2010年下半年A股市场投资策略：调整期经济与政策预期的博弈

东海证券研究所 策略研究 调整期经济与政策预期的博弈 ——2010 年下半年 A 股市场投资策略 2010 年 07 月 01 日 星期四 报告要点 分析师 鲍庆 ‰ 2010 年政策以退出为主，下半年宏观面需关注四“去”——海外去赤字化，国内去泡沫化、去流动性、去投资化。欧债危机及其扩散效应对中国出口的负面影响将在 3 季度，特别是在 4 季度的显现，而对银行、地产行业的去泡沫化调控将导致投资面临大幅回落的压力，另一方面，流动性过剩下货币政策去流动性的调控仍将继续进行，而从未来政策来看，去投资化、促进消费和结构调整是未来持续的方向。因此，我们认为今年一季度 11.9%的 GDP 增速将是年内高点，随后 GDP 增速将趋于回落，我们预计，全年经济增速将维持在 9.5%左右的合理水平，虽然经济增长面临各方面压力，但我们认为下半年货币政策仍将保持“适度宽松”，流动性回收仍将继续，而财政政策在经济面临回落时可能变得更为积极。 电话 021-50586660-8642 邮件 bq@longone.com.cn 执业证书编号 S0630207100035 分析师 桂方晓 电话 021-50586660-8618 邮箱 gfx@longone.com.cn 执业证书编号 S0630209050126 分析师 董高峰 ‰ 我们认为这一轮经济调整期与以往不同，由此导致传统的股市周期的变化，但政策松动的预期仍然存在，由此带来市场阶段性的行情。 电话 021-50586660-8622 邮件 dgf@longone.com.cn ‰ 我们认为虽然当前银行板块估值接近于历史底部，但制造业估值仍然较高，并没有反映下半年实体经济回落的风险，但由于制造业权重较小由此对市场估值的负面影响相对较小。我们认为下半年影响市场主要负面因素在于盈利预期的下调。超预期动能下降，低预期动能上升。下调原因包括实体经济的下行和去泡沫化下银行业和房地产业盈利的下降。但由于上半年净利润同比增速非常高，因此，全年来看，沪深 300净利润同比增速可以保持在 20%-25%左右。 执业证书编号 S0630209030098 分析师 徐缨 电话 021-50586660-8940 邮件 xuying@longone.com.cn 执业证书编号 S0630210040003 ‰ 考虑到在经济转型不确定导致的估值折价，我们认为沪深 300 合理估值水平在（15x,19x），结合我们对沪深 300 净利润同比增速 20%-25%左右的判断，我们认为下半年沪深 300 合理区间大致在（2747，3684）内，考虑到投资者信心，我们认为在投资者信心缺失的极端情况下，市场极限低点在 2450 点左右。 分析师 李志兵（助理） 电话 010-59707116 邮件 lzb@longone.com.cn 分析师 王小丹（助理） ‰ 投资策略：去赤字化下回避出口类，去泡沫化下银行板块需等待风险释放，地产板块趋势性机会未到，去流动性下回避估值弹性高的行业，去投资化下关注消费类。推荐行业：投资类行业中与基建、保障性住房相关的行业，如建筑建材受确定性投资的带动，增长相对确定，同时相对估值和滚动 PEG 均较低；消费性行业中的食品饮料、汽车板块其相对估值仍然合理，同时其 PEG 水平相对较低。 电话 021-50586660-8631 邮件 wangxd@longone.com.cn 联系 顾颖 电话 021-50586660-8638 邮件 dhresearch@longone.com.cn 网址：Http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)5058660转8646 传真：(86-21)50586660转8611 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 东海证券研究所 策略研究 正文目录 一、2010 年下半年宏观背景....................................................... 4 1、去赤字：欧洲主权债务危机的扩散影响...................................... 4 欧洲主权债务危机下各国财政紧缩政策效应逐渐显现........................ 4 对中国经济的影响总体影响不可小觑...................................... 6 2、去泡沫化：银行、地产处于不确定中........................................ 7 地方融资平台.......................................................... 7 房地产................................................................8 去泡沫化将导致固定投资增速下滑........................................ 9 3、去流动性：未来政策常态................................................. 10 通胀趋于温和，加息压力渐缓........................................... 10 数量型调控将是常态................................................... 11 4、去投资：结构调整势在必行............................................... 12 5、2010 年下半年宏观环境总体判断.......................................... 14 二、2010 年下半年A股市场....................................................... 15 1、不同于以往的周期....................................................... 15 2、资本市场元年增加市场难度............................................... 16 3、估值接近底部，但缺少向上动力........................................... 16 去流动性下货币政策常态紧缩........................................... 17 去泡沫化下权重板块估值缺少向上动力................................... 17 去赤字化和去投资化下出口和实体经济下滑............................... 17 去投资化下经济转型不确定下估值折价................................... 17 4、盈利预期存在较大的下调风险............................................. 18 未来市场盈利超预期动能下降，低预期动能上升。......................... 18 实体经济下滑......................................................... 19 去泡沫化下银行业和房地产业盈利的下降................................. 19 5、下半年A股走势整体判断.................................................. 21 指数运行区间预测..................................................... 21 市场走势预测......................................................... 22 市场风险............................................................. 22 三、2010 年下半年A股市场投资策略............................................... 23 1、经济调整下回避出口类相关行业........................................... 23 2、去泡沫化下等待风险释放的信号........................................... 24 地方政府融资平台信贷计提拨备存在着不确定性........................... 24 房地产趋势性机会未到................................................. 24 3、去投资化下关注消费类................................................... 25 确定性增长溢价....................................................... 25 部分行业估值相对安全................................................. 25 4、组合配置建议........................................................... 27 网址：Http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)5058660转8646 传真：(86-21)50586660转8611 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 1 市场有风险，投资需谨慎 东海证券研究所 策略研究 图目录 图1. 中国进出口地区结构............................................... 6 图2. 中国出口地区结构................................................. 6 图3. 历年金融机构商业性房地产贷款占各项贷款余额比重................... 9 图4. 09 年来城镇固定资产投资完成额累计同比增速 %.................. 10 图5. 房地产开发投资完成额、房屋新开工面积同比增速.................... 10 图6. 年度M2/GDP...................................................... 11 图7. 季度M2/GDP...................................................... 11 图8. 中国消费率指标在 2008 年达到历史最低点........................... 12 图9. 中、美、日、韩消费率比较........................................ 12 图 10. 中国收入法GDP构成变化........................................... 13 图 11. 2007 年主要国家收入法GDP劳动者报酬比重情况....................... 13 图 12. 经济周期与股票投资时点