国债期货周报：基金赎回与政策扰动下期债震荡走弱

市场分析 宏观面：（1）宏观政策：7月政治局会议明确提出要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，依法依规治理企业无序竞争，积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务等一些列政策指引；2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期；关税方面，中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天；国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，培育壮大服务消费，加力扩大有效投资。（2）通胀：8月CPI同比下降0.4%。 资金面：（3）财政：8月末，M2同比增长8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差连续收窄，显示资金活性增强，企业经营活力改善。前八个月人民币贷款增加13.46万亿元，社融增量累计26.56万亿元，政府债券融资占比高企，反映企业中长期融资需求仍偏弱。存款同比增长8.6%，信贷和存款增速均小幅回落，显示银行资产扩张动力减弱，经济整体处于弱复苏阶段。（4）央行：2025-09-12，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了亿2300亿元7天的逆回购操作。（5）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.36%、1.46%、1.54%，回购利率近期回升。 市场面：（6）收盘价：2025-09-12，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.35元、105.76元、107.88元、115.55元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为-0.02%、0.01%、-0.14%和-0.68%。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.04元、0.03元、0.07元和-0.27元。 综合来看：本周国债期货整体呈现震荡走弱、尾段反弹的格局。周初受公募基金销售新规冲击，债基赎回潮引发机构集中抛售，中长端利率快速上行，10年期国债收益率突破1.8%，30年期触及2.11%，国债期货价格连续下跌；叠加权益市场走强、基金端赎回压力加大及利率债增值税开征等负面情绪，债市风险集中释放。周中随着消息面出现“重启买债”等传闻及央行资金面呵护，情绪一度缓解，尾盘超长端买盘增强，带动期货止跌回升。整体看，本周债市对利好因素反应迟钝，对利空敏感。 策略 单边：回购利率回升，国债期货价格震荡，2512合约中性。套利：关注TL2512基差反弹风险。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................3图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况|单位：%................................................................................................................3图3：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元................................................................................................................3图4：近一日各期限国债期货持仓量占比|单位：%............................................................................................................3图5：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单位：%............................................................................................3图6：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无............................................................................................................3图7：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................4图8：国债发行情况|单位：亿元...........................................................................................................................................4图9：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................4图10：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%.........................................................................................................4图11：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元..........................................................................................................4图12：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................4图13：国债期货跨期价差走势|单位：元..............................................................................................................................5图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................5图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................5图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................5图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）.............................................................................................................5图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%........................................................................5图19：两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%..........................................................................6图20：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................6图21：TS主力合约近三年基差走势|单位：元.....................................................................................................................6图22：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元.................................................................................................................6图23：五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%..........................................................................6图24：TF主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................6图25：TF主力合约近三年基差走势|单位：元....................................................................................................................7图26：TF主力合约近三年净基差走势|单位：元................................................................................................................7图27：十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率|单位：%......................................................................7图28：T主力合约IRR与资金利率|单位：% ........................................................................................................................7图29：T主力合约近三年基差走势|单位：元.....................................................................................................