国债期货周报：期债震荡偏弱，关注供给端情况与“开门红”成色

期 债 震 荡 偏 弱 ， 关 注 供 给 端 情 况与 “ 开 门 红 ” 成 色 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年1月10日Saturday熊睿健从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 01国债期货行情 国债期货主力合约走势 上周，30年期国债期货主力合约2603合约变化-0.48%至110.87，10年期国债期货主力合约2603变化-0.09%至107.77，5年期国债期货2603变化-0.18%至105.57，2年期国债期货2603价格变化-0.12%至102.34。 数据来源：Wind广发期货研究所 国债期货成交持仓 2025年1-11月国内PTA产量6737万吨，同比增加3.31%。最新一期：PTA负荷持稳至73.7%。成交量方面，上周，30年期国债期货日均成交125,852手，较上周变化-2806手，10年期国债期货日均成交78,508手，较上变化-20564手，5年期国债期货日均成交手57,384手，较上周变化-14063手，2年期国债期货日均成交29,548手，较上周变化-10608手。跨年后国债期货整体成交量下行。 持仓量方面，30年国债期货持仓量181,284手持仓，较上周变化12519手。10年期国债期货共有251,267手持仓，较上周变化15148手。5年期国债期货共有持164,099手，较上周变化-1261手。2年期国债期货共有持75,237手，较上周变化-2390手。上周各品种成交量下行，长端和超长端品种持仓上行，中短端品种持仓下行。跨年后中短端有一定下跌，此前升水快速收敛，前期多头可能出现一定离场，长端超跌后博弈诉求存在提升。 国债期货期现指标 上周截至1月9日，TL2603、T2603、TF2603、TS2603基差分别为0.36、0.06、0.01、0.01，分别较上周变化0.06、-0.01、0.08和0.04；隐含利差分别为1.05BP、0.37BP、0.8BP、0.03BP，分别较上周变化-0.41BP、-0.398BP、2.03BP、3.31BP。 各品种IRR分别为1.41%、1.46%、1.42%、1.40%。TL、TF和TS合约基差有所上升，T合约基差略降低，TF和TS合约升水收敛幅度较大，可能有投资者参与短端正套策略。 数据来源：Wind广发期货研究所 移仓与跨期价差跟踪 当前TL、T、TF、TS合约跨期价差2603-2606分别为-0.15、0.1、0.00、-0.04，相较上周变化-0.05、0.00、0.02、-0.01，上周跨期价差普遍有所走阔。 国债期货跨品种价差 隐含期现利差方面，最新值，10-2Y利差达到35.59BP，较上周变化-5.45BP，10-5Y利差达到15.82BP，较上周变化-2.42BP，5-2Y利差达到19.77BP，较上周变化-3.03BP。 数据来源：Wind广发期货研究所 国债期货跨品种价差 隐含期现利差方面，上周30-10Y利差达到62.93BP，较上周变化2.05BP，30-5Y利差达到78.75BP，较上周变化-0.37BP，30-2Y利差达到98.52BP，较上周变化-3.04BP。上周现TF与TS合约升水快速收敛，导致期货隐含利差曲线普遍有所走平。 02宏观基本面跟踪 12月PMI超预期回升 12月制造业PMI指数录得50.1%，前值49.2%；非制造业商务活动指数录得50.2%，前值59.5%；综合PMI产出指数录得50.7%，前值49.7%。主要分项来看，生产指数录得51.7%，新订单指数录得50.8%，原材料库存指数录得47.8%，从业人员指数录得48.2%，供货商配送时间指数录得50.2%。