非银行业-存款搬家下的产品体系重构260720

00:00:00 还呢可以投ETF投基金，所以大家会看到呢，理财啥都不能啥都可以投，但是呢它的负债约束可能是最短，所以大家发现呢，这几类机构啊互动就实形成我们百万亿的大资管规模。其实因为它的互动，大家发现呢，两家呢可能几家之间它可能不是一个单纯的竞争或者合作关系，之前我们提到一个词叫竞合，也是在反映这样一个结构。 00:00:26 那这种情况下大家会看到呢，就我们重点先第一部分汇报资管新规之后的银行理财。 00:00:31 大家会看到呢，资管新规呢有几个核心的要求。 00:00:34 过去大家发现18年之前吧，理财其实就是一个合理合规的资金池。但通过因为通过资金池的形式呢，你可以持续地保证能募到资，那你的资产端实际上来讲，你有很大的从容的可协调性，也不需要太深的这些具体的资产配置建议，只要你能募到钱的话，就能可以兑付客户的资金嘛。 00:00:56 但这几年从18年之后就开始往净值型这个方向去走。 00:01:00 那什么叫净值型产品呢？就是我单独计价单独记账，那这种情况下，比如说我可能过去的话呢，一家理财有1万亿。然后1000个产品每个产品的话呢差不多这个10个亿左右，但是呢，这种情况下呢，产品与产品之间是互通的，只要下一个产品能募到钱，上一个产品的兑付就问题不大。但未来呢，1000个产品呢，理论上是互相不打扰的，那这种情况下呢，它的资产端和负债端其实是有一个比较清楚的一对一的连接，比如这个产品亏了钱，它其实不能补。让下一个产品来补这样一个变化，所以呢这其实是一个净争型的一个比较好的这个运作模式。 00:01:37这种运作模式最大程度上来讲的话呢，规避了风险的传染。 00:01:42 00:01:48 理财呢直直到现在呢，也是有各种产品之间的互相交易和嵌套，因为大家知道呢，过去理财呢开户有个问题就是他在这个。银行间市场因为大家知道过去理财不是独立的法人单位，所以是不能开户，所以委托给信托开户。 00:02:03 这几年呢，越来越多呢，是信托之间的交易替代了理财层面的交易，所以大家会看到呢，理财产品呢，其实通过信托之间的交易，其实也构成了产品与产品之间的这样一个关联交易。所以大家会发现呢，百分之百的净值型运作其实还是很难的，很难和我们公募基金现阶段呢其实是实现匹配，但是肯定也是在一个转化和进化的路上这样一个变化。 00:02:29 当然这里面我们梳理了产品呀，包括体验的分类这一块儿就不赘述了。 00:02:33 大家举个例子，比如说按照现在的产品来分，基本上理财里面百分之呃90左右，基本上大家看到呢其实是固收型的产品，那固收型的产品如果我们再分一分的话呢，差不多25左右，其实是这个。相当于现金管理类的理财，然后呢，另外这个不到70，那差不多是这个固定收益型的产品。当然了这个权益类包括衍生品类忽略不计， 00:03:01 混合类的话呢，大概5个点左右。所谓混合类就是说呢，差不多风险资产的预算20~40这样一个情况，当然主要是可转债或者股票了，所以大家会看到呢，其实从这个资产类别来分的话，理财其实真正投权益性的产品非常非常少。大多数是含权的理财，含权的理财可能占到他产品里面20%。那为啥是20%呢？因为大家会看到好多固收型的产品，其实也是给我们权益留下了不多于20%仓位的。所以大家会看到我们不能说看到过剩性的产品，只认为他拿只拿存款非标或者债券，其实它也是有一些权益的头寸。 00:03:39 第二呢就是说呢，按照目前的风险等级来讲的话，R1主要是面临就是定位现金管理类，二是存债类，R3的话开始有一些这个混合类或者含权的固收型理财，到了24到R5，可能有一些类似于混合类的，或者呢纯权益性的理财产品或者衍生品类的理财。 00:03:59 所以大家会看到呢，在银行渠道24~25的风险等级其实是很高的，要现场录音录像，所以渠道一般也不会特别愿意卖这些高风险等级的产品。