2025年上半年，上市险企归母净利润增速整体改善，但存在分化，财险板块和权益投资收益成拉动业绩增长主力。财险成为利润拉动主因，人身险分部利润主要来自投资收益。各上市险企保险服务业绩同比变化较小，保持平稳，利润增速差异主要来自投资服务业绩，新华保险受益于权益市场上涨，净利润增速突出。
2025H1末，各上市险企调整后归母净资产均较年初有所下降，主要由资产端和负债端受利率波动影响差异造成，预计下半年有望明显改善。2025H1末上市险企CSM余额均较年初实现稳步增长，主要由当期新业务CSM拉动，上半年新业务CSM除中国人寿外均同比正增，增速有所放缓。2025H1上市险企中期分红普遍同比增长，除新华外，中期分红同比增速均高于归母净利润增速。
从利源角度看，2025H1财险及权益投资拉动业绩增长。2025H1上市险企EV较年初均实现增长，同比增速变动有分化。2025H1末上市险企EV增长贡献度较高的主要有EV预期回报、新业务价值及投资回报偏差调整。各家险企新业务价值均对内含价值增长有较大贡献，投资回报偏差均为正。
寿险渠道方面，银保渠道高增，个险承压，分红险转型见效。2025H1寿险回溯口径下NBV同比增长较快，不回溯口径下增速有分化。2025H1多数上市险企寿险新单保费实现同比正增长，个险渠道新单同比下降，银保渠道新单增长成新单增长的主要驱动因素。个险渠道NBV、NBV Margin同比提升，人员收窄，新单下滑，整体承压。银保渠道多数险企新单及NBV大幅同比增长，超寿险增速，部分险企银保渠道新单及NBV占比过半，成主力渠道。在产品方面，各上市保司积极推动分红险转型，分红险保费同比及占比提升。
财险方面，COR改善支撑业绩增长。2025H1上市险企财产险保费收入同比增长，车险稳步增长，非车险发展各异。2025H1各财险公司COR同比下降，承保利润大幅增加。
资产端方面，股强债弱，分红险转型促权益资产增配。2025H1各上市险企投资资产增加，多数险企权益类投资资产占比提升。2025H1上市险企其他权益工具股票投资占比提升。2025H1各上市险企净投资收益率均同比微降，总投资收益率及综合投资收益率有分化。
偿付能力方面，各上市险企均显著高于监管要求，多数实现同比提升。除中国人寿外，各上市险企均实现同比增长。
展望未来，负债端产品渠道转型优化力度加大，投资端增配高股息资产。监管部门持续规范保险业健康发展，渠道方面，短期内个险渠道发展承压，银保高质量发展初见成效；产品方面，分红险转型已成行业共识。养老需求旺盛，分红型储蓄类保单兼具保底和弹性的收益率，未来头部险企市占率有望提升，预计上市险企未来新单保费保持平稳增长，预定利率调降带来负债成本逐步回落；分红险转型带来资产端持续增配权益资产，关注长端利率变化影响。
看好负债端综合优势突出且低估值的中国太保和中国平安。
风险提示：长端利率下行风险；寿险保费增速不达预期风险。