其中供需两端均有好转，生产、新订单、新出口订单环比均有1.4%-1.7%的回升，体现供需同步回升，采购量也有所上行回到荣枯线以上。价格指标方面，出厂价格指数环比上升0.7%，原材料购进价格环比下行，但是在荣枯线上方，且产成品库存指数环比上行，或体现了需求端的好转。生产经营活动预期有大幅好转，为开门红奠定基础。 12月PMI超预期回升 建筑业PMI回升，新订单指数环比回升1.3%至47.4%，商务活动指数和业务活动预期偏高，可能与一季度开门红预期、两重资金提前下达，以及四季度存量的政策性金融工具对12月至明年初的基建开工起到拉动作用有关，预期撬动相关投资。 12月PMI超预期回升 服务业PMI环比回升0.2%至49.7%，仍处于荣枯线下方。 12月PMI超预期回升 高技术制造业PMI在12月回升幅度最大，消费品行业、装备制造和基础原材料行业也有小幅回升。 就业指标方面，12月制造业从业人员分项指标下滑，非制造业从业人员分项回升。 12月通胀数据延续好转 2025年12月CPI同比0.8%，与预期持平，前月0.7%。CPI环比0.2%，前月-0.1%。剔除食品和能源的核心CPI同比1.2%，前值1.2%。核心CPI环比0.2%，前月-0.1%。核心CPI维持韧性，其中家用器具、贵金属、通信工具三个细分项表现亮眼。食品价格季节性反弹，但猪肉价格仍较弱。居住与能源价格形成主要拖累。 PPI同比-1.9%，高于预期的-2.0%，前月-2.2%。PPI环比0.2%，前月0.1%。工业品价格温和回升，PPI环比涨幅扩大，“反内卷”与新质生产力相关行业价格继续上行，推动PPI环比增速上升。综合来看，12月通胀数据温和修复信号增强，长债力量下行受到制约。 11月金融数据弱于预期 新增社融2.49万亿，同比多增1597亿，好于预期。11月社融口径人民币贷款增加4053亿，同比少增1163亿，是社融的主要拖累项。政府债券新增1.2万亿，同比少增1048亿，少增幅度明显收窄，可能与盘活地方政府债务结存限额有关。企业债券融资新增4169亿，同比多增1788亿，其中中票、短融同比多增仍是主要拉动。表外融资方面，表外三项增加2146亿，同比多增1328亿，是社融的另一拉动，可能与政策性金融工具投放有关。 11月新增信贷3900亿，同比少增1900亿，低于市场预期。结构上，居民部门，短期贷款、中长期贷款均同比少增，指向消费、地产仍偏弱。企业短贷同比多增，票据冲量特征明显，企业债券短期融资也同比多增，中长贷同比延续少增，基建、地产传统动能减弱是主要拖累。 11月出口增速超预期 11月出口同比增速5.9%，略超预期。不过10月底中美吉隆坡磋商可能影响了出口商的行为，可能存在10月谨慎11月回补的现象。10-11月合并增速为2.4%。 11月出口增速超预期 分国别和地区来看，对美出口降幅有所扩大，下滑至25.58%。11月对欧盟、非洲、拉美的出口同比均高增，对东南亚出口增速小幅回落。非洲、欧盟、拉美、东盟是11月出口的主要拉动项。对比去年同期，对美出口占比从14.7%降至11.3%；对欧盟出口占比从14.4%升至14.9%；对东盟、非洲、拉美合并占比从29.1%升至31.4%，新兴经济体是我国出口的重要增长点。 11月出口增速超预期 从主要产品来看，11月四大劳动密集型产品，纺织品、服装、箱包、玩具合并出口同比-8.5%；传统电子产品，手机、自动数据处理设备合并出口同比为-9.7%，家电出口同比-5.8%；新三样，高端制造产品，汽车、船舶、集成电路合并出口同比42.3%。 11月工业增加值回落 11月工业增加值同比4.8%，略低于前值的4.9%，季调环比为0.44%，高于10月，大致持平前一个月，显示工业生产变化不大。 