国债期货周报：事件冲击下期债可能阶段性走暖

事 件冲 击下期债可能阶段性走暖 从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 作者：熊睿健联系方式：020-88818020 2025//10/11 目录 国债期货行情政策面跟踪宏观基本面跟踪01020304资金面跟踪 国债期货主力合约走势 上周，30年期国债期货主力合约2512合约变化0.06%至113.97，10年期国债期货主力合约2512变化0.13%至107.98，5年期国债期货2512变化0.02%至105.65，2年期国债期货2512价格变化-0.02%至102.35。 国债期货成交持仓 成交量方面，上周截至10月10日，30年期国债期货日均成交116,178手，较上周变化-30039手，10年期国债期货日均成交78,816手，较上变化-18511手，5年期国债期货日均成交手55,913手，较上周变化-15123手，2年期国债期货日均成交32,254手，较上周变化1705手。节后国债期货成交量回落，债市观望情绪较浓。 持仓量方面，30年国债期货持仓量173,753手持仓，较上周变化2648手。10年期国债期货共有251,416手持仓，较上周变化1531手。5年期国债期货共有持147,647手，较上周变化-4563手。2年期国债期货共有持74,944手，较上周变化-448手。上周5年、2年期国债期货持仓下滑，10年和30年品种持仓回升。 数据来源：Wind广发期货研究所 国债期货期现指标 上周截至10月9日，TL2512、T2512、TF2512、TS2512基差分别为0.35、0.08、0.00、0，分别较上周变化0.03、0.03、0.04和0.04；隐含利差分别为0.86BP、1.48BP、0.726BP、0.46BP，分别较上周变化-2.9BP、2.06BP、1.75BP、2.46BP。 各品种IRR分别为1.41%、1.33%、1.42%、1.37%。 数据来源：Wind广发期货研究所 移仓与跨期价差跟踪 10月跨期价差2512-2603，目前跨期价差波动较小，上周各品种跨期价差均有小幅下行。 国债期货跨品种价差 隐含期现利差方面，最新值，10-2Y利差达到36.27BP，较上周变化-2.73BP，10-5Y利差达到18.76BP，较上周变化-1.87BP，5-2Y利差达到17.51BP，较上周变化-0.86BP。 数据来源：Wind广发期货研究所 国债期货跨品种价差 隐含期现利差方面，上周30-10Y利差达到46.13BP，较上周变化4.1BP，30-5Y利差达到64.89BP，较上周变化2.23BP，30-2Y利差达到82.4BP，较上周变化1.37BP。上周5-10年债券配置力量相对更强，受到基金赎回费新规影响，非银重仓的超长期国债相对走弱。 数据来源：Wind广发期货研究所 从9月PMI来看，制造业旺季改善，服务业淡季回落。其中制造业供需均回升，但是生产端回升强于内需，价格指标回落，指向内需有待提振，出厂价降幅大于原材料价，需求对中下游涨价形成约束。积极因素是出口订单指标回升、企业增加采购量。 建筑业需求偏弱，关注5000亿元政策性金融工具落地后的提振作用。 9月PMI季节性回升 服务业受到暑期过后淡季影响，需求季节性回落。。 整体来看，9月制造业旺季改善，服务业淡季回落。其中制造业供需均回升，但是生产端回升强于内需，价格的环比回升受阻。 9月PMI季节性回升 消费品行业是制造业PMI的主要拖累，其余行业中高技术制造业较强；装备制造业、基础原材料行业均小幅改善。8月消费品可能存在高温天气的影响。 8月就业指标环比多数下降活持平，反映企业招工较为谨慎。 数据来源：Wind广发期货研究所 8月核心CPI继续上行 8月CPI同比-0.4%，低于预期的-0.2%，前月0%；CPI环比0%，前月0.4%。