国债期货周报：权益走强叠加供给承压，期债震荡走弱

市场分析 宏观面：（1）宏观政策：10月27日，央行时隔近十个月宣布重启公开市场国债买卖操作，向市场释放了明确的稳预期信号;12月8日政治局会议明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，释放宽货币信号；中央经济工作会议提出，2026年财政政策方面继续实施更加积极的财政政策，货币方面继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准、降息及结构性政策工具，为“十五五”良好开局提供稳定的宏观政策环境。（2）通胀: 12月CPI同比上升0.8%。 资金面：（3）财政：11月一般公共预算收入在高基数影响下同比放缓，但全年收入进度仍偏快，第一本账完成压力不大，财政托底能力仍在。支出端呈现出降幅明显收窄的特征，前期预算内资金逐步转化为实际支出，结构上更加向民生和投资于人倾斜，基建相关支出边际改善但整体仍偏弱。政府性基金收入继续受地产拖累，但专项债发行提速带动支出同比转正，对广义财政形成支撑。整体来看，当前财政体现为稳总量、调结构、托底为主，短期对经济形成一定支撑，但更强拉动仍有赖于准财政资金和明年政策加码的进一步落地。（4）金融：11月金融数据整体偏弱，信贷仍由票据与短贷支撑，居民和企业中长期融资需求继续走低，贷款同比大幅少增。社融增速虽维持在8.5%，但主要由企业债券和表外融资对冲政府债与贷款的走弱，反映私人部门加杠杆意愿依旧不足。M1、M2增速同步下滑，活期存款下降更快，显示实体部门资金周转与经济活力偏弱。在需求走弱与政策宽松预期并存背景下，后续稳增长仍更依赖货币侧发力。（5）央行：2026-01-09，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了亿340亿元7天的逆回购操作。（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.27%、1.47%、1.48%，回购利率近期回落。 市场面：（7）收盘价：2026-01-09，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.34元、105.57元、107.77元、110.87元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为-0.07%、-0.13%、-0.08%和-0.40%。（8）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.02元、-0.03元、0.04元和0.00元。 综合来看：本周国债市场整体呈现先弱后修复、震荡偏弱的走势特征。周初在权益市场持续放量上涨、股债跷跷板效应显著以及超长期国债与地方债供给压力集中释放的背景下，长端与超长端收益率明显上行，30年国债收益率一度触及阶段性高位；随后随着权益市场涨势放缓、资金面维持宽松、银行与保险等配置盘逐步承接，债市出现技术性修复，收益率阶段性回落，但反弹持续性有限。周内多次呈现日内V型或冲高回落走势，反映市场在宽资金—强权益—财政前置供给多重逻辑下分歧加大，交易盘止盈与配置盘承接交替主导。总体而言，资金面并未收紧，对债市形成底部支撑，但风险偏好回升、长债供需脆弱及再通胀叙事抬头限制了上行空间，收益率曲线偏向走陡，债市仍处于防守与震荡消化阶段。 策略 风险 流动性快速紧缩风险 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................3图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况|单位：%................................................................................................................3图3：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单位：%............................................................................................3图4：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无............................................................................................................3图5：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................3图6：政府债发行情况|单位：亿元.......................................................................................................................................3图7：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................4图8：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%...........................................................................................................4图9：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元............................................................................................................4图10：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................4图11：国债期货跨期价差走势|单位：元..............................................................................................................................4图12：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................4图13：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................5图14：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................5图15：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）.............................................................................................................5图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%........................................................................5图17：TS隐含利率与国债到期收益率|单位：%.................................................................................................................5图18：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................5图19：TS主力合约近三年基差走势|单位：元.....................................................................................................................6图20：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元.................................................................................................................6图21：TF隐含利率与国债到期收益率|单位：%................................................................................................................6图22：TF主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................6图23：TF主力合约近三年基差走势|单位：元....................................................................................................................6图24：TF主力合约近三年净基差走势|单位：元................................................................................................................6图25：T隐含收益率与国债到期收益率|单位：%...............................................................................................................7图26：T主力合约IRR与资金利率|单位：% ........................................................................................................................7图27：T主力合约近三年基差走势|单位：元.......................................................................................................................7图28：T主力合约