每日晨讯

每日大市点评 9月9日，港股大盘在权重科技及金融股带动下向上寻顶，恒生指数盘中一度升穿26,000点，再创今年新高，最终上升304点或1.2%，收报25,938点。恒生科指上升1.3%，收报5,828点。大市成交金额达到2,940多亿港元，港股通净流入102.3亿港元。盘面上，港股内部升势并不全面，升跌股票各半，但银行、保险、科技等权重蓝筹股发力支撑大盘。腾讯(700HK)上升1.5%，阿里巴巴(9988 HK)继续受惠AI算力的催化，股价上升3.4%，双双再创今年新高，属于强势股份。建、农、工、中四大内银分别升0.7%至1.7%不等。黄金相关股也受惠金价向上而造好，紫金(2899 HK)、山东黄金(1787HK)、招金(1818 HK)分别升3.1%至7.2%不等。港股的企业盈利修复较为波折，业绩表现参差，恒生指数、恒生科指及恒生综合指数2025年上半年净利率增速分别为-2.3%、+19.4%及+2.6%，增速较2024年的+10.0%、+40.3%及+6.2%显著下降，导致恒生指数及恒生科指的盈利预测及股本回报率(ROE)自中报以来被大幅下修。当前恒生指数的预测PE已达到七年84.2%分位数，风险溢价处于历史低点，尽管流动性正面，但若缺乏盈利增长的助力，恒生指数站稳26,000点的阻力较大。整体来看，市场短期缺乏强劲催化剂，预计维持震荡格局。策略上建议侧重个股alpha，关注业绩确定性高的科技龙头、受益产业升级的半导体及AI算力板块，以及对利率敏感的有色金属等方向。 行业动态： 汽车板块周二表现稳定，比亚迪（1211 HK）及零跑（9863 HK）部分车型列入新一批减免车辆购置税目录，全天比亚迪和零跑分别上涨0.3%和0.5%；小鹏汽车（9868 HK）计划明年在全球市场推出Mona品牌，小鹏周二上升2%。其他个股方面，吉利汽车（175 HK）和理想汽车（2015 HK）分别上升3.3%和3.1%。 恒生医疗保健指数昨日回吐0.2%，但行业上没有负面新闻。荣昌生物（9995 HK)的核心产品泰它西普的干燥综合征上市申请获国家药监局受理。由于干燥综合征如不及时治疗可能对心肺造成影响，目前还没有特别理想的生物药，泰它西普临床数据优异，并且已获美国FDA快速通道，因此市场看好泰它西普这个适应症的前景，公司股价昨日上涨。 昨日新能源及公用事业港股普遍温和下跌。光伏板块延续跌势，即使近期硅料及光伏玻璃价格上升。信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)、协鑫科技(3800 HK)下跌0.6%-3.5%。近期受到市场支持的环保板块昨日整体也轻微回吐。光大绿色环保(1257 HK)、光大水务(1857 HK)下跌0.9%-1.3%。 近期研报摘要分享 【中泰国际】北控城市资源（3718 HK）公司点评：业务组成优化，经常性盈利可增长（评级：未评级） 25H1经调整经营利润同比上升24.7% 公司持续优化业务组成，近期公布的FY25中期业绩刚好反映成效。受惠于城市服务业务增长，上半年公司总收入同比上升13.1%至30.4亿元(人民币，下同)。虽然股东净利润同比下跌74.7%至3,252万元，但是主要由于危废处理业务的1.6亿元非现金流减值亏损导致。如扣除相关减值影响，经调整经营利润同比上升24.7%至3.3亿元(见图表1)。 危废处理一度是公司的盈利增长来源，FY21分部毛利率达31.9%，高于同期城市服务的25.9%。可是危废处理行业供过于求，处理单价及利用率持续下降，相关毛利率也下跌，例如25H1仅达0.3%。有见及此，近年公司早已暂停或终止部份危废处理产能，并扩大城市服务业务应对。后者毛利占比已经由FY22的87.2%上升至25H1的97.4%(见图表2)。 城市服务毛利率稳定 公司的城市服务主要包括综合道路清洁、垃圾分类、垃圾收运、垃圾转运站管理、公厕管理、粪便收运、绿道养护、河道保洁服务及物业管理服务。