晨会纪要

晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 圣晖集成(603163.SH)深度报告:以工程赋能AI全产业链，持续开拓海外新市场 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:8月进出口数据点评-出口动能趋缓，新兴市场托底 行业与公司 化工行业月报:农化行业：2025年8月月度观察-国际钾肥价格上行，磷肥出口量价齐升，草甘膦持续涨价 互联网行业周报:人工智能周报（25年第36周）-谷歌图像模型NanoBanana持续火爆，腾讯开源混元Voyager 海外市场专题:银行业专题报告——金融科技系列-FICO：信用评分机构到数字决策管理服务商 四方股份(601126.SH)财报点评:上半年网内订单高增，固态变压器助力公司发力AIDC领域 良信股份(002706.SZ)财报点评:业绩增长稳健，公司贯彻“两智一新”战略 盛弘股份(300693.SZ)财报点评:工业配套电源业务收入提升，公司加快AIDC布局 日月股份(603218.SH)财报点评:上半年铸件收入实现高增，盈利能力短期承压 三一重能(688349.SH)财报点评:风机销量稳步增长，海外订单持续取得突破 东方电气(600875.SH)财报点评:2025上半年业绩稳健提升，公司新签订单持续增长 麦格米特(002851.SZ)财报点评:传统业务毛利率承压，静待AI服务器电源放量 正泰电器(601877.SH)财报点评:优质资产助力业绩增长，公司渠道优势与规模优势双领先 鼎阳科技(688112.SH)财报点评:2025年上半年净利润同比增长32%，高端产品持续放量 应流股份(603308.SH)财报点评:2025年上半年净利润同比增长24%，两 机业务持续高景气 扬杰科技(300373.SZ)财报点评:2Q25单季度营收创历史新高，海外业务同比增长35%比亚迪电子(00285.HK)财报点评:盈利能力逐季度改善，布局AI服务器多环节敏芯股份(688286.SH)财报点评:2Q25营收利润同比大幅增长，产品结构优化带动毛利率提升地平线机器人-W(09660.HK)海外公司财报点评:2025H1收入同比增长67%，征程6系列芯片在手订单充沛 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-百亿私募2025年二季度持仓变化透视分析金融工程日报:沪指缩量收跌，科技股表现低迷、金融地产逆势上涨 【重点推荐】 行业与公司 圣晖集成(603163.SH)深度报告:以工程赋能AI全产业链，持续开拓海外新市场 圣晖集成：洁净室工程专业服务商。公司是洁净室工程专业服务商，具备EPCO工程全过程服务能力，为半导体、光电、医药生物、云计算中心等先进制造领域提供定制化工程服务，拥有丰富的工程实施经验。公司系是台资企业，根据同业竞争承诺，母公司聚焦中国台湾地区的洁净室工程业务，而公司在中国台湾地区以外的所有市场的开展工程业务经营。 电子工业精密化推动全球洁净室市场增长。洁净室工程是为精密制造提供受控环境的关键环节，电子工业精密化是技术与市场共同推动下的必然趋势，工艺制程尺寸缩小对生产环境的要求持续提高，推动全球洁净室市场持续增长。2025年全球洁净室市场规模预计为100.4亿美元，到2030年将达到141.6亿美元，CAGR为7.1%。 AI全产业链产能建设需求快速释放。随着生成式AI、大模型训练及推理应用的普及，AI算力需求呈指数级增长，大幅推升全球范围内人工智能服务器建设需求。美国先进制程芯片产能加速建设以响应旺盛的算力需求，台积电规划在美国亚利桑那州投资1650亿美元建设晶圆厂，后续可能追加投资至2000亿美元。估算台积电在亚利桑那州用于厂房建设总投资约350亿美元，建设高峰期每年厂房建设投资将达到100亿美元。AI算力发展对PCB的性能提出更高要求，高端多层板和HDI板需求快速增长，鹏鼎股份、沪电股份、胜宏科技等PCB企业相继宣布扩产计划，新增厂房建设需求显著增加。 公司兼具技术优势和客户资源优势，有望跟随客户开拓海外新市场。高技术标准和高客户粘性造就洁净室工程领域较高的竞争壁垒。圣晖集成在境内外市场积累了丰富的项目经验，合作客户包括鹏鼎、三安光电、英诺赛科、矽品、纬创、啓基等知名企业。公司海外市场运作经验丰富，随着客户全球扩产力度持续加大，有望继续依托现有客户关系进一步拓展海外业务，进而推动收入与利润规模持续增长。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预测2025-2027年公司收入29.9/33.5/48.4亿元，同比+48.8%/+12.2%/+44.3%，预测2025-2027年毛利率为10.4%/12.3%/11.8%,预测2025-2027年归母净利润为1.42/2.06/3.05亿元，同比+24.1%/+45.4%/+47.9%。综合绝对估值法与相对估值法，得到公司合理估值区间为52.82-61.80元，对应公司目标市值53-62亿元，较当前股价有25%-47%的空间。 风险提示：客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、新市场开拓不及预期的风险、汇率波动风险、中国台湾地区法律法规变化等风险。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）、朱家琪（S0980524010001） 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:8月进出口数据点评-出口动能趋缓，新兴市场托底 9月8日，海关总署发布进出口数据。我国8月出口（以美元计价，后同）同比增长4.4%，进口增长1.3%，贸易顺差1023.3亿美元。1-8月出口累计同比增长5.9%，进口下降2.2%，贸易顺差7853.4亿美元。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 行业与公司 化工行业月报:农化行业：2025年8月月度观察-国际钾肥价格上行，磷肥出口量价齐升，草甘膦持续涨价 钾肥供需紧平衡，国际钾肥价格持续上行。