中国机构配置手册（2026版）之银行理财篇存款搬家下的产品体系重构

行业研究·深度报告 银行理财 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cnS0980523060004 证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cnS0980518070002 证券分析师：王德坤021-61761035chenjunliang@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnS0980524070008 证券分析师：陈俊良021-60933163S0980519010001 核心观点摘要 •资管新规后，理财加大净值化转型深化与负债端重塑。2018年资管新规颁布后，理财子公司完成从资金池模式向净值化运作的转型，而2022年四季度债市调整引发的赎回潮暴露了刚兑惯性下的流动性风险，推动理财子重构负债端管理：一方面缩短产品期限，提升日开和最短持有期产品占比，匹配居民流动性需求；另一方面借助信托平滑基金、收盘价估值等技术手段阶段性稳定净值，但随着2023年以来监管对自建估值模型的叫停，理财子转向以多资产配置（如股债平衡、固收+衍生品）和严格流动性管理为核心的降波路径。负债端结构同步变化，居民存款定期化趋势（2025年定期存款占比73%）与理财规模复苏（2023年4月起企稳增长）并存，股份行理财子凭借灵活产品创新领跑市场，国有大行则依托渠道优势维持规模基本盘。 •理财产品在资产配置多元化与估值稳定之间争取平衡。在低利率环境下，理财子资产配置呈现“存款类高增、债券稳增、权益缓配、基金积极拓展”的特征，固收类资产占比超80%，非标资产因监管趋严持续压降。为应对“资产荒”，理财子加速布局“固收+”策略，尤其通过红利策略、可转债、期权（一般挂钩股指、商品及黄金指数）及优先股等工具增厚收益，同时探索REITs、量化中性、CTA等另类策略。产品创新聚焦阶梯费用、目标止盈等机制设计，如设置止盈条款，平衡客户收益预期与管理费激励。尽管权益资产配置比例仍处低位（历史高位8%左右，目前不含基金占比仅2%左右），但理财子通过FOF/MOM模式间接增配公募基金，2025年末理财持仓公募规模显著增长，成为连接居民财富与资本市场的重要桥梁。 •负债和资产双向奔赴，能力建设与生态齐步协同。理财子转型进入“规模驱动”向“能力驱动”切换阶段，头部机构通过三大路径构建核心竞争力：一是强化投研体系，搭建覆盖多资产、多策略的研究平台（如招银理财“TREE资产配置体系”与“全家福”系列），提升主动管理能力；二是深化与母行协同，借鉴摩根大通“投资-融资-财富顾问”一体化模式，整合网点服务、资产撮合与托管优势；三是布局大财富生态，如招商银行打造“MAU引流-产品平台开放-客户分层经营”闭环，中金财富聚焦私行客群的精细化服务。监管层面，净值化转型要求理财子摆脱对“类资金池”的依赖，通过解决方案业务（如定制化养老金产品、跨境配置）实现差异化突围。未来，随着存款利率持续下行，理财子需在合规前提下平衡收益与波动，从“刚兑替代品”转向真正的“财富管理解决方案全面提供者”，这要求其进一步优化中台运营效率（如瑞银强中台模式）并加强投资者教育，破解“净值焦虑”下的规模增长瓶颈。 •风险提示：债券与资本市场震荡；监管整顿风险等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 目录 资管新规：净值型产品初建01 刚兑打破：赎回潮后产品调整02 存款搬家：多元产品体系构建03 附录：近期理财创新模式梳理04 居民财富积累是大资管行业扩张的基础 资管新规后大资管监管体系逐步统一 ➢净值化转型有序推进，行业整体规模企稳回升，行业结构发生显著变化。 