华创非银：存款搬家背景下的分红险变革专题

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 保险产品分类：按保障标的分为人寿、年金、健康、意外险；按形态分为传统险（固收，刚兑属性）、分红/万能险（固收+）、投连险（纯浮动，盈亏自负）。 2. 寿险预定利率调整：2013年定为3.5%上限，2019年取消养老年金上浮，2023-2025年非对称下调（传统险2.0%、分红险1.75%、万能险1.0%），触发分红险需求激增，2026年上半年分红险原保费接近翻倍、达万亿量级。 3. 分红险客户视角：收益含固定（预定利率）+浮动（不低于70%超额收益分红），分红实现率具不可比性，实际IRR因赔付场景低于测算值；分红形式分现金分红（流动性好）、保额分红（复利潜在高IRR），公司可收入平滑（储备金释放稳定红利），盈率超准备金15%需强制释放。 4. 分红险公司视角：利润来源为死差、费差、利差，70%利润分给保单持有人；新准则下适用浮动收费法，降低报表短期波动，负债久期更短缓解资产负债匹配压力。 5. 分红险竞争力：内部兼顾保底与抗涨期权，非对称下调后吸引力提升，成熟保险市场多以浮动收益产品为主；外部对比银行定存/理财有收益优势、刚兑属性，对比指数基金有保底属性，演示利率监管窗口指导（限高至3.5%）避免信任危机。 6. 销售渠道：银保渠道因佣金率仍高于代销基金/信托，受益于2026年定存集中到期，存款搬家带来增量；个险渠道经代理人转型后趋于平稳，为长期发展核心壁垒，需代理人教育复杂产品。二、投资线索 1. 存款搬家背景下分红险需求持续释放，险资权益配置增量近万亿，上半年资金流入更多。2. 未来或向香港市场靠拢，压预定利率提升投资收益率，分红型重疾险或成健康险新风口。三、风险与关注 1. 分红险分红实现率不可简单横向比较，需结合产品设计与实际收益率判断。2. 长期若过高演示收益或引发信任危机，需依托公司实际投资表现决策分红水平。3. 个险代理人数量稳定但中小型险企仍在清退，渠道转型存在不确定性。 二、音频原文（转写） 晚上好，我是华创飞鹰组的保险分析师陈海燕。今天为大家汇报我们的专题报告，存款搬家背景下的分红险变革。首先在讲分红险呃变革之前，我们先介绍一下保险行业的这一个产品类别有哪些。那我们可以根据不同的维度进行划分，首先根据这个保障的标的，我们可以划分为这个人寿保险、年金保险、健康险跟这。 这个意外险这四个大类，那其中第一个类别人寿保险的话，它是以寿命为标的，呃，主要有定期寿险、终身寿险、两全保险这一些。那年金保险的话，也属于寿险中的一种，主要是提供这个稳定的现金流，通常用于这个退休或者长期储蓄的一个规划。健康险跟意外险整体来讲，它是偏消费属性比较明显。那健康 风险以身体为标的。 它又可以划分为我们常见的这个医疗险、重疾险。医疗险又有这个保障型和 ああ。爆笑型和这个津贴型两种分类方式。然后重疾险的话，一般又可以分为定期重疾寿险和这个终身重疾。 点。定期重疾险和终身的重重疾险 那意外险的话，就主要是用于保障外发突发。外来突发的这个非疾病伤害这是我们按照保障标的去对这个保险的类别进行划分。另外一个是我们这几年经常讲到的，按照产品的形式，或者说产品的形态。 对保险 进行一个划分。主要是呃 传统的我们叫它普通险，或者说叫传统险这个产品，以及新型的这个。分红险、万能险、投连险。那成。 从 传统险到分红万能投连。他的封篇等级是在逐步提升的。首先我们看传统险，它是类似于一个固收产品。预定利率它有一个隐形的刚兑属性，但是我们需要注意。 实际客户拿到的这个呃内含报酬率就是I R R。跟他披露的这个预定位对。由于持有期限以及赔付等因素，它是有点差距在的。它不是受到投资表现的波动而波动，因为我们提到过预定利率它是一个刚兑属性。 他的呃，跟预定利率之间的差距是来自于期限或者赔付方面的一些因素。分红跟万能的话，它是类似于一个这个固收加产品。