所以大家会看到理财的很多产品销售呢，它是负债驱动的，因为负债驱动，所以导致呢，我其实很难真正的完全就根据我对股票市场或者证券的研判做配置，很多时候呢，也是看渠道喜欢卖什么，那我这这个地方就匹配啥这样一个模式。 00:04:27 然后呢，这里面来讲的话呢，过去呢理财相对好搭资产，因为呢它是个资金池，所以呢核心的模式呢主要是3板F存款信用贷，加上啥呢非标非标的话，大家可以理解呢是面向城投地产的这样的一个融资项目。那其实当时大家知道呢，地产这个高歌猛进时代，这些融资项目能扛的成本是很高的，平均来讲的话，可能都是6~8左右。所以大家想一下，当时信用在三个点左右，然后呢，非标6~8，理论上来讲，我给客户兑付到4个点左右，其实问题不大的，但是现在呢，大量的。 00:05:02 非标呢资产在到期或者呢甚至都违约爆雷了，那这种情况下怎么办呢？其实一方面需要呢在标这里面呢挖掘资产，比如说配更多的债券，或者呢拿适当的去买基金买股票。还有一种呢就是说非标转标。所以大家看到呢像rich就是标准化的资产，但是也有一些像私募债pre，就是可能介于标与非标之间的这些低流动性，但是呢整个票移收益比较高的资产，那其实是理财子一个非常重要的课题，如何把标与非标统一起来，更好地实现资产权配置。 00:05:36 这样一个变化，当然这些基本概念我们不赘述了，但是这里面有一个概念值得大家关注一下，就是业绩基准。大家会看到呢，业绩基准其实是我们理财里面相对来讲比较独特的一个词，因为它其实是有一个明确的区间的，可以是一个点，比如说2.5，也可以是呢一个区间，比如2.2~2.5， 00:05:55 但是现在监管最希望做成啥呢？最希望的业绩基准呢？参考我们公募基金，比如债券的指数乘以70%，然后呢可转债。乘以5%，然后存款差不多收益率乘以25%这样一个形态。所以大家会看到呢，其实业绩这个基准的方向肯定是越来越虚， 00:06:15 不希望呢理财呢，大家发现呢，给客户特别确定的收益，因为给客户特别确定的收益呢，就会出现一个类似于就维持刚兑这样一个蕴涵。所以这种情况下大家会看到业绩基准呢，其实方向上还是希望它这个动起来。 00:06:31 当然了，现在业绩基准呢，在理财的实际报价中呢，它就扮演一个模糊的概念，一方面呢它的报价。就是说呢，一边一般呃一般大概在2左右，有2~2.3，但是呢这种情况下呢，理财的实际的这样一个产品收益，它不是不一定是完全铆定这个报价，特别是呢募集期的时候收益率比较高，比如说3~4。但是呢，到了结束期的时候，可能收益率已经降到2以下了，比如1.5~1.6。 00:07:01 所以呢，把前期和后期呢差不多平均一下，接近或者呢这个稍微低于业绩基准，这现在是一个比较常见的事。 00:07:09 大家想一下这个模式好处是啥？其实是便于他募资的，因为大家知道呢，银行理财是滚动发行，所以呢，通过这种形态呢，尽可能地保证了它的募资呢，其实是相对来讲的话呢，比较这个容易。因为大家知道呢，老产品早晚就新产品早晚变成老产品，所以呢你把收益率呢前高后低，其实有利于它滚动发行。这也是现在监管比较头大的事，就下一步肯定方向还是要推这种指数形态的这样一个募资模式，但是呢，在此之前来讲的话，可能还是慢慢地过渡这样一个。 00:07:43 方法。但是呢，这个整体来讲的话呢，这个资管新规之后，然后理财推了一大堆产这个一系列的产品。 00:07:51 当然这里面来讲的话，大家发现风险等级从低到高排基本上就是现金管理类短债类，包括呢纯固收的固收加非标的，这个呢是理财的基本盘。但是呢，这几年呢，越来越倾向于做这种固收加的一般是中波和低波为主，所以大家会看到呢，越颜色越往深，其实理财呢做了一些多资产更高收益。预期，但是呢也是有收益波动的产品，但客观说占比不大，就像刚才给大家提到的一样，就是说呢混合类的理财加上这个。加上这个衍生品加上全年理财差不多6个点左右，其中混合类的理财就有5个点。 00:08:29 所以大家会看到呢，真正的产品呢还是在这个浅色期的浅色区的。 