剔除食品和能源的核心CPI同比0.9%，前值0.8%；环比0%，前月0.4%。PPI同比-2.9%，持平预期，前月-3.6%；PPI环比0%，前月-0.2%。CPI分项中，食品价格仍是主要拖累，其中猪肉、蛋类、鲜果价格均明显弱于季节性。核心CPI同比连续四个月反弹，医疗服务、家用器具是主要贡献。PPI环比持平，结束了连续8个月的环比下行。分项来看，上游价格环比反弹幅度相对更大，采掘工业从前月-0.2%转为上涨1.3%，涨幅最大；原材料工业从-0.1%到0.2%，加工业从-0.3%到0%；生活资料也从-0.2%收窄至-0.1%，涨幅相对最小。“反内卷”相关行业拉动PPI同比约0.5个百分点。上游率先发力，中游部分原材料涨价，然而下游仍偏弱。 8月信贷继续走弱 8月金融数据，新增社融规模为2.57万亿元，同比少增4630亿元，略高于市场预期值2.49万亿元；新增金融机构口径贷款5900亿元，同比少增3100亿元，大体持平市场预期值。新增社融分项中，政府债8月社融口径规模为1.37万亿元，同比少增2519亿元；实体信贷表现不佳，新增贷款同比再降4178亿元至6233亿元。其余分项中，新增表外票据1974亿元，同比+1323亿，是8月新增社融的主要拉动；新增企业债1343亿元，同比低360亿元。信贷分项来看，新增贷款同比少增3100亿元，一方面居民和企业中长期融资需求依旧不乐观，此外企业票据融资下滑是主因，同比少增4920亿元。合来看，8月金融数据反映当前实体需求依然偏弱，基数效应下后续政府净融资可能会变成拖累，居民和企业信贷需求能否触底反弹，或是决定后续新增社融与信贷表现的关键。 8月出口增速韧性中放缓 8月出口总值3218亿美元，同比增长4.4%，不及市场预期的5.6%和前月的7.2%；进口总值为2195亿美元，同比1.3%，同样低于预期的4.7%，前值4.1%。 数据来源：Wind广发期货研究所 8月出口增速韧性中放缓 分国别和地区来看，对美国、拉美和非洲出口减速。8月对美出口同比-33.1%，已连续第5个月两位数负增长，并且较7月降幅扩大11.5%。8月对拉美出口同比-2.7%，较前月放缓10.6%，对非洲出口同比26.1%，较前月放缓16.8个百分点，自今年2月以来维持25%+的增速。两者分别拖累整体出口0.9%、0.7%。东盟、欧盟等经济体的出口增速提升。对东盟出口22.7%、欧盟10.8%、日本7.0%，对8月出口的拉动作用提升。这反映出中国商品的价格竞争力较强，给出口带来韧性。 数据来源：Wind广发期货研究所 8月出口增速韧性中放缓 分产品来看，劳动密集型产品出口增速下降，人民币升值可能拖累了对价格敏感的劳动密集型产品出口增速。服装、玩具的拖累最大。集成电路、汽车底盘、船舶几项对出口拉动较高。 8月工业增加值回落 8月工业增加值同比5.2%，低于前值的5.7%。出口交货值同比增长-0.4%，属于年内首次负增长，或带动工业增加值增速下滑。 8月工业增加值回落 分行业来看，高技术产业增加值仍相对较高。制造业中还是铁路、船舶航空等运输设备、计算机通信、电气机械及器材制造、汽车等产业工业增加值增速绝对值比较高。边际变化上来看，食品、饮料、运输设备、金属制品、黑色金属等行业生产增速回落最多；有色金属、非金属矿物等行业生产增速回升最多。 从产品产量来看，新能源汽车、发电设备、太阳能电池、金属切削机床、工业机器人等产量增速依旧较高，产业趋势集中。 8月消费边际回落 8月社零同比3.4%，较前值回落0.3%，低于市场预期的3.8%；8月社零季调环比0.17%，较前值小幅提升。餐饮收入增速自6月低点以来，连续两个月改善。8月餐饮收入同比增速2.1%，较7月的1.1%继续回升。汽车销售8月同比0.8%，较上个月同比-1.5%有所回升，对应反内卷影响后的价格趋势可能有所企稳。 8月消费边际回落 商品消费方面。