那分红险的话，预定利率会固。对应的是这个固定利率部分，固定收益部分。 浮动收益的部分结算，就是由公司结合风险账户的投资情况进行决策。那万能险的话，它也是一个类似于固收加产品。相比于分红险，它的特点是。在于说允许客户在投保之后。 对保费、保额、缴费期等进行。猴子。调整。且对这个呃 投保人可以设立一个单独的投资账户，由保险公司去进行专业化的投资理财。 这是分红跟万能。那投连险的话，它是一个纯浮动的产品。类似于一个。基金 账户 盈亏自负 一般来讲，保险公司会为投连险产品设立多个。 投资账户已区分不同的投资风格和风险因素。投保人可以自主选择投资于一个或者多个账户。账户之间会有不同的组合。一般来讲。 保险公司会给投保人免费的这个转换次数。呃，以进行这个资金上的一些操作。那从呃 一三年到现在呢，我们看到寿险行业的预定利率进行了不同层次。的一个调整 首先是一三年，我们看到行业是确定了这个。 三点五的。所以 高的一个预定利率上限。然后呃同时的话，像这个养老年金险产品，它可以进行一个上浮到四点零二五。那一九年的话，是取消了这个项目。 取消上浮之后呢，我们看到。呃，后续的是 呃，一八到二零年我们会发现 这段时间就是我的。储蓄险产品没有发展的特别好，但 我的消费型产品是发展的特别好的。我的重疾险是。 呃，出现了一个。昙花一现的消费 呃，销售表现。然后健康险增速在这几年。有一个明显的双位数增长。 这是一八到二零年间。然后，二零到二四年间。依托于这个。呃，锁定利率空间的一个优势，因为整体搭配谨 慎利率下行的，我们看到。 呃，这个。以增额终身寿为代表的储蓄类型种得到热卖 然后我们同时关注到二三年。开始是启动了预定利率的一个。下调周期。 从首先从3.5调整到3.0。由此也催发了一些这个朝廷受潮。然后二四年的话也从三点零调整到呃二点五，然后去年是从二点五调整到二点零。那去年的调整相对比较特殊，我们看到。 一个方面是大背景是。呃，利茶水的隐患。背景下。监管跟行业都去积极推动以分红险为代表的浮动收益型产品发展。 那它可以很好的去降低我存量。降低我这个新单的这个刚性成本压力。那 25年9月就是去年这个预定利率的调整是相对比较特殊的，它的特殊点。再说是做一个。 为对称下调。过去的话，就比如说传统分红。万能，它是同时下调五十B P。但是去年。 系去做你嘅非对称协调。传统险从2.5调整到2.0。然后分红险，它是从 二点零调整到一点。七五 万能显示从这个1.5调整到1.0。 由于传统跟分红这种非对称的下调，我们看到 从市场需求的角度来讲，分红险的一个吸引力有明显的提升。客户需求显著的从传统线转向了分红线。这也是我们。标题里面讲到的这个分红险变革的一个核心。 导火索或者说我们的这个核心驱动因素。同时，我们看到今年上半年。分红险的原保费是出现了一个接近翻倍的一个增长，然后 保费整体的量级是达到了呃。万亿的量级。 对。那这是我们看到分红险的一个发展。那。究竟什么是分红险？ 就除了我们刚才这种一般性的表述之外。从客户视角来看。分红险是怎样的一个产品？首先我们看最重要的就是客户的收益率。 它是怎么去计算的？那我们说它包括固定跟浮动两部分。固定部分对应到的是预定利率，比如说我的一点七五这个预定利率上限。那普通部分我们是怎么算呢？ 监管是规定说给客户要分超额收益的，呃，不低于百分之七十。那超我收益部分其实就是我的演示利率去。减预定利率，这是超额部分。再乘以我的分红比例，乘以分红实现率，分红比例一般不低于百分之七十。 分红实现率的话，那就是看。每一期我实际达成的这个投资表现和公司的一个。分红决策了。那由此我们也可以反推过来。 分红实现率等于实际分红去除以演示分红。等于这个客户的收益率减预定利率去除以。呃，这个 演示利率减。这个预定利率乘以分红比例的部分。 那这一块的话，是分红实现率的一个公式。那这一块的话，我们同时需要提。一个点就是。呃，包括我们之前聊的一些情况里面也提到过。 就是。分红实现率不同，年度不同。