平衡的艺术：流动性、效益与风险——中国机构配置手册（2025版）之银行资产负债篇

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点摘要➢新一轮银行存款利率下行对商业银行资产负债管理形成多维度冲击，倒逼银行资产负债策略加速转型。➢负债端看，存款成本下降缓解付息压力，但低利率环境下存款分流压力加剧。客户资金可能转向理财、基金等非存款产品，迫使银行强化财富管理能力，通过发行结构性存款、定制化理财产品增强资金黏性，同时加大结算、代发工资等场景建设以夯实基础客群。负债稳定性下降促使银行提升同业存单、央行再贷款等主动负债工具的使用效率。➢资产端面临收益压缩与结构调整的双重挑战。贷款利率随之下行将直接收窄净息差，银行需优化资产投向，加大对消费贷、小微贷款等高收益零售资产的配置，并通过ABS等工具加速存量资产流转。同时，需平衡风险溢价与资本消耗，对科创、绿色产业等政策导向领域实施差异化定价策略，同时加大债券的交易波段。➢利率风险管理复杂性提升。存贷利率非对称调整可能加剧久期错配风险，银行需运用利率互换、期权等衍生品对冲利率波动，并通过动态缺口管理优化资产负债久期匹配。流动性管理需强化压力测试，提高国债、政策性金融债等优质流动性资产储备比例。➢商业银行经营分层增加。一方面银行之间资源禀赋差异明显：大型银行依托全国性网点、低成本负债和资本充足率优势，具备承接大规模信贷投放的能力；中小银行受限于区域经营、存款成本高企及资本补充困难，主动压缩高风险贷款业务。另一方面风险定价能力分化：在经济下行周期中，国有大行凭借更强的风险识别能力和政府项目背书，聚焦基建、国企等低风险客群；中小银行为规避小微贷款不良率攀升压力，转向交易国债、地方债等资本消耗低、波段机会多的资产。➢银行资产负债管理的立体化时代到来。息差收窄倒逼银行向"轻型化"转型，需加速拓展财富管理、投行业务等中间收入来源，通过"投行+商行""线上+线下"的综合服务提升非息收入占比。数字化能力成为关键竞争维度，精准定价、智能风控和客户分层经营能力将重构银行核心竞争力；长期看，低利率环境下，商业银行需构建资产负债动态平衡机制，在流动性安全、资本约束和盈利目标间取得新平衡，这既考验短期战术调整能力，更取决于长期战略转型的深度与速度。➢风险提示：监管风险、宏观经济风险等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录 框架目标：资产负债的匹配01约束工具：多条件下的优化02体系应用：流动性松紧的感知03千家千面：不同机构差异化特征04 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容商业银行资产负债管理框架➢商业银行资产负债管理的目标是平衡风险与收益，实现风险调整后收益的最大化，即兼顾盈利性（资本回报率）、流动性（流动性风险）、安全性（主要是利率风险）的平衡➢资产负债管理包括资产负债组合管理、流动性管理、银行账簿利率风险管理、资本管理等流动性盈利性安全性图：资产负债管理兼顾多重目标资料来源：国信证券经济研究所整理 图：资产负债管理框架资料来源：王良、薛斐：《商业银行资产负债管理实践》，国信证券经济研究所整理4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容商业银行资产负债管理框架➢资产负债管理的主要思路是“资本定资产、资产定负债”，同时还要兼顾监管要求、会计政策、货币政策与市场流动性情况等•综合考虑RAROC、客户关系等，优先配置信贷•富余资金用于金融投资，包括货币市场工具、资本市场工具、类信贷工具等•超储•考虑负债成本、客户关系、稳定性等，存款优先•敞口管理，融出vs融资监管•流动性指标（LCR、NSFR、流动性比例、优质流动性资产充足率、流动性匹配率）•利率风险指标（△EVE）•MPA•监管资本会计准则•IFRS9对金融资产的会计处理 经济资本资产配置负债组织表外业务•理财•承兑汇票•信用证•保函•贷款承诺5 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢资产组合管理的目标是最大化风险资本调整后回报率，兼顾收益与风险商业银行实践：资产组合管理表：银行不同资产类别的风险资本调整后收益率计算示例资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。1、贷款收益率用央行披露的3月份新发放利率，债券用5月22日中债到期收益率，普惠贷款数据、信用卡贷款数据参考上市银行披露值2、信用成本：用不良率替代3、存款派生仅考虑活期存款。存款派生比例用行业活期存款/贷款估计。存款派生收益用无风险无税的十年期国债利率减去上市银行加权平均活期存款利率计算4、余额宝风险权重按2024年末大类资产保守估计5、资本成本按10%ROE、11%核心一级资本充足率计算6、经营成本按30%成本收入比假设企业贷款（上限）企业贷款（下限）普惠型小微企业贷款住房贷款（上限）住房贷款（下限）3.75%3.75%3.23%3.13%3.13%+存款派生收0.10%0.10%0.10%0.77%0.74%-税务成本0.47%0.47%0.31%0.47%0.47%其中：增值6%6%0%6%6%所得税率25%25%25%25%25%-信用成本1.42%1.42%0.98%0.67%0.67%-经营成本1.09%1.09%1.00%1.12%1.11%-资本成本0.83%1.10%0.83%0.22%0.44%参考：风险75%100%75%20%40%=风险与资本调整后的收-0.05%-0.33%0.11%0.65%0.44% 信用卡贷款10Y国债10Y国开债9.40%1.72%0.00%0.00%1.04%0.00%6%0%25%0%4.18%0.00%2.66%0.52%0.50%0.00%45%0%1.03%1.20% 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢理论上讲，银行应将资产尽可能投向风险资本调整后收益率最高的大类资产➢实际操作中，银行兼顾各项业务的均衡发展，一般是优先满足信贷投放，剩余资产投向其他金融资产，因此会观察到金融资产投资增速与存贷款增速差额走势接近商业银行实践：资产组合管理（续）图：贷款业务能带来综合收益资料来源：国信证券经济研究所整理贷款存款投行外汇结算 图：存款资金首先用于放贷款，然后用于投资金融资产 