晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益投资策略:资金观察，货币瞭望：央行净投放维持资金面均衡，预计9月资金利率季节性上行固定收益专题研究:固定收益专题研究-关注CPI内部的结构分化 行业与公司 房地产行业快评:统计局2025年1-8月房地产数据点评-8月地产基本面延续下行，9月博弈更大力度政策 金属行业2025年中报总结：有色板块净利润同增38%，资源股配置价值持续凸显 机械行业周报:制造成长周报（第28期）-甲骨文RPO增至4550亿美元，特斯拉正敲定OptimusV3设计 电子行业月报:能源电子月报：功率公司业绩回暖，汽车与数据中心增长趋势明确 汉钟精机(002158.SZ)财报点评:AIDC压缩机、半导体真空泵打造新成长曲线 中密控股(300470.SZ)财报点评:机械密封龙头，国际业务打开公司成长空间 宗申动力(001696.SZ)财报点评:单二季度净利润同比增长73%，积极布局低空经济 金融工程 金融工程日报:沪指探底回升，机器人概念股集体爆发 【常规内容】 宏观与策略 固定收益投资策略:资金观察，货币瞭望：央行净投放维持资金面均衡，预计9月资金利率季节性上行 Ø海外货币市场指标跟踪：美联储9月降息预期一致，美债短期利率下降；Ø国内货币市场指标跟踪——价：8月银行间和交易所回购利率均值大多下行；R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动-5BP、-7BP、-5BP和-5BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多小幅上行；Ø国内货币市场指标跟踪——量：8月银行间和交易所隔夜成交量均较上月上升，交易所成交量的占比较上月上升；银行间待购回债券余额同比月均值较上月有所回落；预估8月和9月超额存款准备金率分别为1.3%和1.5%；9月资金瞭望：季末资金面往往有所收紧，9月资金利率预计季节性上行； 证券分析师：陈 笑楠 （S0980524080001） 、赵 婧 （S0980513080004） 、李 智 能 （S0980516060001） 、季 家 辉（S0980522010002） 固定收益专题研究:固定收益专题研究-关注CPI内部的结构分化 1、近些年来，CPI内部结构（食品项目和非食品项目）出现了显著的走势分化，这是十几年前所罕见的现象，这种分化也在很大程度上熨平了CPI的波动幅度。 2、如何理解食品与非食品的走势分化：食品因素与世界食品价格同样分化，可能反映着中国对于食品供应问题的高度关注，食品因素更多蕴含了供应因素；非食品价格与世界工业品价格周期依然保持高度相关性，反映出非食品因素更多是需求驱动。 3、食品与非食品的方向分化，在很大程度上熨平了CPI的波动幅度，也对CPI的变化方向产生了不确定影响。究竟哪个因素在主导CPI变化的方向和趋势，这取决于两个因素：1、食品与非食品在CPI的权重构成（2：8）；2、食品与非食品的波动幅度。 4、货币政策更关乎需求因素驱动的价格变化，因此非食品价格的变化或核心CPI的变化是关键。 5、市场利率也如此。长期以来，我国的10年期国债利率与非食品价格同比增速始终保持着相对较高的相关性，2002-2014年时期，国债利率与非食品价格同比增速的相关系数为0.438，而2015年以来，两者的相关性反而进一步提高至0.576，相关度进一步增大。2002-2014年时期，国债利率与食品价格同比增速的相关系数为0.592，甚至高于非食品因素，而2015年以来，两者之间的相关系数锐减到0.10，相关度显著缩小。 6、如果将物价数据作为影响货币政策或市场利率波动的重要变量，则需要更加关注需求属性更强的非食品价格变化趋势（或核心CPI），很难用食品价格的波动来严格定义通胀或通缩。当食品与非食品同向变化时，是较为清晰的时期，但是当两者反向变化时，则需要深入到结构中去进行仔细甄别。