晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 计算机行业2025年9月投资策略暨财报总结：25H1业绩显著改善，海外大厂Capex持续上行 传媒行业中期业绩回顾与展望：游戏新品周期持续，把握影视与AI应用底部机会 化工行业专题:乙烯行业专题-海外装置竞争力下降，中国产能迎发展机遇 电子行业周报：半导体自主可控再成焦点，继续推荐模拟、存储及算力ASIC 万丰奥威(002085.SZ)财报点评:单二季度净利润同比增长32%，积极布局通航飞机和eVTOL业务 英搏尔(300681.SZ)财报点评:单二季度收入同比增长50%，积极布局eVTOL、关节模组等领域 高澜股份(300499.SZ)深度报告:特高压纯水冷却设备龙头，数据中心液冷打造第二成长曲线 江南布衣(03306.HK)海外公司财报点评:2025财年收入增长稳健，分红率保持75%以上 洲明科技(300232.SZ)财报点评:上半年净利润同比增长20.6%，推动“LED+AI”全面渗透 金融工程 金融工程日报:沪指冲高回落，创业板指走强 【常规内容】 行业与公司 计算机行业2025年9月投资策略暨财报总结：25H1业绩显著改善，海外大厂Capex持续上行 2025年中报计算机板块收入同比增长，净利润显著改善。以申万计算机板块为例，1）在营收层面，计算机板块的25H1营业收入合计为6120亿元，同比增长10.9%；分季度看，计算机板块25Q2营业收入合计为3300亿元，同比增长7.5%，环比增长17.0%。2）在归母净利润层面，计算机板块25H1归母净利润合计为128亿元，同比增长41.9%；分季度看，计算机板块25Q2归母净利润合计105亿元，同比增长20.0%，环比增长显著。行业呈现出“营收稳健增长，盈利强劲修复”的良好态势。 计算机板块盈利能力环比改善，期间费用率环比下降。25H1计算机板块毛利率为23.25%，环比+1.05pct；实现净利率2.23%，环比+1.54pct。25H1计算机板块期间费用率为21.2%，较Q1下降1.01pct；其中25H1销售、管理、财务、研发费用率依次为7.36%、5.02%、0.02%、8.80%，分别较Q1变动-0.24pct、-0.27pct、+0.03pct、-0.53pct。 海外大厂业绩同比增长，资本开支持续上行。从业绩来看，25Q2海外大厂稳步增长，微软、谷歌、Meta、亚马逊收入、净利润均实现同比增长；从资本开支来看，25Q2，微软、谷歌、Meta、亚马逊四大云巨头资本开支显著增长，合计879.4亿美元，与上季度相比，四家公司资本开支均出现显著增长，微软、谷歌、Meta、亚马逊资本开支分别为242亿美元、224亿美元、170亿美元、314亿美元，分别同比+27%、+70%、+101%、+91%。 投资建议：从全球范围来看，海外大厂持续加大资本开支，全球AI算力需求持续增长；从国内来看，随着国产大模型和AI应用的发展，AI算力需求持续增长，同时国外算力封锁，加速国内市场算力国产替代进程，国产算力业务有望迎来新机遇，建议重点关注AI应用和国产算相关个股，如海光信息、同花顺、金山办公。 风险提示：国产大模型发展不及预期；国产AI应用发展不及预期；国产算力芯片迭代放缓等。 证券分析师：熊莉（S0980519030002）、艾宪（S0980524090001）、库宏垚（S0980520010001）联系人：云梦泽、蔺亚婴、侯睿 传媒行业中期业绩回顾与展望：游戏新品周期持续，把握影视与AI应用底部机会 上半年年业绩回顾：净利润显著回暖。