每日晨讯

每日大市点评 3月11日，受隔夜美股大跌影响低开的港股日内逐渐收窄跌幅并转涨，恒生指数基本平收，恒生科技指数升1.4%或81点，收5,967点。大市成交额3,070亿元，成交量仍保持活跃。但港股通则转为净流出逾40亿港元，结束自上周三以来持续净流入。盘面上表现分化，大型科技股早盘随外围走弱，最终涨跌参半，快手（1024 HK）涨超5%，腾讯（700HK）、百度（9888 HK）飘红，但美团（3690 HK）、京东（9618 HK）均跌超1%，阿里巴巴（9988 HK）微跌。内需相关的部分食品饮料、餐饮等龙头股升幅明显，半导体、机器人等热门概念板块有所回暖。国际金价受压，导致黄金股普跌，有色金属股跟跌。 在外围市场大跌背景下，港股大盘仍能相对企稳，说明了市场对于本轮中国AI浪潮科技突围的叙事拥有较强的信心。当前港股估值已迅速修复，恒生指数及MSCI中国指数的预测PE分别为10.4倍及11.7倍，处于57.4%及64.4%的七年分位数。恒生指数及MSCI中国指数风险溢价分别为5.4%及4.4%，处于0.8%及1.1%的七年分位数。港股估值进一步上修需要基本面和盈利面的配合，还需警惕中美博弈或升温带来风险溢价抬升。 尽管特朗普关税政策等外部扰动仍会持续，但自下而上的中国科技信心重估，叠加自上而下的政策面积极定调，若能够支撑中国资产获得更强劲的盈利预期改善和估值修复，有望一定程度对冲外部扰动。美国对中国的贸易全面评估预计在4月结束，决策层仍需进一步发挥政策协同效应，强化科技创新与内需韧性两大防线。 行业动态： 汽车板块，中汽协公布2月全国汽车销量213万台，同比/环比分别+34.4%/-12.2%；其中新能源汽车销量同比+87.1%，新能源汽车渗透率达41.9%。周二汽车板块全面上升。小鹏汽车（9868 HK）创始人表示，公司将至少投资500亿元在人性机器人产业。管理层认为，随着AI汽车产业的逐渐成熟，通用的人形机械人会成为汽车与机械人产业融合的载体，二者在供应链、技术、使用场景、渠道，甚至品牌上都会进行融合。小鹏汽车周二拉升9.2%，至一年新高。 恒生医疗保健指数逆市上涨1.3%。中生（1177 HK)、翰森（3692 HK)、信达（1801 HK)、百济（6160 HK)、康方（9926HK)分别录得1.2%-6.3%涨幅。消息面上，我们留意到国家发展和改革委员会主任郑栅洁透露，国家将组建国家创业投资引导基金，带动地方资金、社会资本近1万亿元。这支基金设立的目的，旨在解决科创企业发展初期普遍面临的资金短缺问题，更好发挥创业投资支持科技创新的重要作用，生物医药作为硬科技也在基金锁定的范围中。考虑到中央第二次将创新药纳入政府工作报告，并已提出设立创新药目录等具体措施，我们认为政府将非常重视创新药板块发展。 昨日新能源及公用事业板块表现分化，欠缺方向。另一方面，美国内政部长柏根(Doug Burgum)接受媒体访问，表示美国应该重启已关闭的燃煤发电厂以应付因人工智能蓬勃发展而不断增加的电力需求。我们认为如果实施，早前一度受到市场强烈看好的核电板块将受到影响。相对上，核电更可能应付长期能源需求，但是发展需时。港股方面，注意铀矿生产商中广核矿业(1164 HK)。 近期研报摘要分享 【中泰国际】2025年3月港股市场策略展望：港股估值快速修复，科技突围迎结构性机会 2025年开年以来港股市场景气度回升，港股通是本轮升市的主力，年初以来流入速度及规模均超越历史同期。截至2025年3月7日，2025年恒生指数及科技指数分别上涨20.6%及34.7%，领跑全球主要股市。