核心观点
- 资管新规后，理财加大净值化转型深化与负债端重塑：资管新规后，理财子公司完成从资金池模式向净值化运作的转型。2022年四季度债市调整引发的赎回潮暴露了刚兑惯性下的流动性风险，推动理财子重构负债端管理，一方面缩短产品期限，提升日开和最短持有期产品占比，匹配居民流动性需求；另一方面借助信托平滑基金、收盘价估值等技术手段阶段性稳定净值，但随着2023年以来监管对自建估值模型的叫停，理财子转向以多资产配置（如股债平衡、固收+衍生品）和严格流动性管理为核心的降波路径。
- 理财产品在资产配置多元化与估值稳定之间争取平衡：在低利率环境下，理财子资产配置呈现“存款类高增、债券稳增、权益缓配、基金积极拓展”的特征，固收类资产占比超80%，非标资产因监管趋严持续压降。为应对“资产荒”，理财子加速布局“固收+”策略，尤其通过红利策略、可转债、期权（一般挂钩股指、商品及黄金指数）及优先股等工具增厚收益，同时探索REITs、量化中性、CTA等另类策略。产品创新聚焦阶梯费用、目标止盈等机制设计，如设置止盈条款，平衡客户收益预期与管理费激励。尽管权益资产配置比例仍处低位（历史高位8%左右，目前不含基金占比仅2%左右），但理财子通过FOF/MOM模式间接增配公募基金，2025年末理财持仓公募规模显著增长，成为连接居民财富与资本市场的重要桥梁。
- 负债和资产双向奔赴，能力建设与生态齐步协同：理财子转型进入“规模驱动”向“能力驱动”切换阶段，头部机构通过三大路径构建核心竞争力：一是强化投研体系，搭建覆盖多资产、多策略的研究平台（如招银理财“TREE资产配置体系”与“全家福”系列），提升主动管理能力；二是深化与母行协同，借鉴摩根大通“投资-融资-财富顾问”一体化模式，整合网点服务、资产撮合与托管优势；三是布局大财富生态，如招商银行打造“MAU引流-产品平台开放-客户分层经营”闭环，中金财富聚焦私行客群的精细化服务。监管层面，净值化转型要求理财子摆脱对“类资金池”的依赖，通过解决方案业务（如定制化养老金产品、跨境配置）实现差异化突围。未来，随着存款利率持续下行，理财子需在合规前提下平衡收益与波动，从“刚兑替代品”转向真正的“财富管理解决方案全面提供者”，这要求其进一步优化中台运营效率（如瑞银强中台模式）并加强投资者教育，破解“净值焦虑”下的规模增长瓶颈。
关键数据
- 截至2024年底，全球资管500强的总体规模为129万亿欧元（约合1011万亿元），同比上升18.8%。全球资管市场高度集中，前20强占据市场份额47%。
- 国内共57家资管机构进入前500强，包括12家保险资管公司、17家银行理财子公司、22家公募基金公司、5家券商和1家养老保险公司。
- 截至2025年末，股份制银行中，招商银行、兴业银行、中信银行表外理财产品余额分别为2.64万亿元、2.43万亿元、2.30万亿元，表外理财产品规模/表内总资产比例分别为20.2%、21.9%、22.7%。
- 同期，工商银行、农业银行的理财产品余额分别为2.09万亿元、2.15万亿元，相对表内总资产比例分别为3.9%、4.4%。
- 截至2025年末，居民存款较2024年末同比上升9.71%。2025年定期居民存款比重已达到73%。
- 2023年初居民定期存款比重已经超过70%，2025年比重已达到73%。
- 2023年一季度以来，季度累计新增居民存款同比少增，居民储蓄意愿有所下滑。
- 截至2025年末，银行理财产品资金余额为29.95万亿元，其中开放式净值型理财产品为29.50万亿元，全行业净值化产品占比从2019年6月末的29.47%提升至2024年12月末的98.50%。
- 2023年二季度以来，1M以内的短期限产品占比提升。
- 2023年二季度以来，1M以内的短期限产品占比提升。
- 2025年银行理财规模整体增加，但不同公司净利润表现分化，部分银行的理财业务净利润同比下滑。
- 2025年上市银行手续费及佣金净收入增速止跌回升。
- 2025年上市银行财富管理业务收入回升。
研究结论
- 股份行理财子凭借灵活产品创新领跑市场，国有大行则依托渠道优势维持规模基本盘。
- 理财子产品资产配置以货币市场类和固定收益类为主，结构同质化明显，固收产品赛道拥挤。
- 理财子机构实践之策略库搭建，储备策略池丰富。
- 理财子产品净值化转型的销售难点与发行时机选择，因时而变的产品战略非常关键。
- 理财子产品净值化转型的未来方向，包括产品举例商业模式养老、第三支柱产品、目标日期、目标风险等投资方向大类资产上向商品、房地产扩展、CTA、商品指数投资、REITs等跨境出海略权益上向符合宏观供给侧结构性改革、优化融资结构方向的科创企业扩展科创主题指数、科创打新、科创战略配售、科创二级投资等固收上向非投资级债券、债权类资产扩展高收益债、银行票据等衍生品上向更丰富的期权、期货品种扩展股指期权等投资策略投资风格、特征的细化ESG、信用债策略细分等大类配置、股债轮动等主动策略量化类策略不断丰富市场中性、高频交易、期权等事件驱动策略定增等业务机会运作方式基于产品封闭期延长，提升基金份额的二级市场流动性组合债基、封闭债基交易所或OTC交易等公募收费模式多元化浮动管理费、业绩报酬等实现委托资产非交易过户债券盘活、股票市值管理等推广MOM业务模式理财精选专户。
- 理财子产品持续加大产品创新，集中在两个方向：一是阶梯费用模式，二是目标收益率止盈产品。
- 理财子产品多资产策略，包括固收+红利、固收+可转债、固收+期权、固收+优先股等。
- 理财子产品“零钱组合”产品，具备收益水平高于传统货基、流动性好等优势。
- 理财子产品线布局较广，包括现金管理类、固定收益类、偏股/权益类、衍生品类等。
- 理财子产品线：现金管理类产品具有收益水平高于传统货基、流动性好等优势。
- 理财子产品线：固定收益类产品配置主要是纯债类和“固收+非标”类，管理费率差异较大。
- 理财子产品线：偏股/权益类产品一方面可以满足理财客户配置需求，另一方面也在拓展理财子公司的投资边界，减少对传统非标资产的依赖。
- 理财子产品线：衍生品类产品是把“双刃剑”，一方面即使在当前非标资产较缺失的阶段，该类产品仍有机会提供8%-10%的绝对收益水平回报，另一方面在出现市场极端行情时，客户会有较大概率出现本金损失的可能性。
