速............................................................................................6 图表 8 近年来我国出口数据变化趋势................................................................................................8 图表 9 近年来我国进口数据变化趋势................................................................................................8 图表 10 近年来我国进出口数据总额变化趋势..................................................................................9 图表 11 近年来我国贸易顺差变化趋势..............................................................................................9 图表 12 流动性开始收缩...................................................................................................................10 图表 13 2009-2010年限售流通市值月度分布.................................................................................11 图表 14 近一年来市场融资额度........................................................................................................12 图表 15 人民币兑美元变化趋势........................................................................................................13 图表 16 主要货币有效汇率指数........................................................................................................14 图表 17 A股分类指数市盈率............................................................................................................14 图表 18 小盘股与大盘股对比...........................................................................................................15 图表 19 各行业市盈率和市净率........................................................................................................16 策略研究 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 3 上半年市场回顾 2010年上半年A股市场呈现了快速下跌态势，截止6月28日，上证指数下跌22.64%，深成指下跌26.92%，中小板指数下跌7.68%；大盘指数（申万）和中盘指数（申万）分别下跌24.23%和11.12%，小盘指数（申万）则逆市上涨0.91%。小盘股表现明显强于大盘，表现出了典型的风格特征。 图表 1上半年主要指数涨跌幅
