保险行业深度报告：财险和权益投资拉动业绩，分红险转型驱动投资端增配权益

保险Ⅱ 2025年09月22日 ——保险行业深度报告 投资评级：看好（维持） 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 财险和权益投资是拉动业绩主因，分红险转型驱动投资端增配权益 （1）利源分析：2025H1上市险企归母净利润增速整体较1季度有所改善，业绩驱动和分化的原因主要体现在财险板块的利润拉动及权益投资收益的拉动上。3家有财险分部的上市险企集团，财险分部净利润增速明显高于寿险分部，财险成为利润拉动主因。从人身险利源角度看，上市险企保险服务业绩同比变化较小，保持平稳，利润增速差异主要来自投资服务业绩，新华保险受益于权益投资多数放在交易性金融科目，更受益于权益市场上涨，净利润增速突出。 （2）净资产：2025H1末，各上市险企调整后归母净资产(加回分红、扣除净利润)均较年初有所下降，主要由资产端和负债端受利率波动影响存在差异造成，长端利率企稳利于险企后续净资产扩张。 数据来源：聚源 （3）合同服务边际：2025H1末上市险企CSM余额均较年初实现稳步增长，主要由当期新业务CSM拉动，上半年新业务CSM除中国人寿外均同比正增，增速有所放缓。 相关研究报告 《固收兼顾配置和交易，高股息+长股投 为 破 局 之 道—行 业 深 度 报 告 》-2025.4.10 （4）内含价值：各上市险企EV较年初均实现正增长，新业务价值均对内含价值增长有较大贡献。 寿险渠道、产品双转型，财险COR改善拉动业绩高增，险企增配权益资产 《资负两端驱动业绩与分红，假设调整提升EV可信度—行业深度报告》-2025.4.7 《预定利率动态调整细则落地，险企预定利率保持不变—《预定利率动态调整政策》点评》-2025.1.12 （2）财险：2025H1各上市险企COR改善带动承保利润大幅增加，降本增效成果持续显现，综合成本率均实现同比下降。 （3）投资：2025H1股市波动上涨，债市势弱，各险企投资资产均同比增加，同时考虑到浮动收益型产品转型的推动，多数险企增配了权益资产，其他权益工具股票资产占比也较年初提升。各险企净投资收益率均同比微降，总投资收益率及综合投资收益率有分化。 （4）偿付能力：各上市险企均显著高于监管要求，多数实现同比提升。 展望未来，负债端有望延续高质量增长，投资端延续增配权益趋势 （1）监管部门从监管机制、渠道、产品和服务等多方面持续规范保险业健康发展。渠道方面，短期内个险渠道发展承压，银保高质量发展初见成效，多元化渠道布局的头部险企有望受益。产品方面，分红险转型已成行业共识，后续各险企将进一步深化转型。（2）养老需求旺盛，分红型储蓄类保单兼具保底和弹性的收益率，同时在保险保障、养老和医疗配套服务上具有独特优势，未来头部险企市占率有望提升，预计上市险企未来新单保费保持平稳增长，预定利率调降带来负债成本逐步回落；分红险转型带来资产端持续增配权益资产，关注长端利率变化影响。看好负债端综合优势突出且低估值的中国太保和中国平安。 风险提示：长端利率下行风险；寿险保费增速不达预期风险。 目录 1、总体情况：业绩、EV双增长，财险和投资是主要驱动......................................................................................................41.1、业绩表现：财险拉动业绩，归母净利改善，各家表现有分化..................................................................................41.2、利源分析：财险和投资服务业绩是分化主因..............................................................................................................71.3、EV：较年初实现稳步增长............................................................................................................................................92、业务情况：寿险渠道、产品转型推进，财险COR改善....................................................................................................102.1、寿险：银保渠道高增，个险承压，分红险转型见效................................................................................................102.2、财险：COR改善支撑业绩增长..................................................................................................................................152.3、资产端：股强债弱，分红险转型促权益资产增配....................................................................................................162.4、偿付能力：各上市险企均显著高于监管要求，多数实现同比提升........................................................................193、未来展望：负债端产品渠道转型优化力度加大，投资端增配高股息资产.......................................................................204、投资建议..................................................................................................................................................................................225、风险提示..................................................................................................................................................................................22 图表目录 图1：2025H1上市险企归母净利整体增长，存在分化..............................................................................................................4图2：财险是利润主要增长拉动因素...........................................................................................................................................4图3：2025H1中国平安归母营运利润同比+3.7%，寿、财险业务同比小幅增长，资产管理业务大幅增长........................5图4：2025H1中国太保集团/寿险归母营运利润同比+7.1%/+5.0%...........................................................................................5图5：2025H1，调整后各上市险企归母净资产均较年初下降...................................................................................................5图6：2025H1上市险企EV较年初均实现增长..........................................................................................................................9图7：2025H1上市险企EV同比提升，增速变动有分化..........................................................................................................9图8：2025H1上市险企寿险新业务价值率同比提升(除新华保险外)...................................................................................11图9：个险渠道新业务价值变动有分化，普遍低于寿险整体同比变化..................................................................................12图10：2025H1除新华保险外，各上市险企新业务价值率同比提升......................................................................................12图11：除平安外各家保司代理人数量较2024年同期持平或同比下降..................................................................................13图12：除中国平安，多数上市险企银保渠道新业务价值同比高增，增速超过寿险整体NBV增速..................................13图13：除中国平安外，银保新业务价值率同比提升................................................................................................................13图14：银保渠道NBV占比变化有分化，部分险企银保渠道NBV占比过半.......................................................................14图15：中国平安分红险原保费同比增长40.9%，占比提升3.7pct..........................................................................................14图16：新华保险分红险原保费同比增长24.9%，占比提升0.3pct..........................................................................................14图17：多数上市险企13个月保单继续率呈上升趋势.................................................................