11月工业增加值回落 高技术产业增加值同比达8.4%，产量保持高速增长的包括集成电路、工业机器人，11月集成电路产量同比15.6%，低于前值的17.7%，工业机器人产量同比20.6%，高于前值的17.9%；发电设备、新能源汽车增速也偏高，分别为同比9.9%、17.0%，有色金属产量增速也有所上升。粗钢、水泥等建筑业产品同比负增长。 11月消费大幅下滑 11月社零同比1.3%，低于前值的2.9%。环比-0.42%，属于年内低点。 11月消费大幅下滑 增速好转的部门包括餐饮、烟酒、粮油食品、服装、化妆品、金银珠宝、日用品、药品、办公用品、通讯器材等。增速下降的一是地产相关的家具、建筑装潢；二是高基数叠加补贴减少的汽车、家电。 11月固定资产投资仍偏弱 1-11月固定资产投资同比-2.6%，较前值回落0.9%。季调环比-1.03%，其中1-11月地产投资同比-15.9%（前值-14.7%），广义基建投资同比0.1%（前值1.5%），狭义基建投资同比-1.1%（前值-0.1%），制造业投资同比1.9%（前值2.7%）。地产、制造业、基建增速均下行。1-11月商品房销售面积、销售额同比分别为-7.8%、-11.1%。11月70城二手房价同比跌幅走阔至-5.7%，环比跌幅持平于-0.66%，其中一线城市二手房价环比走阔至-1.1%，指向地产量价均继续下行。制造业投资方面，或与反内卷短期对生产限制、设备更新改造资金支持有所弱化有关。基建投资仍在下行，其中水电燃气、交运投资跌幅收窄，水利投资跌幅走阔，政策性金融工具效果暂不明显，不过从12月高频数据来看，基建资金到位率有所改善，指向政策性金融工具的作用可能在明年初见效。 消费高频数据：地产销售同比回落，汽车销售增速下滑 地铁客运和执行航班数据为居民生活半径和出行指标，与消费和服务业活动存在关联，目前地铁客运同比增速维持正增长，航班数环比回落，反映出行需求季节性退坡，不过同比仍保持正增长。 截至目前，1月主要城市地铁客运量日均环比增速-1.6%，同比增速4.96%，当前绝对值处在历史偏高位，地铁出行超季节性回升，与元旦假期出行有关。 消费高频数据：地产销售同比回落，汽车销售增速下滑 截至目前，1月电影票房均值10529万元，在新电影带动下票房回升，环比增速-12.10%，同比去年同期增速11.1%。 截至目前，12月乘用车销量均值7.96万辆，环比增速2.69%，同比去年同期增速-5.24%，环比增速回升，同比降幅收窄。 消费高频数据：地产销售同比回落，汽车销售增速下滑 目前来看1月新房成交同比回落幅度有所加大，一线二手房销售量同比回升。 1月30大中商品房成交面积日均值13.96万平方米，环比增速-61%，同比去年同期增速-47.04%，同环比增速均下滑，整体新房销售增速绝对值处于季节性低位。 1月北京二手房销售面积日均3.17万平方，环比增速-40.72%，同比去年同期增速-35%，同环比增速均下滑。后续关注进一步巩固房地产市场稳定的增量政策。 出口高频数据：出口增速回落但具有韧性 12月韩国出口同比13.14%，较上月8.4%回升。 12月越南出口同比23.93%，较上个月的15.83 %回落。 出口高频数据：出口增速回落但具有韧性 12月出口集装箱运价指数环比1.57%，进入12月运价有所回升。 12月美西和美东航线集装箱运价指数均值环比-8.3%、-4.67%，整体运价增速转负。 出口高频数据：出口增速具有韧性 从港口吞吐量来看，1月同比维持正值。 1月货物吞吐量周度均值为25495万吨，同比增长2.69%，较上月增速1.13%回落。 1月集装箱吞吐量周度均值649.3万箱，同比增长4.31%，较上月增速7.79%回落。 出口高频数据：出口增速回落但具有韧性 长周期来看，沿海主要港口货2.69%、4.31%，从港口货运同比看目前出口增速维持正增长，中国出口品需求具有粘性，产品仍然具有竞争力，24%关税继续延期，美国对华关税下调10%，贸易不确定性降低。 03政策面跟