信达军工E周刊第196期：卫星通信乘风起，商业航天驭浪行

证券研究报告 ——信达军工E周刊第196期 行业研究 2025年09月14日 本期内容提要: 联通获牌入“星途”，华为领航启新程。1）据工信微报9月8日报道，工业和信息化部近日向中国联合网络通信集团有限公司颁发卫星移动通信业务经营许可，部分区域已开通卫星通信业务；2）今年9月华为公布卫星通信专利，此外华为有望在下半年开启低轨卫星互联网系统开启终端众测。我们认为，卫星通信已经逐步成为商业航天落地应用场景之一，庞大的C端卫星通信市场有望催生商业航天需求，加速我国卫星产业链发展，卫星通讯技术的迭代+卫星牌照发放为“空天一体化”应用按下加速键。 孙然军工行业分析师执业编号：S1500524080003邮箱：sunran@cindasc.com 政策+产业催化，商业航天产业换挡提速。1）政策+IPO催化：工信部印发《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》有望加快低轨卫星产业发展，同时中科宇航、蓝箭航天、屹信航天等陆续开启科创板上市备案，支持我国商业航天产业发展。2）多款可回收火箭有望开启首飞：可回收火箭是商业航天发射降本的重要前提，根据「你好太空」微信号统计，中国目前在研且有公开进度的商业可回收火箭共计14款，多数有望在2025-2026年左右开启首飞测试。9月11日，我国自主研发的朱雀三号可重复使用垂直起降回收试验箭，在酒泉卫星发射中心完成10公里级垂直起降返回飞行试验。3）海南商业航天发射场二期建设有序推进：海南发射场是我国首个民用发射基地，三号、四号发射场建设有望进一步支持国内商业航天产业。我们认为，以朱雀三号位代表的液体可回收火箭已经进入测试阶段，蓝箭航天等企业IPO推进+海南发射场建设有望加速商业航天落地。 核心观点：景气反转+价值重估+事件催化，2025年或将是“双周期共振，产业大拐点，军工投资大年”。1）景气反转：我们认为，火炬电子/宏达电子/鸿远电子等上游电子元器件2025Q2业绩明显改善，标志行业大拐点已现，我们预计，自2025Q2起，军工板块业绩将呈现逐季改善态势。2）价值重估：新战争形态或将刺激新质新域新需求，而军贸、高端民用市场亦有望打开我国军工产业新成长空间。3）催化剂：十四五加速冲刺、十五五规划展开。 投资主线与受益标的：重点关注“新质战斗力”&“景气反转、低估值”。1）新一代作战体系：中航沈飞、华秦科技、内蒙一机、国力股份等；2）无人装备：航天电子、光电股份、力鼎光电、中无人机等。3）卫星互联网&商业航天：陕西华达、苏试试验、铂力特、上海瀚讯等。4）导弹&弹药：长盈通、菲利华、国科军工等。5）景气反转、低估值：火炬/宏达/鸿远电子、中航重机、振华科技等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险提示：国防支出规模不及预期；新武器装备列装速度不及预期。 目录 1天地一体化融合加速，民营航天点亮未来图景.....................................42军工本周（9.08-9.12）行情回顾................................................84军工行业要闻.................................................................125选股主线与受益标的..........................................................14 图表目录 图表1：联通卫星业务已开通...............................................................................................................................4图表2：华为地柜卫星通讯终端有望在2025年下半年公测....................................................................5图表3：中国目前在研且有公开进度的商业可回收火箭情况..................................................................6图表4：火箭可回收过程........................................................................................................................................6图表5：朱雀三号点火 .............................................................................................................................................7图表6：力箭二号火箭 .............................................................................................................................................7图表7：海南商业航天发射场二期项目建设情况.........................................................................................8图表8：本周（9.08-9.12）国防军工指数在行业指数中排名第12........................................................8图表9：2025年初至今（2025.01.01-2025.9.12）国防军工指数在行业指数中排名第16............9图表10：2025.01.01-2025.9.12国防军工指数与上证指数、创业板指数比较...................................9图表11：2025.01.01-2025.9.12国防军工指数与深证指数、沪深300指数比较..............................9图表12：本周（9.08-9.12）军工板块个股表现..........................................................................................10图表13：年初至今（2025.01.01-9.12）军工板块个股表现....................................................................10图表14：沪深两市与国防军工行业融资余额情况.....................................................................................11图表15：军工板块估值情况(相应指数剔除市盈率负值后)...................................................................12 1天地一体化融合加速，民营航天点亮未来图景 1.1联通获牌入“星途”，华为领航启新程 中国联通获得国内卫星通信牌照，卫星通讯纳入主航道。据工信微报9月8日报道，按照《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》有关部署，工业和信息化部近日向中国联合网络通信集团有限公司颁发卫星移动通信业务经营许可。中国联通可依法开展手机直连卫星等业务，深化应急通信、海事通信、偏远地区通信等场景应用，丰富通信服务与产品供给。此次牌照发放标志着中国联通正式入局卫星通信主战场，紧随牌照落地，中国联通营业厅已同步上线联通卫星业务，让卫星通信服务从政策层面迈向实际应用阶段。 ◼业务已在八省市开放：联通卫星业务已在八省市开放，根据业务说明，在地面通信网络覆盖不稳定或无覆盖情况下，联通卫星业务可提供紧急通信服务。目前，天津、山西、安徽、江西、湖北、贵州、广东、海南用户可订购联通卫星业务。 ◼部分终端可以支持联通卫星通讯：用户需使用支持联通卫星功能的终端（华为、荣耀、OPPO、vivo、小米、三星等品牌的30多款手机终端），才能使用联通卫星业务。 资料来源：通信世界，信达证券研发中心 华为入局卫星通信行业，通信需求有望驱动商业航天产业发展。 ◼华为公布卫星通信专利：9月9日，华为技术有限公司申请的“一种卫星通信方法、系统以及电子设备”专利公布。摘要显示，本申请实施例提供一种卫星通信方法、系统以及电子设备，可以扩展便携式电子设备上的卫星通信的应用场景。 ◼2025年下半年低轨卫星互联网系统有望众测：2024年余承东透露，低轨卫星互联网系统测试中，2025年下半年开启众测。 我们认为，在卫星发射、回收技术等方面，国内和美国依然存在差距，但在电信运营商在终端和业务创新力的加持，庞大的卫星通讯市场有望催生商用航天需求，加速国内卫星产业链发展，卫星通讯技术的迭代+卫星牌照发放为“空天一体化”应用按下加速键。 资料来源：奇果酱，信达证券研发中心 1.2政策+产业催化，商业航天产业换挡提速 产业+政策支持，商业航天落地加速。 ◼政策支持：为深化卫星通信准入制度改革，促进卫星通信产业高质量发展，工业和信息化部近日印发《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》。指导意见提出，支持低轨卫星互联网加快发展、支持开展终端设备直连卫星业务、支持探索新型卫星通信业务。 ◼商业航天企业陆续开启IPO流程：2025年8月12日，中国证监会官网显示中科宇航技术股份有限公司在广东证监局完成IPO辅导备案登记。这是继蓝箭航天（2025年7月29日备案）、屹信航天（8月1日备案）之后的第三家商业航天头部企业启动科创板上市程序。 国内可回收火箭试验密集。根据「你好太空」微信号统计，中国目前在研且有公开进度的商业可回收火箭共计14款： ◼2025年首飞：引力二号、朱雀三号、天龙三号、双曲线三号、长征十二号甲、力箭二号、智神星一号、元行者一号、星云一号，共计9款火箭。 ◼2025年后首飞：长征九号、长征十号甲、星云二号、AS-1、跃迁一号，共计5款火箭。其中AS-1二级不锈钢薄壁共底贮箱已于2025年3月正式下线；跃迁一号YF-209真空版发动机与控制系统联合热试车试验已于2025年3月成功完成。 液体火箭是回收火箭的前提。运载火箭按照动力装置可以分为固体燃料火箭和液体燃料火箭：液体火箭优势在于运载能力大，可以满足可回收火箭动力要求，固体火箭优势在于连续发射能力强，成本较低。考虑到固体燃料一旦点燃就难以关闭或重启发动机，因此液体火箭更适合可回收火箭。 图表4：火箭可回收过程 资料来源：中国军网，信达证券研发中心 国内液体火箭进展加速： ◼蓝箭航天在可重复使用运载火箭技术上取得突破：9月11日，我国自主研发的朱雀三号可重复使用垂直起降回收试验箭，在酒泉卫星发射中心完成10公里级垂直起降返回飞行试验，标志着我国商业航天在可重复使用运载火箭技术上取得重大突破，为将来实现大运力、低成本、高频次、可重复使用的航天发射迈出了关键性的一步。 ◼力箭二号火箭预计2025年4季度首飞：中科宇航有望在2025年四季度首飞的力箭二号火箭，在未来有效支持中国互联网卫星高密度发射的需求。 资料来源：浦东发布，信达证券研发中心 资料来源：封面新闻，信达证券研发中心 海南商业航天发射场二期建设有序推进。 ◼海南商业航天发射场是我国首个开工建设的商业航天发射场，二期项目位于海南省文昌市东郊镇，