1）2025年上半年A股传媒板块（申万传媒行业分类，下同）上市公司共计实现营业收入2549亿元、归母净利润218亿元，同比分别增长4.06%、28.70%；营收相比上年同期小幅回暖向上、净利润显著改善；主要原因一方面在于去年同期较低的基数效应，另一方面在于费用端的显著下降（管理费用率/所得税等）；2）板块毛利率稳中有升，同比提升0.9个百分点至32.90%；净利率同比提升1.7个百分点至8.65%；管理费用率保持稳定，管理费用率7.20%、与上年有所下降；销售费用率同比略提升0.59个百分点至13.27%；25年所得税率恢复正常，上半年整体税率约为11%，与之前基本相当；具体来看，子版块中出版（25%到2%）、数字媒体（17%到-28%）所得税率影响最为显著；3）子板块来看，游戏、影视行业实现归母净利润高增长，数字媒体与电视广播下滑显著。 2025年Q2业绩延续Q1趋势持续向上。1）25年Q2A股传媒板块上市公司共计实现营业收入1291亿元、归母净利润107亿元，同比分别增长2.59%、19.53%，归母净利润在经历了24年Q1以来的连续4个季度下滑后显著转正向上；营收亦从24年Q3以来的持续下滑后拐点温和向上；主要得益于游戏板块在新游带动下净利润同比大幅改善、出版行业所得税优惠延续之后净利润同比转正；2）毛利率稳中有升，同比提升0.62个百分点至32.49%；净利率同比提升1.35个百分点至8.44%；管理费用率保持稳定，管理费用率7.10%、与上年基本一致；销售费用率同比提升0.91个百分点至13.45%；3）增速上来看，游戏、出版实现正增长，分别同比增长104.47%、5.66%，其他行业同比均有不同程度下滑。 子行业表现：游戏行业实现高增长，关注影视板块底部反转可能。1）25年Q2A股传媒游戏板块上市公司共计实现营业收入277亿元、归母净利润46亿元，同比分别增长22.40%、104.47%；归母净利润增速从25年Q1以来转正并呈现加速向上；营收亦持续拐点向上；主要得益于部分上市公司新品表现优异（如世纪华通等）；趋势上来看，游戏行业头部公司具备新品驱动的业绩与估值持续上修可能，重点关注游戏新品表现；2）受Q2电影票房市场趋冷影响，25年Q2A股影视院线板块上市公司共计实现营业收入55.7亿元、归母净利润-5.92亿元，同比分别下滑21.7%、70.3%；国家广播电视总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》，其中包括“取消40集上限”“不严格限制古装剧数量”“抓好纪录片精品制作”“大力支持精品优秀动画片”等21条改革措施；有望带动内容供给端持续改善、从而逐步带动需求端回暖，影视内容行业底部反转有望. 投资观点：看好强新品周期的游戏板块与政策拐点已现的影视内容行业，关注AI应用底部机会。1）持续看好游戏板块新品周期与影视板块底部反转可能，寻找个股α。强新品周期有望推动游戏板块业绩与估值持续上修，自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐巨人网络、吉比特、哔哩哔哩、恺英网络、心动公司等标的；IP潮玩高景气持续、受众及品类持续泛化，推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒等）；“广电21条”有望显著改善内容供给、提升行业景气度，影视内容行业有望底部反转，推荐平台渠道（芒果超媒、哔哩哔哩、万达电影等）以及内容（光线传媒、华策影视等）；2）AI应用重点把握应用场景机会，关注游戏、玩具、广告、教育、社交等方向；2B/2G关注营销（浙文互联、蓝色光标、引力传媒等）、教育（皖新传媒）等领域落地可能；2C关注AI游戏（恺英网络、巨人网络、姚记科技等）、AI短剧（中文在线、掌阅科技、华策影视等）、AI玩具（上海电影、奥飞娱乐、汤姆猫等）。 风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。 证券分析师：张衡（S0980517060002）、陈瑶蓉（S0980523100001） 化工行业专题:乙烯行业专题-海外装置竞争力下降，中国产能迎发展机遇 乙烯为石化产业链基石。乙烯作为重要基础化工原料，衍生物产品种类众多，广泛应用于包装、农业、建筑、纺织、电子电器、汽车等领域。乙烯产业链的上游原料主要包括石脑油、乙烷、煤炭等。