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：董德志（S0980513100001） 行业与公司 房地产行业快评:统计局2025年1-8月房地产数据点评-8月地产基本面延续下行，9月博弈更大力度政策 2025年9月15日，统计局公布1-8月房地产投资和销售数据。2025年1-8月，全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%；房屋新开工面积39801万平方米，下降19.5%；房屋竣工面积27694万平方米，下降17.0%；新建商品房销售面积57304万平方米，同比下降4.7%；新建商品房销售额55015亿元，下 降7.3%；房地产开发企业到位资金64318亿元，同比下降8.0%。 国信地产观点：1）8月地产销售延续下行趋势，4月以来同比跌幅持续扩大。2）70城新房和二手房价格同比跌幅持续收窄，但一线城市二手房价相比二三线明显补跌。3）房地产开发投资和房企到位资金累计跌幅持续扩大。4）新开工仍处于历史低位水平，竣工规模保持下行趋势。5）投资建议：8月地产基本面进一步走弱，新房销售规模和房地产开发投资加速下跌，一线城市的二手房价相比二三线明显补跌。考虑到当前地产基本面尤其是房价走势，地产股很难有趋势性行情，但8月以来，北京、上海、深圳陆续出台放松限购限贷的地产新政，9月依然是地产股政策博弈窗口期。个股端推荐中国金茂、中国海外宏洋集团、贝壳-W、我爱我家。6）风险提示：政策落地效果及后续推出强度不及预期；外部环境变化等导致地产行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）、王粤雷（S0980520030001）、王静（S0980522100002） 金属行业2025年中报总结：有色板块净利润同增38%，资源股配置价值持续凸显 上半年上游企业受益商品涨价，利润同比提升。2025H1，上证指数涨幅5.57%，有色金属指数涨幅17.00%，跑赢上证指数11.42个百分点；钢铁指数涨幅3.09%，跑输上证指数2.49个百分点。商品价格方面，上半年贵金属和工业金属价格中枢不断抬升，而能源金属、钢铁价格有所下跌。业绩方面，2025H1有色板块实现营收18,197亿元，同比+6.66%；实现归母净利润953亿元，同比+38.28%。 工业金属：关税叠加降息预期带动大宗商品，上半年利润增速38%。2025H1，申万工业金属板块所有公司共计实现营收13,586亿元，同比+12.08%；实现归母净利润697.4亿元，同比+38.0%。2025Q2申万工业金属板块所有公司共计实现营收7,279.9亿元，同比+9.97%，环比+15.4%；实现归母净利润368.4亿元，同比+23.4%，环比+12.0%；实现经营性现金流628.9亿元，同比+34.3%，环比-157.2%。美联储即将将进入降息周期，叠加铜、铝供给端有序可控，下游需求稳增，商品价格重心不断抬升。 贵金属：降息预期叠加避险需求，金价有望震荡上行。2025H1，申万贵金属板块所有公司共计实现营收1,882.5亿元，同比增速27.0%；实现归母净利润96.8亿元，同比增速65.6%。2025Q2，申万贵金属板块所有公司共计实现营收1,044.2亿元，同比+31.3%，环比+24.6%；实现归母净利润57.9亿元，同比+76.3%，环比+48.4%；经营性现金流123.3亿元，同比+268.1%，环比+1760.8%。美国就业市场显著走弱叠加衰退预期升温，美元中长期走弱压力加大，避险情绪与全球央行购金支撑下贵金属持续走强，市场普遍押注美联储9月开启降息周期。 能源金属：上半年能源金属开启上升区间。2025H1，申万能源金属板块所有公司共计实现营收812.4亿元，同比增速0.1%；实现归母净利润53.1亿元，同比扭亏。2025Q2，申万能源金属板块所有公司共计实现营收438.8亿元，同比+5.5%，环比+17.5%；实现归母净利润30.4亿元，同比+51.9%，环比-34%；经营性现金流67亿元，同比-14.6%，环比+928.6%。