业务毛利率稳定。FY22-24及25H1相关毛利率分别为21.8%、21.1%、20.8%、22.4%(见图表2)。 透过企业并购，2024年6月底公司正式将业务由内地扩展至香港。虽然香港市场的毛利率较低，25H1仅达6.0%，但是应收胀风险也相对较低。我们预计公司将争取扩大其香港市场占有率。截至2025年6月30日，公司持有239个城市服务项目(内地199个；香港40个)，分布全国各地，存量项目剩余年期合同金额为268.6亿元(见图表3及4)。 现金流强劲有利高分红持续 公司维持高分红政策。25H1股息同比上升50.0%至1.80港仙。同期资本开支同比下跌58.1%至1.3亿元，自由现金流达2.2亿元，我们认为这有利高分红政策持续。 市净率估值不高 公司财务状况健康。截至2025年6月底，净负债率(净负债/股东权益)为50.0%。公司市净率不高，FY24达0.41倍，低于香港同业碧瑶绿色(1397 HK)的1.13倍，也低于环保龙头光大环境(257 HK)的0.55倍，及母公司北控水务(371 HK)的0.88倍。 风险提示：(一)项目延误、(二)应收胀风险、(三)服务价格波动、(四)法规/政策风险 近期研报摘要分享 【中泰国际】子不语(2420 HK)更新报告：品牌化改革成效显著；利润率高于预期（评级：买入；目标价5.00港元） 上半年收入同比增长34.1%；毛利率同比提升 时尚品牌跨境电商子不语集团上半年业绩好于预期。期内实现收入19.6亿元（人民币，下同），同比增长34.1%。上半年虽然受到关税政策的扰动，但是在采购费用下降，以及平均海运费稳定的作用下，公司毛利率维持坚挺，同比扩张1.3百分点至75.2%，比2024全年提升0.9百分点。上半年净利润约1.1亿，同比提升15.9%；净利润率5.4%。 核心品牌迅速成长；非亚马逊渠道流量跃升 2023年起公司重新构建品牌矩阵，淘汰低效产品，聚焦十大核心品牌，覆盖全年龄段客户群体。品牌化战略升级的策略在上半年成绩凸显，其中高端女装RICH RIDI Q’S半年收入0.4亿；职业女装Cici Bell收入1.4亿，休闲女装Tantaneo和女鞋Coutgo的收入为1.7亿和1.5亿。十大核心品牌上半年收入超10亿元，占收入比首次超过50%，2024年为40%-45%。公司成功实现从“产品出海”到“品牌出海”的转变。分渠道来看，亚马逊收入同比增长31.9%；非亚马逊渠道收入同比增长60%，通过直播和短视频等方式增加品牌曝光，来自Temu和TikTok平台的收入增长强劲。近年公司为各品牌建立自营独立站，扩大销售基础，提高流量的同时减低对单一电商的依赖。上半年自营独立站的收入为3,550万，去年同期仅361万。 库存周转持续下降；产能布局向欧洲拓展 由于为秋冬季产品加大备货力度，上半年库存上涨60%，但周转天数下降29天至237天。在精细化运营，提升动销率的促进下，管理层致力于将库存周期降至180-200天。公司当前在国内有4家供应商，上半年已经布局了越南供应链，实现海外产能突破。未来将陆续拓展缅甸、马来西亚和柬埔寨等东南亚供应链，并计划在土耳其寻找适合的供应商。布局海外产能由助于抵消未来进出口或关税方面的不确定性。 维持“买入”评级；目标价调升至5.00港元 上半年关税的不确定性低于原先预期；亚马逊渠道销售维持强势，7月亚马逊会员日公司收入超1亿元，叠加其他销售渠道销售上涨，我们上调FY25E / FY26E收入至43.7亿/ 54.4亿，同比增加31.3% / 24.5%；净利润上调至2.0亿/ 2.4亿元，同比增加32.8% /20.4%。根据DCF模型（WACC = 12.5%），提升目标至5.00港元，对应9.4倍FY26E市盈率。维持“买入”评级。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司