各类资管机构基于自身禀赋谋求规模扩张 •熟悉资本市场，股权类资产、复杂金融工具投资运作经验丰富•成熟的多元投资策略开发体系•平台型机构具备业务协同优势•配套系统完善，可提供交易、风控、绩效分析等业务支持 •具备相对成熟的大类资产配置能力•具有期限长、规模大、稳定性强的优势，与长久期的资产能更好地匹配•具备全面审慎的风控体系 •背靠银行端优势，销售网点众多，实时追踪投资者需求，覆盖不同年龄段、不同财富积累阶段的客户群体•注重信息科技投入，通过大数据描绘用户画像•理财业务与线上场景深度融合 银行理财地位：全球一流资管机构视角 ➢截至2024年底，全球资管500强的总体规模为129万亿欧元（约合1011万亿元），同比上升18.8%。全球资管市场高度集中，前20强占据市场份额47% ➢国内共57家资管机构进入前500强，包括12家保险资管公司、17家银行理财子公司、22家公募基金公司、5家券商和1家养老保险公司 银行理财地位：全球一流银行资管格局视角 ➢截至2025年末，摩根大通AUM为4.8万亿美元，同比增长18%；表内总资产为4.4万亿美元，同比增长11%。2016年至2025年，AUM年均复合增长率为11.5%，表内总资产年均复合增长率为6.5%。 ➢瑞银集团AUM为2.10万亿美元，同比增长18.5%；表内总资产为1.62万亿美元，同比增长3.3%。2016年至2025年，AUM年均复合增长率为14.0%，表内总资产年均复合增长率为6.5%。 ➢截至2025年末，摩根大通AUM/总资产为108%，瑞银集团AUM/总资产为130%。 资料来源：公司公告,国信证券经济研究所整理注：规模单位为“十亿美元” 银行理财地位：从总行表内外规模占比视角 ➢截至2025年末，股份制银行中，招商银行、兴业银行、中信银行表外理财产品余额分别为2.64万亿元、2.43万亿元、2.30万亿元，表外理财产品规模/表内总资产比例分别为20.2%、21.9%、22.7% ➢同期，工商银行、农业银行的理财产品余额分别为2.09万亿元、2.15万亿元，相对表内总资产比例分别为3.9%、4.4% 银行理财监管脉络：监管政策持续完善，净值化转型基本完成 ➢理财产品体系持续进化。随着资管新规落地，银行理财开启全面净值化转型。此次中央金融工作会议强调推动我国金融高质量发展，理财产品亦从“产品净值化”迈向“高质量发展”阶段。 按照资管新规银行理财由资金池模式转向净值化运作 核心概念之产品分类 ➢当前，银行理财产品是商业银行及正规金融机构设计并发行的一种代客理财工具，通过募集资金投资于金融市场中的各类资产（如债券、股票、货币市场工具等），并将投资收益按约定分配给投资者。其本质是“受人之托，代人理财”，银行作为受托人收取管理费，投资者自行承担收益与风险。根据不同的产品类型、运作模式、投资策略、投资范围、风险等级等因素，银行理财可分为不同种类。 核心概念之“标”与“非标” ➢银行理财具备参与“标”与“非标”资产的投资资格。其中“标”主要指标准化债权资产，包括国债、央行票据、地方政府债券、金融债券、公司债券、企业债券、同业存单等。标准化债权资产需要满足下图所示的5个条件。“非标”主要指非标准化债权类资产，即不完全满足上述5个条件的债权资产，包括理财直接融资工具、债权融资计划、收益凭证、债权投资计划和资产支持计划等。 ➢大部分非标资产以摊余成本法计量，可以在一定程度上平滑理财产品的收益水平。 ➢非标资产的收益水平一般高于标准化资产，作为低流动性的“补偿”。 资料来源：各银行官网，国信证券经济研究所整理 核心概念之银行固定收益类产品 ➢固定收益类银行理财产品是指对于存款、债券等债权资产投资比例不少于80%的产品。 ➢其中主要包括现金、货币市场工具、国债、中央银行票据、地方国债等。上述资产具备约定到期还本付息，且利息相对稳定的特质。 核心概念之权益类产品 ➢权益类理财产品是指权益资产投资比例不低于80%的产品。 ➢该类产品主要投资方向为上市股票和未上市企业股权及受（收）益权。因权益类资产自身价格波动较大，因此相应产品的投资风向也相对较高，因此产品风险等级通常为R4或R5。 核心概念之封闭式理财产品 ➢封闭式理财产品是市场中相对常见的产品种类，其具备固定到期日，自产品成立日至终止期间封闭运作，投资者不得认购或赎回。