期间的这个产品是不具备可比性的。主要原因在于说，你首先你这不同。 期间的产品，比如说 我二三年卖的，我的预定率如果是高风险的话，它是三点零。然后后面。呃，二四年卖的是二点五。然后。 后面卖的是这个。呃，2.0的，然后卖的是1.75的这些产品。那它的一个预定利率值是不同的，所以你在计算的过程中，它也会影响到你对分红实现率的一个计算。然后同时我们看到这个。 呃，客户的一个收益也跟你的分红比例相关。那。这个的话一般来讲都是用百分之七十部分的显体，它可能出于这个。呃，卷市场份额的角度来看啊，他可能会比百分之七十要分的多一些。 那我们要重点的提示就是分红实现率，它不是一个。简单单纯可以横向比较的数据，我们要结合这个产品。设计本身。然后再去看它的一个收益率表现。 最好的一个比较维度，其实是我们去计算当期实际客户拿到的这个。收益率这个数据是比较好去做呃同向比较的。然后跟陈东显。相似的。 他的一个客户实际拿到的。内含不考虑，或者说这个I R R。它是通常低于我们计算过程中得到的那一个。名义客户实现率 这里面的呃 Jack. 主要是受到这一个。 可能的赔付场景影响，因为我们这么去理解。这张保单，或者说这一个产品整个池子里面。那部分人他其实是可能会触及到呃。保单赔偿的一个可能性，比如发生疾病啊，或者说死去啊之类的这种情况。 那他就会触及到赔偿。那相当于说他是把这个池子里面。我共保的类似于共保的一个。呃，整体我把一些 利益分配给了这一些触及到出现。 事件的这些客户手上，所以对应到。另外一部分，你没有出险的客户，他的收益率。他就会比我的这个实际拿到的收益率会比我们预算出来的要偏低一点。那这也是。 我们经常在讲保险产品区别于其他类型的理财产品的一个核心要素。就是它兼具了保障跟投资的两个属性。然后呢。呃，进一步我们需要讲就是分红形态还有一些机制上的一个。 呃，细节内容。一个是分红险，存在两种分红形式，一个是现金分红，一个是保额分红。现金分红的话，具有更好的流动性，而保额分红可以通过复利去。实现。 可能潜在的更高的一个I R R 然后，分红险有一个最重要的机制是在于它。可以进行收入平滑，这也是监管允许的部分。就是你。你比如在这个投资收益比较好的年份，它是允许保险公司把超额投资收益。 进行一个储存。产生了这个呃 储备金，然后再投资。低谷期进行释放，以保证我整体这个保单。期间它红利的一个稳定性。 所以会更契合，就是保单持有人就是低风偏的这个习惯。同时呢，为了防范一些道德风险问题，监管也 呃。就是。规定了。 当这个分红险的盈率。就是超过准备金的百分之十五的时候，要求一定要强制释放，不能持续。有时候我一直囤着，不是帮你客户。如果为负，反过来如果为负的话，它就可能会导致分红这样子的一个情况。 啊。那这是从客户视角去看分红险。从公司视角去看风险。他的利润来源跟其他产品一样，也是来自于 差背差跟利差 还有其中。 呃，分红险要求要不低于利润百分之七。七十分配给保单持有人，这也是。风险共担的一个体现。剩下不高于百分之三十的利润部分，也由公司去享有。 因此，一般情况下来讲，我们也经常会提到说。同等条件下，分红险的价值率。业务价值绝对是要低于承重险的。然后分红险的意义在新准则视角下，还在于说。 风险适用于浮动收费法。那浮动收费法下的话，很多这个投资波动在支付两端可以得到经济上的一个反应。能够很大程度去 降低报表的这个短期波动。特别是这个二级市场，呃，这个权益资产的一个波动对报表的影响。 他有百分之七十的部分。他是可以在这一个儿子各两端去镜像吸收体现的。那第三个点的话是。这个风显得留下酒气更短，有利于缓解。 资产端主体匹配的一个压力。这是从公司视角去看分红险这个产品。那从产品视角本身来看的话。那 风险的产品形式有年金险和两全险两种，然后未来的话。 呃，我们也看到去年是出了一个风险的一个。呃 长期健康险它可能会有得到发的包容型重疾险。有些大的公司，监管是允许你去做这个的。然后就是未来可能。 发展的一个城市。今年来