每日晨讯

每日大市点评 上周港股大盘冲高回落，恒生指数在上周四一度触及24,076点后，上周五期指结算日则单日回落3.3%，上周全周下跌2.3%，收报22,941；恒生科技指数全周下跌5.0%，收报5,568。上周成交量明显放大，五个交易日成交额均超过3000亿港元，港股通则保持净流入。一方面，从风险溢价角度，港股恒生指数及MSCI中国指数的估值已经大幅修复，风险溢价已跌至历史极端低位，港股在高位震荡获利了结也并不意外。另一方面，特朗普关税政策持续带来扰动。自特朗普1月正式上任后，关税政策路径的不确定性很高，2月28日特朗普在社交媒体表示将从3月起进一步对华加征10%关税，即累计征收20%关税。这基本符合我们此前对于特朗普关税“低位起步、逐步加码”的预期。特朗普将贸易政策视为国家安全的关键组成部分，表面上是为力求解决巨额贸易逆差的问题，但实际上更多是将对外加征关税等贸易行政命令作为一种政治谈判的重要手段，以达成特朗普政府更多其他目的。因此，市场的波动性预期仍会持续加剧。 在特朗普政府的《美国优先贸易政策》要求下，美国商务部、财政部、贸易代表办公室等联邦行政机构在2025年4月1日前需要出具报告调查评估中美经济贸易关系。我们认为，对华渐进式加征关税，尽管给予了美方评估贸易关系以及双方贸易谈判一个缓冲的时间，但是中国作为美国贸易逆差最大贡献国，从中长期来看，在特朗普政府“美国优先”和“逆全球化主义”的推崇下，中美之间在贸易、高科技等领域的摩擦可能较上一轮升级。关税以外的风险可能是目前市场仍未充分计价的部分。特朗普日前签署《美国优先投资政策》备忘录，内容包括限制美国养老基金及捐赠型基金投资中国高科技行业，在美上市的中国ADS也可能面临VIE（可变利益实体）架构审查或潜在的新一轮审计审查等不确定因素 本周将迎来全国“两会”，结合1月以来各地方“两会”的情况，市场基本预期2025年全国GDP目标大概率仍为5%。多地下调了CPI目标，2025年全国CPI增长目标或从3%下调至2%。“稳增长、稳信心、扩内需、促改革、防风险”是关键词，还提及“经济大省挑大梁”，“产业政策因地制宜”，“加力支持企业出海”等，多个地方政府提及采取超常规举措和力度。整体来看，2025年政策方向更积极，政策进展和力度是更关键的因素。 行业动态： 汽车板块，港股大盘重燃对关税的忧虑，全线下跌。汽车板块上周五蒸发此前累计的升幅，全部主要个股单日下跌5%-8%。总结一周，传统汽车板块平均下跌0.5%；新能源板块平均上涨3.0%。小米（1810 HK）发布新车SU7 Ultra，定价52.99万元，据报两小时订单破万，完成小时目标。管理层表示，2025年研发投入300亿元，AI相关业务占25%。小米周五股价下跌2.3%，一周微涨0.3%。 上周公用事业及环保港股受到支持。华润电力(836 HK)、华电国际(1071 HK)、光大环境(257 HK)、北控水务(371 HK)、中国水务(855 HK)、长江基建(1038 HK)全周分别上升3.8%、11.1%、5.6%、5.8%、2.4%。考虑近期大市波动，我们相信投资者看好上述板块的业务稳定性及高分红。此外煤价持续回落也有利火电行业。 ➢近期研报摘要分享 【中泰国际】汽车行业-人工智能加速汽车智能化进程 一月销量受季节性因素影响 中汽协数据显示，2025年1月全国乘用车批发量213.3万台，同比+0.8%，环比-31.6%。1月新能源乘用车批发量90万台，同比+28.8%，环比-40.7%。当中纯电/插电混合乘用车销量53.5万/36.5万台，同比+28.8%/+28.8%，环比-40.6%/-40.8%。新能源乘用车渗透率42.2%。1月自主品牌的整体市场份额从2024年的65%进一步提升至68%。自主品牌的全名遥遥领先，反映自主品牌从产品力到渠道上的改革和创新，得到消费者认可。出口方面，中汽协数据显示1月出口39.5万台，同比+7.0%，环比-7.2%。 1月国内销售略微疲软，由于农历新年假期，消费者在假期前购入新车；叠加去年第四季度高基数影响，预计今年第一季度的乘用车销量将低于去年第四季度。