我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给相对不足，进口依存度超过60%，2024年我国氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高。截至2025年8月底，国内氯化钾港口库存为163万吨，较去年同期减少151万吨，降幅为48.14%。未来由于粮食生产安全愈发被重视，预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上。8月国内氯化钾市场在供需紧平衡中震荡偏强，8月底百川盈孚氯化钾市场均价为3284元/吨，环比上月涨幅1.67%，同比去年涨幅35.87%，供应端持续紧俏是支撑市场的核心因素，国产钾维持减量生产且货源主供直发，进口钾到港量有限且港存持续处于低位，市场现货流通资源偏紧。月末，中俄9月边境钾肥合同签订，价格环比上涨5美元/吨，为市场带来小幅成本支撑。 磷化工行业的景气度取决于磷矿石价格的景气度，看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超2年。据百川盈孚，截至2025年8月29日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场30%品位磷矿石货场交货价970元/吨，均环比上月底持平。 海内外磷肥价差扩大。2025年磷肥出口政策延续总量控制原则，强调“国内优先、适当出口、自律出口、以外补内”，出口配额较去年有所缩减，但窗口期集中于5-9月，法检时间优化至半个月。出口配额分两批发放，首批集中在5-9月高峰期。8月29日磷酸一铵波罗的海FOB现货价与湖北地区市场价价差约1599元/吨；中国磷酸二铵FOB价格与山东地区市场价价差约1540元/吨。当前海外磷肥价格显著高于国内，拥有磷肥出口配额的企业有望受益于海内外磷肥高价差带来的利润增厚。 农药“正风治卷”三年行动开启，农药板块下行周期见底。中农立华原药价格指数下跌时间超3年，较高点跌幅近2/3，当前农药价格和农药板块股票处于相对低位。需求端南美粮食种植面积持续增加使得农药需求增加，前期下游采取按需采购及低库存策略，使得今年旺季时补库需求强劲。供给端印度、美国农药出口增量有限，中国农药出口大幅增长，农药行业资本开支同比增速已连续5季度转负，次轮行业扩张期渐入尾声。我们认为农药行业下行周期已经见底，看好需求拉动及行业反内卷行动背景下农药价格整体上涨。 投资建议：1）钾肥：看好钾肥资源稀缺属性，重点推荐【亚钾国际】，预计公司2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量。 2）磷化工：磷化工以磷矿石为起点，下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显，我们看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平；重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头【云天化】、【兴发集团】，建议关注磷矿石自给率提升的【湖北宜化】、【云图控股】。 3）农药：重点推荐：【扬农化工】（先正达旗下综合性农药原药供应商，葫芦岛项目助力公司长期成长）。建议关注：【利尔化学】（氯代吡啶类除草剂、草铵膦龙头公司，与科迪华的合作持续加深）、【兴发集团】（草甘膦产能国内第一、全球第二，农药产品线持续丰富）、【利民股份】（多个主营农药价格上涨，代森锰锌海外自主登记持续推进）、【国光股份】（国内植物生长调节剂行业龙头公司，作物全程方案发展空间广阔）。 风险提示：安全生产和环境保护风险；农化产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险；国际贸易风险等。 证券分析师：杨 林 （S0980520120002） 、 薛 聪 （S0980520120001） 、 余 双 雨 （S0980523120001） 、 王 新 航（S0980525080002） 互联网行业周报:人工智能周报（25年第36周）-谷歌图像模型NanoBanana持续火爆，腾讯开源混元Voyager 人工智能动态：1）产品应用：谷歌8月底推出图像模型NanoBanana，一致性强、编辑可控、速度快，社区实测与口碑热度极高；OpenAI向免费用户开放ChatGPT Projects功能，强化任务管理与隐私保护；微软发布GPT-realtime，语音与多模态交互全面升级；亚马逊上线LensLive：AI驱动实时视觉购物体验；苹果发布STAR Flow，实现归一化流与自回归Transformer结合的图像生成新突破；腾讯发布并开源3D世界模型混元Voyager；美团发布LongCat-Flash-Chat，MoE架构革新，兼顾高效推理与低成本。2）底层技术：Meta与UCSD推出DeepConf，提升推理准确率并降低算力消耗；阿里通义发布AgentScope1.0，开源多智能体开发框架。3）行业政策：由国家互联网信息办公室、工业和信息化部等部门联合发布的《人工智能生成合成内容标识办法》正式生效。 投资建议：互联网整体中报业绩释放较稳健，AI主线的公司收入利润释放较强，AI已呈现对互联网巨头广告业务场景、云计算场景和企业效率方面的明显作用，典型体现在本季度腾讯广告持续保持在20%增长、阿里云增速环比提速至26%，同时利润端腾讯、腾讯音乐、快手公司等经营效率提升明显。伴随近期美股科技和A股科技的继续上涨，我们认为恒生科技指数已处于全球估值洼地，AI驱动各公司中报业绩释放，继续推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、美图公司，以及与宏观经济关联度较低的腾讯音乐和网易云音乐。 风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。 证券分析师：张