国债期货周报：强预期与弱现实博弈加剧，预期期债走势震荡

2022年12月4号国债期货周报强预期与弱现实博弈加剧，预期期债走势震荡本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号 本周主要观点主要观点本周策略上周策略利多•11月PMI继续下滑•10月经济数据弱于预期•10月社融大幅低于预期•10月核心CPI维持低位•疫情反复⚫上周强预期与弱现实博弈加剧，期债先跌后涨，债市下跌仍然主要受到防疫政策优化和地产政策影响，继“第二只箭”和金融支持地产十六条后，房地产上市公司股权融资受到支持，强预期延续影响上半周期债走弱。同时疫情影响蔓延下经济弱现实也有所凸显，11月PMI供需再度走弱，下半周期债有所回升。强预期方面，松地产政策密集出台，房企信用端有望企稳，12月还预期召开中央政治局会议和中央经济工作会议，不排除出现超预期政策，稳增长强预期短期难以证伪，短期债市情绪偏脆弱。弱现实方面，政策效果显现仍需时间，基本面偏弱仍旧凸显，在疫情加重影响下存在一定超预期下行风险，限制期债下跌空间。当前强预期与弱现实博弈加剧，预期期债走势进入震荡阶段，单边策略方面暂时观望，T2303运行区间参考99.1-100.6。T2303、TF2303、TS2303合约CTD券基均处在历史高位区间，建议关注基差收敛策略机会。⚫上周前半周在赎回压力下期债各品种延续11日的下跌，周四周五赎回压力缓解，在央行大额净投放下资金面转松，隔夜资金利率回到1.5%下方，债市市场情绪有所稳定。我们此前提示当前处在强预期与基本面弱现实交织的阶段，10月新增社融低于预期，地产销售尚未有明显起色，后续政策落地实施效果有待观察，且如果社融连续走弱降准降息仍有可能，因此并不意味着期债走向单边下跌，当前可能出现强预期与弱现实交替主导行情的情况，期债波动幅度将明显放大。利空释放后中期期债走势仍需经济基本面定调。当前税期走款过后资金面边际转松，债市情绪企稳后开始修复此前的超跌，期债或出现阶段性反弹，继续关注资金利率走势，如果隔夜资金利率维持在1.5%下方，期债存在进一步修复空间，10年期国债利率预计可下行至1年期MLF利率2.75%附近。激进投资者可短线参与逢低试多，继续关注资金面变化情况。利空•松地产政策密集出台：银行间交易商协会宣布将继续扩大民营企业债券融资支持工具(第二支箭）；央行和银保监会联合发布稳地产16项具体举措；房地产上市公司股权融资受到支持（第三支箭）•精准化疫情防控政策出台2 目录3国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货行情41 小结行情小结⚫上周强预期与弱现实博弈加剧，期债先跌后涨，债市下跌仍然主要受到防疫政策优化和地产政策影响，继“第二只箭”和金融支持地产十六条后，房地产上市公司股权融资受到支持，强预期延续影响上半周期债走弱。同时疫情影响蔓延下经济弱现实也有所凸显，11月PMI供需再度走弱，下半周期债有所回升，再度进入震荡阶段。⚫成交和持仓上，上周T2303合约持仓前半周先上升，周四持仓明显下降，或与短期空头博弈头寸离场有关，同时也带动价格有所反弹，其后周五持仓变化不大。全周来看T2303增仓3004手，TF2303增仓3214手，TS2303增仓1421手。5 国债期货主力合约走势T2303合约走势TF2303合约走势TS2303合约走势本周，10年期国债期货主力合约2303下跌了0.18%至99.63，5年期国债期货2303下跌0.12%至100.755，2年期国债期货2303下跌0.01%至100.765。成交量方面，上周10年期国债期货成交661,301手，5年期国债期货共成交手394,504手，2年期国债期货成交272,131手。上周成交量回落。99.000099.5000100.0000100.5000101.0000101.5000102.00002022-10-182022-10-202022-10-222022-10-242022-10-262022-10-282022-10-302022-11-012022-11-032022-11-052022-11-072022-11-092022-11-112022-11-132022-11-152022-11-172022-11-192022-11-212022-11-232022-11-252022-11-272022-11-292022-12-0198.000098.500099.000099.5000100.0000100.5000101.0000101.50002022-10-182022-10-202022-10-222022-10-242022-10-262022-10-282022-10-302022-11-012022-11-032022-11-052022-11-072022-11-092022-11-112022-11-132022-11-152022-11-172022-11-192022-11-212022-11-232022-11-252022-11-272022-11-292022-12-01100.0000100.2000100.4000100.6000100.8000101.0000101.20002022-10-182022-10-202022-10-222022-10-242022-10-262022-10-282022-10-302022-11-012022-11-032022-11-052022-11-072022-11-092022-11-112022-11-132022-11-152022-11-172022-11-192022-11-212022-11-232022-11-252022-11-272022-11-292022-12-01 国债期货持仓量T2212合约持仓量（日）TF2212合约持仓量（日）TS2212合约持仓量（日）持仓量方面，本周10年期国债期货共有169,612手持仓，5年期国债期货共有100,303手持仓，2年期国债期货共有持41,634手。