保险行业深度研究报告：挪储背景下的分红险变革

保险Ⅲ2026年03月04日 保险行业深度研究报告 推荐 （维持） 挪储背景下的分红险变革 分红险曾为主流，现再崛起。分红险本质属于具备刚兑属性的“固收+”产品，收入平滑机制“手动”降低收益波动。2013年之前，彼时人身险行业预定利率上限为2.5%，传统险吸引力较弱，分红险占据市场核心地位。2013年利率市场化改革后，传统险成为近十余年的主导产品。但利率下行背景下，传统险过去的优势成为当前险企亟需化解的存量刚兑负担，倒逼行业分红险转型。 华创证券研究所 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 保险内部对比来看，供需共振驱动分红险发展。从公司视角出发，发展分红险能够一定程度缓解刚兑压力，稀释存量包袱。同时新准则下分红险适用于VFA计量，能够降低投资波动对报表的影响。此外，分红险有效久期较短，亦缓解资产端久期匹配压力。从需求端来看，预定利率非对称下调后分红险吸引力显著提升，且权益市场回暖进一步助推分红险发展。国际经验亦佐证，成熟的保险市场发展后期以浮动收益型产品为主。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 多维优势下分红险产品竞争力显著。同类风偏产品来看，相比银行理财，分红险具备刚兑属性，同时权益市场回暖拔高分红险预期收益水平，收益率优势进一步凸显；相比银行定存，分红险在预定利率部分有“后发”优势，同时能够为五年期定存到期客户提供长期理财路径。考虑分红险核心依托权益回暖提升吸引力，我们将指数型基金、红利风格基金与混合型债基与分红险做对比，后者在稳定性、跨周期投资与保障功能方面存在明显优势。 行业基本数据 占比%股票家数(只)50.00总市值(亿元)32,974.792.60流通市值(亿元)22,633.052.22 借力渠道：存款搬家或带动银保，代理人依旧是竞争壁垒。到期定存重定价吸引力显著下滑，分红险“高保证+低浮动”模式契合客群低风险偏好，“报行合一”聚焦长期价值，银保或成为承接低风险偏好资金的最优出口。而在个险渠道，报行合一的持续深化和分红险的复杂属性都对代理人提出更高要求。当银保红利期过后，高质量代理人依旧是险企在低利率时代转型获客、创造价值的核心竞争壁垒。 %1M6M12M绝对表现-9.3%7.7%28.9%相对表现-7.3%2.3%10.4% 分红险引入活水，权益增配几何？2026年居民存款搬家或驱动保费新单销售，中性场景下行业规模保费预计达5.6万亿，其中分红险保费或贡献2.1万亿。保费结构转变推动险资负债端风偏提升，中性场景下预计行业整体权益配置比例将提升3.3pct至22.3%，新增权益配置规模或约1.06-1.15万亿。 展望：产品转型深水区，下一步将往何方？储蓄险领域，短期居民低风偏主导，分红险预计仍占据主流低位，当前尚未具备向万能险、投连险发展的条件，但或可能从“高保证+低浮动”走向“低保证+高浮动”模式。保障险领域，分红型重疾险重回市场，凭借低于通胀的重疾保障优势，有望成为2026年健康险行业新增长风口。 相关研究报告 《保险行业周报（20260224-20260227）：板块受短期因素影响有所调整，预定利率1.25%分红险面市》2026-03-02《保险行业周报（20260209-20260213）：25Q4险资运用：权益配置维持历史高位》2026-02-25《保险行业周报（20260202-20260206）：平安增持国寿H再触举牌线，板块PEV估值有望向1x修复》2026-02-08 风险提示：政策变动、长端利率加速下行、权益市场震荡、自然灾害频发、转型不及预期、模型测算误差。 投资主题 报告亮点 本篇报告从分红险运作机制出发，从产品与渠道两个方面解释分红险在挪储背景下的竞争力，并测算分红险转型落地后带来的资金增量。 投资逻辑 居民存款或天量到期，重定价下行与暂停长期限存款业务或驱动居民挪储，分红险或成挪储主要去向之一。分红险凭借刚兑属性“吸取”到期流量，预定利率非对称下调带来分红险看涨期权“降价”，权益市场上涨提升预期收益，产品竞争力显著。同时，报行合一之后保险佣金优势依旧突出，催发渠道销售动能，银保或构成新单核心增长引擎。 目录 一、什么是分红险？.........................................................................................................5 （一）人身险产品类别.....................................................................................................51、保障险VS储蓄险....................................................................................................52、传统险VS新型险种................................................................................................6（二）分红险：曾为主流，现再崛起.............................................................................6（三）不同视角下的分红险.............................................................................................71、客户视角：平滑收益的“固收＋”产品...............................................................72、公司视角：从利润到久期管理的策略升级...........................................................83、产品视角：分红险的多元拓展...............................................................................9 二、竞品PK：分红险的竞争力分析............................................................................11 （一）向内看：预定利率非对称下调强化分红险吸引力...........................................11（二）朝外看：权益市场活跃提升分红险竞争力，保障功能赋予其特殊性............121、同类低风偏产品对比：“固收+”优势显著，长期保障功能突出.....................122、分红险VS基金：稳定性更匹配低风偏客户需求..............................................133、分红“反内卷”，短期业绩与长期经营的博弈...................................................14 三、借力渠道：存款搬家或带动银保，代理人依旧是竞争壁垒...............................16 （一）银保：承接存款搬家“泼天富贵”，佣金率优势突出.....................................171、2026年到期存款：天量居民定存何去何从？....................................................172、银行代销保险：“报行合一”之后依旧是佣金王者...........................................18（二）个险：“报行合一”持续深化，高质量代理人是核心壁垒.............................181、“报行合一”未竟，深化改革路在何方？...........................................................182、镜鉴友邦：MDRT人数全球领先，不断吸取高优人才.....................................19 四、变革：分红险引入活水，权益增配几何？...........................................................20 （一）存款搬家背景，怎么看2026年保费增长？分红险贡献多少？......................20（二）负债资金风偏提升，对应权益有多少增配空间？...........................................20（三）展望：产品转型的下一步...................................................................................211、储蓄险：我国是否会从分红险发展到万能、投连为主？.................................212、保障险：分红型重疾险或成为健康险的下一个风口.........................................22 五、风险提示...................................................................................................................23 图表目录 图表1人身险产品类别.........................................................................................................5图表2传统险与新型险风险等级对比.................................................................................6图表3寿险预定利率/最低保证利率上限............................................................................6图表4 2011-2025年人身险公司规模保费及结构（亿元）...............................................7图表5分红险的“收入平滑机制”.....................................................................................8图表6新准则下GMM/VFA计量模型对财务报表的影响差异对比................................9图表7开门红分红险产品对比.............................................................................................9图表8中国人寿鑫鸿福养老年金（分红型）保障功能演示表（元）...........................10图表9中国平安-御享金越终身寿险（分红型）保障功能演示表（元）......................10图表10 2011-2024年人身险保费结构......................