投资者仅能在募集期内认购，到期后投资本金和收益（如有）将自动分配至投资者账户。 ➢产品优势：到期自动终止分配、资金利用率高、可投资范围广。 核心概念之开放式理财产品 ➢不同于封闭式产品，开放式产品自成立之日至终止日期间，理财产品份额不固定，投资者可根据约定，在开放日进行申购或者赎回。以浦银理财为例，其开放式理财产品主要分为4类：现金管理类、每日开放产品、最短持有期限产品、定期开放式产品。现金管理类 核心概念之业绩比较基准 ➢银行理财产品的业绩比较基准是衡量产品投资表现的重要参考指标，是银行或理财公司在产品发行时设定的一个目标收益率或参考标准。其核心作用是帮助投资者评估理财产品的潜在收益水平，但需明确业绩比较基准≠承诺收益，实际收益可能高于或低于该基准。业绩比较基准的确定可分为绝对值、区间值、基准利率及指数组合四种。 ➢超额业绩报酬是指投资周期内理财产品的运作收益超过业绩比较基准后，产品管理人将超额部分按理财产品销售文件约定的比例收取浮动管理费，剩余部分则分配给投资者。 核心概念之历史收益率 ➢理财产品的历史收益率是过往投资业绩的直接体现。为了将不同产品不同时间维度的收益情况进行横向对比,通常用统一的“年化收益率”来展示历史业绩。 ➢其中，期未是最新净值日期，期初=期末-90个自然日(如遇非估值日需向前顺延至最近一个估值目)。 3个月年化收益率=（期末累计净值-期初累计净值）/期初单位净值/（期末-期初）*365 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 银行理财产品体系逐步完整 现金产品：摊余成本估值无回存款替代 产品匹配大类资产的有效前沿 ➢理财产品净值化促进资管产品收益曲线回归合理，收益与风险相匹配，促进客户端资产配置需求，特别是投顾需求。 短久期产品靠流动性支持和协同服务 在产品申赎、场景功能建设、业绩展示、信息披露、估值清算时效等方面，持续追求更好体验 1.智能定投2.完善业绩展示3.估值清算提速4.目标止盈5.分红选择6.智能定赎7.定期支付8.产品转让 长久期理财靠垂直场景与配置能力 ➢丰富养老理财产品体系，健全产品风险管理体系。伴随个人养老金制度正式落地，养老理财将成为第三支柱个人养老金融的重要组成部分，是实现普惠型养老金融的重要发展方向。 目录 资管新规：净值型产品初建01 刚兑打破：赎回潮后产品调整02 存款搬家：多元产品体系构建03 附录：近期理财创新模式梳理04 理财迈入净值化时代，公允价值计量名义上占比显著提升 ➢净值化转型速度逐年提升。截至2024年12月末，银行理财产品资金余额为29.95万亿元，其中开放式净值型理财产品为29.50万亿元，全行业净值化产品占比从2019年6月末的29.47%提升至2024年12月末的98.50%。 2022年债市调整导致纯债型理财产品负反馈 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 赎回潮之后：2022年以来居民财富回归存款 ➢2022年以来居民存款持续增长。2025年末，居民存款较2024年末同比上升9.71%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 居民存款呈定期化趋势 ➢居民存款定期化趋势明显：2023年初居民定期存款比重已经超过70%，2025年比重已达到73%。 ➢2023年一季度以来，季度累计新增居民存款同比少增，居民储蓄意愿有所下滑 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 股份行负债端冲击更加明显 ➢根据财报分析，大行和城商行存款普遍实现较好增长，股份行存款增速低于行业，而城农商行分化差异较大，这主要与各家银行区域属地、客群基础相关。 理财重构：银行理财规模2022年底后恢复增长 ➢自2023年4月份开始，理财行业呈现企稳复苏的态势。 当前银行理财子经营情况：股份行引领行业发