从2212合约持仓量变化来看。本周已进入交割月2212合约交割月前进行了集中减仓，T2212减仓52696手，TF2212减仓34837手，TS221减仓24339手。010000200003000040000500006000070000800000200004000060000800001000001200001400002022-10-192022-10-212022-10-232022-10-252022-10-272022-10-292022-10-312022-11-022022-11-042022-11-062022-11-082022-11-102022-11-122022-11-142022-11-162022-11-182022-11-202022-11-222022-11-242022-11-262022-11-282022-11-302022-12-02020000400006000080000100000120000140000160000180000200000 国债期货持仓量T2303合约持仓量（日）TF2303合约持仓量（日）TS2303合约持仓量（日）从2303合约持仓量变化来看。本周，T2303增仓3004手，TF2303增仓3214手，TS2303增仓1421手。0500010000150002000025000300003500040000450000200004000060000800001000001200002022-10-192022-10-212022-10-232022-10-252022-10-272022-10-292022-10-312022-11-022022-11-042022-11-062022-11-082022-11-102022-11-122022-11-142022-11-162022-11-182022-11-202022-11-222022-11-242022-11-262022-11-282022-11-302022-12-02020000400006000080000100000120000140000160000180000 国债期货价差T价差TF价差TS价差跨品种价差0.000.100.200.300.400.500.600.700.802022-11-042022-11-142022-11-24TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季0.000.200.400.600.801.001.202022-11-042022-11-142022-11-24TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802022-11-042022-11-142022-11-24T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季-1.00-0.500.000.501.001.502.002022-11-042022-11-142022-11-24TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季 中证现券收益率上行中证10年期国债到期收益率（%）中证10年期国开债到期收益率（%）（中证）本周，10年期国债到期收益率上行2.81bp，报2.8653%。（中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了5.67个bp，报2.9828%。102.50002.55002.60002.65002.70002.75002.80002.85002.90002.95002.65002.70002.75002.80002.85002.90002.95003.00003.0500 宏观基本面跟踪112 小结基本面小结⚫11月份，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，中国采购经理指数回落，其中制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为48、46.7和47.1，均不及市场预期，其中制造业PMI为年内次低，我国经济景气水平总体有所回落。国务院发展研究中心张立群表示，供给冲击压力明显缓解，下一步要进一步加大政府投资带动作用，稳定房地产投资，尽快解除需求收缩对经济恢复的制约。制造业生产和新订单指数分别环比大幅回落1.8和1.7个百分点，供需双弱，需求受到的拖累更大，企业产成品出现被动累库，同时新出口订单指数环比回落0.9个百分点至46.7%，出口下行压力仍大。非制造业来看，疫情影响服务业和建筑业景气度超季节性回落，业务活动预期环比大幅下滑。12 3.2 10月PMI产需回落10月制造业PMI回落受需求拖累最大（%）大中小型企业景气度环比变化情况分化国家统计局数据显示，11月份，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，中国采购经理指数回落，其中制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为48、46.7和47.1，均不及市场预期，其中制造业PMI为年内次低，我国经济景气水平总体有所回落。国务院发展研究中心张立群表示，供给冲击压力明显缓解，下一步要进一步加大政府投资带动作用，稳定房地产投资，尽快解除需求收缩对经济恢复的制约。制造业生产和新订单指数分别环比大幅回落1.8和1.7个百分点，供需双弱，需求受到的拖累更大，企业产成品出现被动累库，同时新出口订单指数环比回落0.9个百分点至46.7%，出口下行压力仍大。非制造业来看，疫情影响服务业和建筑业景气度超季节性回落，业务活动预期环比大幅下滑。13-5-4-3-2-1012342018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-