7资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢尽管如此，新发放贷款利率走势仍然与国债利率走势高度相关，且经过风险及资本调整之后，两者之间的利差变得更加稳定➢这说明虽然银行在实务操作中并不会在贷款与债券之间进行直接比价，但金融市场有效性仍使得两者之间的利差处于一定区间内，因此资产比价仍是可参考的分析工具商业银行实践：资产组合管理（续）图：新发放贷款利率走势受LPR和国债利率变动双重影响资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 8图：风险及资本调整后的贷款与国债利差相对稳定资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：后者+300bps是为了将两根线对齐以方便观察 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢银行资产类别•贷款（对公、零售、票据贴现）•金融投资（国债、地方政府债、政金债、金融债、企业债、基金投资、资产支持证券、非标等）•同业资产（存放同业、拆出资金、买入返售）•现金和存款准备金商业银行实践：资产组合管理（续）图：上市银行资产结构变动资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理53.2%54.1%55.9%55.9%55.8%56.1%29.1%28.6%28.6%28.8%28.8%30.3%5.6%5.6%5.0%5.4%5.8%5.4%9.1%8.4%7.5%7.3%7.2%5.6%2.9%3.3%3.0%2.7%2.5%2.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/12/31贷款金融投资同业资产现金及存款准备金非金融资产 图：不同类型上市银行资产结构差异资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理57.5%55.5%28.7%30.7%5.1%6.1%6.3%4.1%2.4%3.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%大行股份行贷款金融投资同业资产 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢银行金融投资结构：中小银行信用投放更加下沉商业银行实践：资产组合管理（续）图：上市银行金融投资结构资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理政府债券53%政金债11%金融债（含同业存单）10%企业债8%基金9%非标4%其他5% 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢负债组合管理的目标是在保障流动性风险可控的情况下最小化负债成本➢活期存款资金成本低、稳定性好，是优质负债➢定期存款与同业融资成本接近，但定期存款的稳定性更好商业银行实践：负债组合管理图：负债成本与流动性平衡示例资料来源：国信证券经济研究所整理稳定性成本同业融资定期存款不稳定活期存款稳定活期存款 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00% 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢活期存款主要来自结算性业务，增长缓慢➢近几年银行的定期存款增速一直高于活期存款增速，存款定期化显著➢定期存款与同业融资之间存在一定的可替代性，其中后者的稳定性差一些图：金融机构不同类型存款增长情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理商业银行实践：负债组合管理（续） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢定期存款的增长取决于客户，是被动负债；同业融资的发行期限、规模等由银行决定，是主动负债➢当银行资产扩张较快、存款增长无法满足资金需求时，银行需要通过主动负债进行融资商业银行实践：负债组合管理（续）图：2024年4月份禁止手工补息、12月份同业存款规范导致大行存款增速持续低于资产增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-02大行资产增速-存款增速 图：缺存款导致大行增加主动负债，使得净融出减少资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理020,00040,00060,00080,000100,000120,000四大行同业负债（亿元）四大行净融出资金规模（亿元，右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢负债组合管理影响同业存单发行：定期存款的替代品➢负债组合管理影响同业存单发行：同业负债与存单发行商业银行实践：负债组合管理（续）图：同业存单利率已经低于定期存款，但稳定性相对差资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理1.50%1.70%1.90%2.10%2.30%2.50%2.70%2.90%3.10%3.30%样本银行平均定期存款成本一年期AAA同业存单平均利率 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢银行负债类别•存款（部分存款属于主动负债，如结构性存款、大额存单、协议存款等）•发行债券（同业存单、普通金融债、二级资本债等）•同业负债（同业存放、拆入资金、卖出回购）•向央行借款商业银行实践：负债组合管理（续）图：上市银行负债结构变动资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理77.2%65.7%64.4%78.3%5.5%12.8%16.4%7.8%11.9%16.9%13.4%8.1%1.8%1.9%4.0%4.5%3.6%2.7%1.8%1.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%大行股份行城商行农商行存款发行债券同业负债向央行借款非计息负债 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢以FTP为手段综合考