相对高增速的品类包括体育娱乐、金银珠宝、家电、家具等，背后或主要受到两新政策和二手房交易活跃度影响。边际变化来看，家电、通讯器材、家具消费增速回落幅度较大，指向以旧换新支持力度或有所减弱。金银珠宝、汽车等消费小幅回升。 8月固定资产投资增速继续放缓 8月固定资产投资累计同比从前值的1.6%下降至0.5%。其中地产、制造业、基建有不同程度回落。地产投资同比-12.9%（前值-12%），地产跌幅扩大，整体量价继续下行；制造业投资同比5.1%（前值6.2%），制造业投资继续回落可能和设备更新支持降低、反内卷限产和出口预期回落有关；1-8月广义、狭义基建投资同比分别为5.4%、2.0%，分别较前值回落1.9、1.2%，和建筑业PMI偏低的情况可以互相印证，背后可能是财政发力节奏偏慢。其中水利投资受到基数影响增速下行较快；地方主导的道路、公共设施管理均明显偏弱，可能和化债背景下项目不足有关。 8月经济数据显示，消费、地方投资、地产均呈现回落，带动总量数据再放缓。新一轮接续性的内需刺激政策出台，主要集中在服务类消费、地产政策和增量财政政策领域，包括对居民个人消费贷款、服务业经营主体贷款进行贴息，预计将对消费逐步产生积极支撑；此外增量政策性金融工具的落地也很关键，三四季度需要扩大有效投资。 消费高频数据：地产销售同比回落，汽车销售增速下滑 地铁客运和执行航班数据为居民生活半径和出行指标，与消费和服务业活动存在关联，目前地铁客运同比增速维持正增长，航班数环比小幅回落，反映暑期出行需求退坡，不过同比仍保持正增长。截至目前，10月主要城市地铁客运量日均环比增速-9.16%，同比增速-6.51%，当前绝对值处在历史偏高位，国庆节后地铁出行季节性下降。截至目前，10月国内执行航班数日均14479架次，环比增速11.52%，同比增速2.87%，较上月同比明显回升，当前绝对值处在历史高位，国庆期间飞机出行同比回升。 消费高频数据：地产销售同比回落，汽车销售增速下滑 截至目前，10月电影票房均值18870万元，季节性降低，环比增速112%%，同比去年同期增速-15.39%，同比增速回落主因或是部分影片在国庆前上映，分流了十一期间票房。截至目前，9月乘用车销量均值6.7万辆，环比增速3.17%，同比去年同期增速-2%，同比增速回落。 消费高频数据：地产销售同比回落，汽车销售增速下滑 目前来看10月新房成交同比回落幅度有所加大，一线二手房销售量同比回落。10月30大中商品房成交面积日均值8.01万平方米，环比增速-67.33%，同比去年同期增速-28.94%，同环比增速均下滑，整体新房销售增速绝对值处于季节性低位。10月北京二手房销售面积日均0.58万平方，环比增速-88%，同比去年同期增速-54%，同环比增速出现下滑。后续关注进一步巩固房地产市场稳定的增量政策。 9月EPMI环比季节性上行 9月EPMI环比上行4.6%至52.4。9月EPMI季节性上行，环比上行幅度大致持平于季节性均值。从分项指标看，供需指标均有不同程度改善。生产量、产品订货、出口订货环比分别上行7.8%、6.5%、6.8%，生产好于需求。三季度以来经济出现一定的放缓迹象，8月起新一轮扩内需政策落地，个人消费贷款贴息、北上深房地产政策等接续落地。9月EPMI数据来看，旺季的环比季节性回升仍在，且整体环比持平季节性，但是同比来看可能与7-8月相距不大。意味着9月制造业PMI也有概率季节性环比上行。 数据来源：Wind广发期货研究所 出口高频数据：抢转出口效应下，出口增速回落但具有韧性 9月韩国前20日出口同比13.5%，较上月7.6%回升。9月韩国出口同比12.7%，较上月1.3%回升。9月越南出口同比25.32%，较上个月的15.42%回升。9月周边国家出口同比均回升，结合9月PMI出口订单分项回升，预计出口同比有望上行。 数据来源：Wind广发期货研究所 出口高频数据：抢转出口效应下，出口增速回落但具有韧性 9月出口集装箱运价指数