港股的PE及风险溢价已经大幅修复，AH溢价指数也跌近三年来低位。随着业绩期开始及重要会议落幕，市场重心重回企业盈利及宏观经济，而美国以关税为政治筹码"策略或使中美博弈重回焦点，加征关税进程很可能在贸易调查后加速，同时需要警惕关税以外的制裁风险，这时港股出现获利了结的调整也不意外。不过，Deepseek催化中国科技股的估值重估逻辑，未来数年港股的机会更多是由自下而上的产业逻辑推动，考虑到中国科技企业的资本开支扩张周期重启、人工智能带来降本增效及应用场景全面开花等多重利好，叠加预期主动外资将逐渐回流，科技股有望迎来盈利+估值共振的“戴维斯双击”，鉴于预期中国AI产业周期上行与市场信心修复，我们将恒生指数年末基准目标从20,300点上调至23,000点。 经合组织中国领先经济指标正逐渐回升，2月中国制造业PMI反弹至年内高点，高技术制造及装备制造重返扩张区间。房地产初现筑底迹象，高频销售数据春节后反弹。但是，当前修复基础尚不牢固，消费与服务业复苏仍显疲弱，中小企业经营承压，专项债加速发行支撑基建投资，房市回暖持续性仍需验证。 2025年政府工作报告锚定5%增长目标，赤字率4%创历史新高，超长期特别国债1.3万亿与专项债4.4万亿重点投向基建、地产收储及地方化债。政策组合拳突出“新质生产力”培育，“人工智能+”全场景渗透加速产业革新，叠加供应链安全攻坚，为经济注入科技突围动能。消费端延续“以旧换新”并注重服务消费，地产政策坚持市场化出清与保障房托底双轨并行。美国对中国的贸易全面评估预计在4月结束，中央决策层持续强化政策协同效能，内需刺激预留空间与科技自主强化或驱动港股向政策扶持领域倾斜，通过盈利预期改善与估值修复对冲外部扰动，以科技创新突围与内需韧性构筑双重防线。 区域性外资正在重新回流中国股市。根据IIF国际金融协会的数据，2025年1月中国股市则录得20亿美元的资金净流入。如果中国经济逐渐走稳，科技产业取得持续性的技术或产业突破，预计欧美主动型外资将逐渐回流，成为港股的增量资金。虽然恒生指数及MSCI中国指数的2025年及2026年盈利预测有所企稳，但基准情况下，我们仍然认为今年整体港股盈利预测不具备大幅上修的条件。 技术突破+产业周期+政策扶持下，中国科技股有望进入新一轮上行周期。IDC预测2030年人工智能将为全球经济贡献20万亿美元。中国DeepSeek-R1模型推动行业进入“技术平权”阶段。阿里、字节、小米等企业加大AI投入用于算力基建与技术研发。政策层面则形成“国家战略+民企创新”双轮驱动，2025年《政府工作报告》聚焦智能汽车、机器人等万亿级赛道，加速央企算力布局与民企商业化落地。若绝对及相对估值回到2019年的水平，恒生信息科技业指数及恒生科指分别有20%及20.8%的上行空间。 总体上，我们认为短期需注意交易节奏，可适时获利，建议留意低估值表现相对较落后的品种，低位再布局科技及AI主线。可关注1)2025年开年以来地方债发行加速以及年后复工生产偏强，利好基建、交运基础设施、化工、建材、铜矿等相关板块；2)高位震荡下防守性较高的电讯、能源、内银、公用事业等高息股；3)盈利增长稳健的品牌消费或服务消费；4)前期大涨的AI产业或现分化，上游基础设施（受益大厂资本开支）及消费互联网龙头更具韧性可低位再布局。 根据中泰国际行业分析师的观点，3月金股推荐如下：美团-W(3690 HK)、东岳集团（189 HK）、中国铁塔(788 HK)、海天国际(1882 HK)、友邦保险(1299 HK)、华润电力(836 HK)、联想集团(992 HK)、翰森制药(3692 HK)、农夫山泉(9633 HK)、小米集团-W(1810 HK)。 