上半年以来锂价磨底，不过三季度以来呈抬升态势，2025Q2碳酸锂均价6.5万元/吨，同比-38.4%，环比-13.9%。 小金属：二季度盈利能力提升，期间费用下降。2025H1，申万小金属板块所有公司共计实现营收1,377亿元，同比-37.6%；实现归母净利润76.4亿元，同比-26.1%。2025Q2，申万小金属板块所有公司共计实现营收738.9亿元，同比-39.5%，环比+16.4%；实现归母净利润39.3亿元，同比-40.6%，环比+8.0%；经营性现金流58.2亿元，同比-47.2%，环比+481.8%。 风险提示：国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。 证券分析师：刘孟峦（S0980520040001）、马可远（S0980524070004） 机械行业周报:制造成长周报（第28期）-甲骨文RPO增至4550亿美元，特斯拉正敲定Optimus V3设计 重点事件及点评 事件1-AI算力：1）甲骨文上调云基础设施收入预期。据华尔街日报2025年9月10日消息，甲骨文FY1Q26云基础设施营收33亿美元，同比增长55%；云业务待履约订单（RPO）达4550亿美元（较去年底增加3170亿美元），同比增长359%；订单增长主要源于客户数据中心相关订单，包括OpenAI、xAI、Meta、 NVIDIA等客户。公司上调OCI增长预期，预计2026财年Oracle云基础设施IaaS收入增长77%达180亿美元，后续四年分别增至320亿、730亿、1140亿及1440亿美元。 点评1：甲骨文上调云基础设施收入预期，反映了当前AI驱动下云基础设施需求持续旺盛，我们认为AI算力仍然是需求确定性高增长的投资主线，建议重点关注未来1-2年基本面斜率最大的AI液冷环节，其余关注AI数据中心用电的燃机环节和制冷环节：1）AI液冷：【飞荣达】【高澜股份】【同飞股份】 【南风股份】；2）燃机环节：【应流股份】【豪迈科技】【联德股份】；3）制冷环节：【汉钟精机】【冰轮环境】。 事件2-人形机器人：据彭博社消息，2025年9月5日，特斯拉正在敲定OptimusV3的设计，会拥有“像人类一样灵巧的手”。 点评2：人形机器人仍处于从0到1的早期阶段，核心重点跟踪产业的技术进展及变化，当前特斯拉人形机器人进展稳步推进，资本市场流动性维持较好水平，我们持续看好人形机器人的长期投资机会，建议从价值量和卡位上把握空间&确定性，从股票弹性上寻找增量环节。1）确定性：特斯拉产业链核心供应商或者实力强、卡位好的公司，重点关注【飞荣达】【龙溪股份】【唯万密封】【恒立液压】【汇川技术】【绿的谐波】【蓝思科技】；2）弹性：重视基本结构研究逐步拓展至完整功能结构的增量环节或现有环节挖掘的高确定性新标的，重点关注【唯万密封】【龙溪股份】【飞荣达】【唯科科技】【金帝股份】【汉威科技】等。 行业动态&政府新闻&公司动态 行业动态：人形机器人-9月5日，特斯拉董事会为马斯克提出新的薪酬方案；9月8日，智元机器人等在福建成立具福科技公司；9月10日，傅利叶首次亮相外滩大会；9月10日，外滩大会首次设立“机器人小镇”；9月10日，特斯拉正敲定OptimusV3设计，年产百万台成本将降至2-2.5万美元。 政府新闻：人形机器人-9月9日，市场监管总局正全力推动15项人形机器人国标研制；9月12日，国家发改委深入实施“人工智能+”行动；人工智能-9月8日，两部委：推进人工智能+新能源在多方向应用；核聚变-9月8日，两部委：基于人工智能技术开展可控核聚变智能控制系统研究；AI基建-9月11日，OpenAI与甲骨文达成3000亿美元算力订单；9月8日，微软签署194亿美元合同向Nebius购买算力；9月12日，Open AI与英伟达拟在英国投资数十亿美元数据中心。 公司动态：人形机器人-9月9日，绿的谐波相关产品已获下游机器人厂商