每日晨讯
每日大市点评 港股市场延续反弹步伐，恒生指数上周全周上涨2.7%至21,980点，虽未站稳22,000点关口，但日均成交额放大至2,389亿港元，显示资金活跃度回升。值得关注的是，恒生科指周涨幅仅2.0%且未能突破5,000点心理关口，反映科技板块修复动能相对不足。从资金流向观察，港股通全周净流出3.8亿港元，其中上周三单日流出181亿，显示内地投资者趁反弹锁定收益的操作特征。板块分化加剧成为市场显著特征，医疗保健与信息科技板块分别大涨8.4%和6.0%，但必需消费及电讯板块逆势下跌，揭示资金在政策预期与避险需求间的再平衡。 全球资本市场对关税风险的定价出现显著逆转，德国DAX、意大利富时MIB、印度及韩国KOSPI等主要股指已收复4月关税消息冲击的全部失地，而美股三大指数也逐渐升抵4月2日的下跌裂口，恐慌指数大幅回落，显示海外投资者情绪有所改善。尽管中国外交部否认重启经贸谈判，但美方释放削减关税信号。值得警惕的是，港股虽同步反弹但修复力度弱于欧美市场，反映国际资金对地缘风险溢价仍存差异化定价。 四月政治局会议维持政策定力，强调“政策早出台早见效”，包括专项债加速发行、超长期特别国债落地实施，以及重申适时降准降息等总量工具。短期或使市场进入基本面及政策验证窗口期。后市走向将系于两大变量：一是中美关税谈判进展，若美方兑现削减关税且未在科技封锁加码，港股有望挑战22,500点技术阻力；二是国内特别国债发行节奏与地产政策调整力度。 行业动态： 恒生医疗保健指数上周上涨8.9%，大幅跑赢恒生指数，康方（9926 HK)、信达（1801 HK)、荣昌（9995 HK)等创新药企业引领行业指数上涨。我们认为美国关税对医药行业总体影响不会太大。康方生物（9926 HK)依达方在非小细胞肺癌方面的临床数据显著优于著名的替雷丽珠单抗，因此周五获国家药监局批准用于单药一线治疗PD-L1表达阳性（PD-L1 TPS≥1%）的局部晚期或转移性非小细胞肺癌。由于该产品原来的适应症仅为（EGFR-TKI）治疗后广泛进展的非鳞NSCLC（nsq-NSCLC），属于非小细胞肺癌的一部分，因此本次获批意味着适应症的拓宽，我们认为将对产品销售构成利好。另外，我们向荣昌生物（9995 HK)了解了经营情况，公司表示一季度经营情况良好，按目前情况看2025年销售费用率有望降低，股东净亏损有望缩小。 ➢近期研报摘要分享 【中泰国际】策略周报：外部压力持续，政策预期托底 每周策略建议 港股：对等关税博弈进入谈判与豁免阶段，市场关注点从单纯关税升级转向中美在科技、金融等领域的竞合关系演变。恒指波幅指数已从高位回落，大盘或逐步转向双向震荡格局。尽管地缘政治风险与盈利下修压力压制指数上行空间，但扩内需政策预期升温、南下资金持续流入以及AI产业革命催化，均为港股提供重要支撑。当前恒指预测PE回落至9.5倍，风险溢价回归两年均值，估值底部支撑力逐步显现，但企业盈利仍面临出口下行、政策传导时滞带来的下修压力。市场韧性取决于两大政策变量：1）若财政政策通过消费补贴与基建投资有效对冲出口下滑，可缓解盈利预期恶化；2）中美若维持"竞合"状态且不触发金融战，离岸流动性压力可控。若上述条件成立，恒指在20,600点附近或逐步企稳，但估值修复高度受限于二季度盈利调整周期及地缘扰动。短期维持区间震荡思维，逢低布局政策受益方向：1）科技板块关注AI算力基建（半导体设备、数据中心）及互联网龙头估值修复；2）内需主线把握家电以旧换新、文旅消费及高股息公用事业。 美股：特朗普威胁干预美联储独立性进一步升级美元信用危机，美国股债汇三杀，资金加速撤离美元资产，造成流动性短期边际恶化。经济数据仍指向消费者通胀预期恶化，叠加特朗普政府激进关税政策冲击贸易前景，市场对经济衰退的定价升温。当前标普500预测PE跌至18倍，接近2022年熊市水平，但盈利预期面临关税拉锯战压制企业利润率、通胀预期升温等压力。尽管美国六大行金融股开局稳健，但受制于地缘政治和宏观前景等不确定性升温，科技股等权重板块业绩来临或带来更大波动性。短期风险偏好难以完全修复，但业绩后企业回购重启有望托底，硬数据保持稳健，市场存在超跌反弹动能。建议向防御性板块倾斜：必选消费、医疗保健（刚需属性）；公用事业（高股息+利率敏感度低）；金融股（受益降息预期及业绩韧性）。科技股（Mag 7）或有短期情绪修复和技术反弹的窗口。 美债：10年期美债收益率仍在逼近4.5%，市场担忧特朗普政府对于美联储的威胁会加剧关税造成的市场疲弱，通胀和经济衰退的担忧仍在升温，市场开始定价美联储今年或降息4次甚至更多。短期特朗普政策的不确定性仍然较高，美债收益率或仍维持高位震荡。 美元指数：受特朗普关税政策冲击及美联储独立性担忧拖累，美元指数一度跌破98，创三年新低，市场对经济衰退及政策风险定价升温，资金加速逃离美元资产，转向黄金及非美货币。