近期研报摘要分享 【中泰国际】策略周报：港股估值充分修复，高位易现获利震荡 每周策略建议 港股：2025年政府工作报告基本符合市场预期，延续“高质量发展”框架，以财政扩张、产业升级、消费提振与民生保障多维协同托底经济，有望巩固资本市场对中国资产的乐观预期。不过，特朗普对华关税升级风险持续施压，2月宣布将加码关税至累计20%，中美贸易全面评估也预计在4月结束，“美国优先”战略下料中国资产仍持续承压。当前市场已从2018年特朗普1.0“全面避险”转向当前特朗普2.0“危中有机”的结构性分化。内需刺激预留空间与科技自主强化或驱动港股向政策扶持领域倾斜。从市盈率、股息率、风险溢价、AH溢价等角度看，短期港股的估值修复非常充分，高位很可能出现获利震荡，可以适时趁高获利了结，建议留意低估值表现较落后的品种，前期热涨的AI产业或出现分化，上游基础设施（受益大厂资本开支）及消费互网龙头更具韧性，工程机械、服务消费等滞涨板块或获资金轮动。高位震荡格局下资金有望重拾电讯、能源、内银、公用事业等高息股。 美股：三大指数整体继续向下盘整，标普500波动率指数持续上升，CNN贪婪恐慌指数处于极度恐慌。不过，当前标普500及纳指已跌至200日线，叠加3月进入季节性偏强行情，短期或有反弹机会。美联储主席鲍威尔3月7日表示特朗普政府的关税计划可能会推高通胀，但其影响尚需观察，仍强调无需仓促降息，侧面体现经济数据暂未失速至美联储有进一步降息意愿。但是市场对经济滞涨担忧仍在上升，尽管经济数据未有实际迹象，但短期由于特朗普平衡财政预算、政府裁员和关税扰动升温等影响持续发酵，滞涨忧虑难以证伪。包含股市更偏好的减税、提高债务上限的2025财年预算方案刚通过众议院，实际落地仍需时间。我们维持上半年对美股保持谨慎态度，美股上半年会出现较阔的区间波动，以时间消化高估值。 美债：10年期美债收益率保持在4.2%水平，2月新增非农仅略低于预期，制造业景气度底部反复，服务业景气度基本保持。美联储主席鲍威尔强调美联储在掌握更多信息之前无需仓促降息，保持观望态度，但短期财政紧缩的预期导致市场线性放大衰退压力，本周的CPI数据将继续验证滞涨担忧。市场已提前自行降息，金融条件边际宽松有望提振后续经济数据，10年期美债收益率仍大概率在4.1%-5.1%震荡一段较长时间，暂时建议继续在该区间做波段。 美元指数：上周美元指数跌破104水平，创下2022年11月以来最大跌幅。特朗普平衡预算和政府裁员等行动，导致滞胀忧虑仍在升温。美国对加、墨的关税反复导致加征关税利多美元逻辑有所消退。欧洲提升国防开支计划、以及年初以来经济数据有复苏迹象，导致市场重估欧洲经济增长前景，“美强欧弱”逻辑也面临挑战。美元利空情绪堆积，短期或仍面临趋势性下行压力。 美元兑离岸人民币：美元指数走弱缓解部分缓解走弱压力，但特朗普对华加征关税持续推进，难有进一步走强空间。在中国央行“稳汇率”态度下料继续保持震荡格局，关注中美贸易谈判和加征关税节奏。 中国2月通胀修复仍偏慢，进出口皆放缓 受到春节错位下的高基数效应、季节性生产淡季以及内需持续偏弱的影响，2月CPI超季节性回落，PPI同比升幅收窄。关税持续加码影响下，1-2月出口也明显放缓。 美国2月新增非农略低于预期 2月新增非农15.1万份，略低于预期，去年12月及今年1月的非农也被上修。2月工薪同比仍增长4.0%，劳动力参与率则降至62.4%，失业率回升至4.1%。 风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的