下游衍生产品中聚乙烯占比最大，此外还包括乙二醇、苯乙烯等，这些产品进一步加工后用于制造塑料、合成纤维、橡胶等材料。2022年中国超越美国成为全球最大乙烯生产国，同时也是最大消费国。据PrecedenceResearch数据，2024年全球乙烯市场规模为1462.2亿美元，预计2025-2034年全球乙烯市场规模CAGR约5.68%。 价格开工率双低，多装置面临退出风险，乙烯周期底部显现。近两年全球乙烯平均开工率约八成，平均投资回报率为负值，以及国际乙烯价格均处于相对低位。近期欧洲与韩国乙烯产业正经历密集的装置退出潮，欧洲预计到2027年底将永久失去460万吨乙烯产能；韩国则启动产业重组，十家头部企业同意削减25%石脑油裂解产能。 油价中高位运行，乙烷及煤制烯烃存优势。全球乙烯原料呈现轻质化与多元化趋势，乙烷等轻烃占比持续提升，石脑油主导地位弱化。中东与北美地区凭借原料端优势，在乙烯现金生产成本上具备突出竞争力，而西欧、中国等地区的乙烯生产多依赖石脑油或混合进料，受原油价格影响，现金生产成本显著高于中东和北美。欧洲乙烯产业受高成本与需求低迷双重冲击，产能优化与原料转型并行；日本通过企业深度重组强化竞争力；北美乙烯扩能进入阶段性放缓；中东乙烯产能保持稳定，乙烷定价优势支撑其出口竞争力。 东北亚乙烯及衍生物仍依赖进口。乙烯因高挥发、高运输成本单体贸易占比低，衍生物贸易成流向核心体现。本文中使用乙烯单体及三种主要衍生物的贸易量对应的乙烯当量总和作为总乙烯当量，结果显示北美、中东净出口量领先，东北亚净进口量最大，对应东北亚地区乙烯链产品仍供不应求。 到2030年前，中印为乙烯产能扩张主力。GlobalData表示，在2022-2030年全球乙烯产能扩张周期中，亚洲新建和扩建项目的乙烯总产能超过6000万吨，贡献全球60%的新增产能份额，其中又以中国与印度为主。中国乙烯原料以石脑油为主，煤/甲醇制烯烃与轻烃裂解工艺互补，煤制烯烃凭借资源禀赋、技术突破与产业链韧性形成独特竞争优势，原料轻质化进程加速。 风险提示：市场风险，技术风险，安全风险，政策风险，资源风险，产能过剩风险，财务风险等。 投资建议：我们推荐国内拥有煤及乙烷制烯烃产能的龙头公司。1）宝丰能源：煤制烯烃龙头，产能布局宁蒙新。公司主营业务煤制烯烃产能高速扩张，内蒙项目投产后产能大幅提升，新疆项目规划推进；2）卫星化学：乙烷制乙烯产业龙头，产能持续扩张。公司聚焦轻烃一体化产业链布局，C2+C3产业链不断拓宽，低成本产能扩张贡献利润增量；3）中国石油：国内综合性能源龙头，公司依托自有乙烷资源，多区域协同布局乙烷制乙烯产能。 证券分析师：杨林（S0980520120002）、余双雨（S0980523120001） 电子行业周报：半导体自主可控再成焦点，继续推荐模拟、存储及算力ASIC 半导体自主可控再成焦点，继续推荐模拟、存储及算力ASIC。过去一周上证上涨1.52%，电子上涨6.15%，子行业中元件上涨11.33%，光学光电子上涨0.85%。同期恒生科技、费城半导体、台湾资讯科技分别上涨5.31%、4.17%、6.05%。继北美算力产业链高速增长的业绩兑现催化主线行情之后，半导体在台积电上修年度业绩指引、中芯国际和华虹半导体在法说会上对未来订单及景气乐观展望的背景下，迎来板块性快速上涨行情，此前我们一直重点推荐的模拟（对美反倾销）和存储（涨价）近期均迎来较大行情催化，半导体自主可控再度成为市场焦点。与此同时，Deepseek、阿里先后表态对国产算力的适配力度和采购比重都有所加大，而国内先进制程的配套能力也在不断提升，本土算力链正经历戴维斯双击。我们维持对于2025年电子板块在“宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期”共振下“估值扩张”的乐观判断，推荐中芯国际、纳芯微、思瑞浦、圣邦股份、江海股份、翱捷科技、杰华特、德明利、华虹半导体、工业富联、澜起科技、华勤技术、蓝特光学。 商务部对美产模拟芯片发起反倾销调查，推荐模拟芯片和晶圆代工板块。商务部