短期看，降息预期强化（年内或降4次）、政治不确定性及美元信用受损或延续弱势，但技术超卖或引发短暂反弹，关注98-99区间震荡。 美元兑离岸人民币：美元大幅走弱边际舒缓部分压力，但关税拉锯战压力仍在升温，人民币中间价也体现央行持续稳汇率态度，料人民币短期继续保持震荡偏弱格局，关注中美贸易谈判进程，以及潜在的内部增量刺激政策。 中国一季度经济“开门红”，政策托举效果明显 中国一季度GDP同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%，但结构性亮点依赖政策拉动，工业生产、装备制造业和高技术制造业增长亮眼，体现了传统上的政策前置发力以及去年“926”转向的延续，社零的修复依赖消费品以旧换新，抢出口效应仍然有一定托举。随着关税累计升级使得“抢出口”效应明显退坡，二季度后经济增长压力或明显上升。关注“两会”后存量政策的加快部署落地。 风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。 ➢近期研报摘要分享 【中泰国际】2025年4月港股市场策略展望：政策驱动稳增长，内外承压寻突围 2025年一季度中国GDP同比增长5.4%，但依赖政策驱动特征明显，内生修复动能仍显不足。工业生产与高端制造领域受益于大规模设备更新政策倾斜，装备制造业与高技术产业增速领跑，基建投资在专项债前置支持下稳步发挥托底作用。消费端继续呈现结构性修复，以旧换新政策拉动相关品类需求增长，但地产链消费持续低迷，居民信贷修复滞后反映内需自主性修复偏弱。出口在“抢出口”效应下短期冲高，但随着美国对华关税升级及东南亚供应链封堵，二季度外贸压力明显加剧，产业链外迁与技术封锁风险同步升温。 在外部压力升温的预期下，中国政策层预计保持“防风险”基调，短期乃至上半年很难有太多增量财政刺激，更多是3月两会后的具体政策落地，包括短期托底内需（加以旧换新补贴，扩大财政对基建、民生工程的支持力度，借助节假日提振文旅等服务消费）、支持科技突围（向半导体设备、AI算力基建等“卡脖子”领域倾斜资源，加速国产替代进程）、推进改革破局（推动收入分配机制优化、最低工资动态调整、育儿补贴试点）。进一步增量政策刺激或仍需外部压力超预期上升、经济增长超预期失速或复苏势头熄灭。 特朗普政府“美国优先”政策引发的关税不确定性持续扰动全球经济格局，通胀反弹风险显著抬升。尽管硬数据如PMI、就业市场等仍具韧性，但商业信心指数、消费信心指数大幅回落与GDP预测两极分化折射出经济增速放缓的隐忧。信贷市场投机级债券违约掉期、高收益债利差虽从低位回升但仍低于去年8月水平，显示衰退风险尚处可控区间但进入敏感观察期。通胀预期紊乱，迫使美联储维持谨慎，降息门槛仍然较高——经济放缓但未失速、通胀隐忧但未失控、市场承压但未崩溃的三重特征，共同构成联储维持利率高位观望的核心逻辑支点。 南向资金持续发挥港股"稳定器"功能，年初至4月11日累计净流入达5,812亿港元，占去年全年规模的71.9%。欧美长线资金因地缘风险维持低配，而港股通持续净流入支撑，市场结构正逐步重塑。不过，由于当前中国面临较为严峻的物价下行压力及较低的名义GDP，关税战对中国经济的影响将超越2018年至2019年，若政策未能及时有效对冲，预计港股的盈利预测面临中高单位数至低双位数的下修幅度。 恒生指数及恒生科指仍能企稳于1月底DeepSeek问世的支撑点，说明人工智能的逻辑仍然支撑港股。港股及离岸中资股估值已回落至具支撑力水平。当前估值韧性依赖于两大政策变量的边际改善：1)外贸对冲工具箱：若财政政策能通过扩大刺激消费改善居民收入、基建投资等方式对冲出口下行压力，将缓解盈利预期局部下修风险；2)金融战防线：中美若维持现有外贸、科技竞争但不完全脱钩，不升级至金融战的态势，则离岸市场流动性压力可控。若上述条件成立，恒指在20,600点附近或逐步企稳，但二季度估值修复空间受制于企业盈利调整压力及地缘政治风险。 策略上，可聚焦防御主线和政策催化：（1）央国企高股息资产（能源、公用事业、电讯），低估值与盈利稳定性提供下行保护；（2）政策驱动基建链（工程机械、交运设备），新质生产力（半导体设备、AI算力基建），把握国产替代订单落地与超跌反弹机会；（3）内需为主和业绩向好的必选消费，博弈政策刺激与假期消费催化文旅等服务消费板块向上。 根据中泰国际行业分析师的观点，月度金股推荐如下：阿里巴巴-W(9988 HK)、华润饮料（2460 HK）、中国水务(855 HK)、翰森制药(3692 HK)、蒙牛(2319 HK)、携程集团-S(9961 HK)、中国电信(728 HK)、万国数据(9698 HK)、美的集团(300 HK)、地平线机器人-W(9660 HK)。 风险提示：全球衰退风险加剧、政策效果不及预期、地缘政治冲突恶化 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司