预计三月“两会”后，国内经济在更多利好政策出台的推动下，汽车行业销量再次恢复至季度环比上升趋势。我们仍然认为2025年乘用车行业批发量同比上涨3.7%，至285.7万台。 DeepSeek促进智驾发展 DeepSeek引爆人工智能风潮。DeepSeek虽然不能直接使用在智能驾驶上，但可有望加速更高阶智能驾驶落地，通过提高训练效率，降低发展成本。DeepSeek的优势在于它的先进算法、数据处理、优化与加速、持续学习与更新、用户体验优化等。DeepSeek作为开源基础模型，有望加速智能驾驶的训练速度，降低智能驾驶的训练成本，成为智驾训练的重要工具。在智驾系统开发上，需要训练处理复杂场景时，传统的感知模型需要依赖极大的云端算力及数据训练成本，部署到车端也要依赖较大算力的平台。而DeepSeek通过独特的技术优势，在云端能降低数据的标注需求，以及通过蒸馏提升模型能力，降低车端计算资源需求。DeepSeek在智能座舱领域的赋能更加直接，可以用于打造更加人性化的车内交互体验，使车辆精准理解用户的模糊指令等。在汽车的研发阶段，DeepSeek可以帮助工程师进行虚拟仿真测试，加快新车型的研发周期，降低成本。目前，吉利、东风、智己、长安、零跑、上汽等企业已将DeepSeek接入自家智能座舱系统。 ➢近期研报摘要分享 【中泰国际】中国房地产周报(2025.02.17-02.23)：市场再次活跃 新房成交量同比上涨，不同类别城市皆增长 上周(至2月23日)30大中城市商品新房成交量达154万平方米，同比上涨58.9%，低于前周的1,011.9%同比增长，环比增长28.3%，低于前周的82.6%环比降幅。不同类别城市也同比上涨。上周同比变化率：一、二、三线城市分别为+74.0%、+39.3%、+89.2(前周同比：+1,096.3%、+804.1%、+1,789.6%)。 一线新房成交量：深圳增长相对领先 2025年首周至今深圳一手商品住宅累计成交量为57万平方米，同比增长128.7%，与前周的129.4%升幅相若。北京累计成交量为59万平方米，同比下跌35.7%，但优于前周的48.4%跌幅。上海及广州累计成交量分别为122万及90万平方米，同比上升19.2%及62.2%，优于前周的1.4%及49.7%增幅。 商品房存销比环比改善 按面积，十大城市商品房存销比为171.7，皆低于去年同期的312.0及前周的320.0。一线城市存销比为102.0，皆低于去年同期的268.0及前周的190.1。二线城市存销比达308.0，皆低于去年同期的351.4及前周的575.5。 土地成交量同比下跌 上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,630万平方米，同比下跌40.2%，环比下跌30.3%，同比变化差于前周的362.1%同比上升。 中共中央、国务院：不允许城镇居民到农村购买农房、宅基地 2月17至18日，中国人民银行召开2025年宏观审慎工作会议，其中强调，完善房地产金融管理，助力房地产市场止跌回稳，支持构建房地产发展新模式。2月23日，中共中央、国务院发布发布关于进一步深化农村改革，扎实推进乡村全面振兴的意见，其中提出不允许城镇居民到农村购买农房、宅基地，不允许退休干部到农村占地建房。 内房港股落后大市 上周央企开发商、地方国企开发商、民企开发商、中国香港/海外开发商、房托、物业管理/中介、建筑/代建/设备分别落后大市4.2、3.0、6.7、3.9、5.0、5.1、5.3个百分点。 评论：新房成交量恢复同比增长 去年同期春节假期完结，相信假期因素影响退却，上周数字相对可反映正常情况。经过近期的持续同比下跌，上周新房成交量恢复同比增长(注：为撇除假期效应，不考虑较受假期因素影响的前周)。商品房存销比同比及环比也上升，反映去库存情况改善。部份一线城市(尤其深圳)今年首周至今累计成交量保持同比增长，市场前景见支持。 风险提示：政策变动、利率波动、项目延迟、融资困难。 (注：资料根据最新初值统计及近周重列后的数字) 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司