00:08:34 但是为啥理财一定要做这些多支产品呢？其实有几个先天的困难因素，第一呢就是说呢。呃，一是呢，这个非标的供给越来越少，所以你现在我们完全做一个类参与或者呢估值呢上就是说呢有所进取，但整体来讲的话呢，这个有底部的就是说有保底收益的产品越来越困难。第二呢就是大家知道呢，就是说理财的费率其实是比较低的，所以呢要提高费率要多赚多收，一定要做一些产品结构相对复杂，然后呢能配到更多风险资产的这些产品。 00:09:08 比如说我一个产品能做到5做到6。假定通过一些权益的配置，但这种情况下大家会看到我的负债成本呢，尽可能的比如说这个锁定在比如2.5左右。那中间的利差部分或者呢这个计提的收益分成部分尽可能地归到理财，所以大家看这是一个提高收益回报预期比较好的策略，这样一个变化。 00:09:29 所以大家知道，就是理财产品的一定方向还是要做这种类似于。 00:09:35 含权益的或者多资产的理财，这个历史上呢在19~21年曾经做过，但是呢效果不是特别理想。因为呢，19~21年应该说前几年做的不错，但是到了22年之后，就大家也知道22年股债双产产品呢出现一个大量的回撤，所以这种情况大家会看到了。 00:09:52 理财呢，如果纯靠权益加权益加基金，其实效果并不理想，所以这种情况下来讲的话呢， 在2二年之后呢，理财呢又做了一系列的新的调整。因为大家知道当时呢居民的风险偏好是急速下降，所以这种情况下理财尽可能地让客户呢就是做，就是客户当时情况就是说呢存款定期化，或者呢这个做3年以上的定存或者呢买保险。真正买理财的都是偏现金类的或者一些稳定收益的产品，所以这种情况下大家会看到理财一定要匹配客户的要求。具体来讲是低一波低风险偏好，然后呢，低收益回撤最好做到无收益回撤这样一个产品体，然后在这种情况下呢， 00:10:31 理财才能慢慢地从22年这个坑里面爬出来这样一个结构，所以大家会看到呢，这种情况下理财的整个形态有一些变化。 00:10:40 第一呢就越来越短期化，因为大家发现呢客户越来越重视流动性，真正流动性高的产品，一方面就是类似于除了现金管理类之外呢，就是一些日度开放的产品，和我们的债基差不多。 00:10:51 还有哪些产品呢？大家会看到呢，相对来讲呢更倾向于这种类似于比如最短持有期，我可能最短持有个一个月左右，然后之后的来讲的话呢，其实更就是它可以每天申赎了这样一个产品结构，嗯。所以这是整体来讲的话呢。嗯，大家会看到呢，这样一个形态。嗯，大的情况下来讲的话呢，这是一个负债相对来讲短久期的这样一个变化，短久期的一个变化。 00:11:28 第二呢就是说呢这种第二呢就是说呢稳定净值这个需求是提高的，稳定净值大家会看到的核心来讲的话呢，这个结构上还是有一些配置上的一些要求，比如说呢尽可能的多投这个非这个存款资产。所以大家发现呢，过去的存款也就是10~20左右，现在呢基本上是提高到了30，提高到了30这样一个变化。所以大家会看到呢，就净值稳定现在是一个非常核心的要求。 00:11:55 这一方面呢加大这种参与成本的配置，但另一方面大家知道理财的基本仓位呢是信用债，基本的仓位是债券，特别是这种中短久期的信用债。所以大家知道呢，这种情况下都是固 收型的产品。所以说如何稳定债券的配置，这是一个非常核心的诉求，所以大家会看到呢， 00:12:15 这种情况下呢就是理财呢，这几年做了很多类资金池的操作。所以大家会看到为啥从二三年之后呢，银行理财的产品非常稳定，大的情况来讲的话呢，还是靠这些负债的这样一个结构。所以大家会看到呢，就是说这种情况下呢，核心。还是有一些变化的， 00:12:35 比如说大家会看到的就是说呢，这里面有几种模式，比如早期的来讲的话，让信托做这种计提平滑基金。比如说我这个产品呢，这段时间赚了3个点的收益，然后呢我只给客户呢先体现两个点，另外一个点的话我放到一个平滑基金里，等到市场跌下来，我先用那一个点了来回填。所以大家知道呢