南华期货丨期市早餐2025.09.09

宏观：国内出口数据边际下滑 【市场资讯】1）中国8月按美元计价出口同比增长4.4%，进口同比增长1.3%，集成电路和汽车出口增长明显；大宗商品进口季节性复苏、原油铁矿石铜回升，大豆进口量创历史新高，稀土量减价增，出口价值环比上涨51%。2）特朗普称准备对俄罗斯实施第二阶段制裁。3）美财长称若最高法院维持裁决，将被迫退还半数关税；贝森特给出“前瞻指引”：美国经济将在四季度“大幅加速”，制造业“不能弹指一挥间建工厂”。4）一年内第三位法国总理下台，贝鲁未通过信任投票，周二递交辞呈。 【核心逻辑】国内方面，需重点关注后续促服务消费政策的落地进展。此类政策将在一定程度上衔接“以旧换新”等商品消费刺激举措，共同支撑社会消费品零售总额增速，但其最终提振效果仍需进一步观察。8月出口数据已公布，出口增速边际下滑，既受去年同期高基数影响，也与对美出口边际回落有关，市场对此反应相对平淡。总体而言，出口增速符合我们此前预期的边际下滑趋势，尽管出口中枢整体仍呈边际回落态势，但对经济的支撑作用依然存在。海外方面，美国最新数据显示，其劳动力市场正逐步显现走弱迹象。展望未来，美联储议息会议发布的点阵图，将成为市场关注的核心焦点。 人民币汇率：关注非农年度基准修正数据 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1321，较上一交易日下上涨57个基点，夜盘收报7.1292。人民币对美元中间价报7.1029，调升35个基点。 【重要资讯】1）中国8月按美元计价出口同比增长4.4%，进口同比增长1.3%，集成电路和汽车出口增长明显；大宗商品进口季节性复苏、原油铁矿石铜回升，大豆进口量创历史新高，稀土量减价增，出口价值环比上涨51%。2）美财长称若最高法院维持裁决，将被迫退还半数关税；贝森特给出“前瞻指引”：美国经济将在四季度“大幅加速”，制造业“不能弹指一挥间建工厂”。3）一年内第三位法国总理下台，贝鲁未通过信任投票，周二递交辞呈。 【核心逻辑】美元指数小幅走弱，美元兑人民币汇率同步下行。美国2025年非农就业基准变动初值数据即将发布，市场普遍预期该数据或大幅下修，这将进一步强化降息预期，对美元指数构成利空：据经济学家预测，美国劳工统计局周二公布的非农年度基准修正数据，可能显示3月就业人数较当前预估减少近80万人，甚至不排除下调规模接近100万人。这一大幅下修预期，意味着去年美国劳动力市场动能已现走弱迹象，将进一步推升降息预期，对美元指数形成压制。中国出口数据对美元兑人民币汇率的影响则偏中性：8月以美元计价的出口金额累计同比为5.9%，较上月微降0.2个百分点；从国别出口结构看，出口延续前期格局，非美市场仍是出口增长的主要驱动力，市场对此数据反应平淡。总体而言，当前美元指数仍处于震荡区间，人民币汇率若想在短期内进一步走强，需依托内外部环境的持续改善。后续需重点关注中美经济数据，具体包括美国就业、物价数据，以及国内物价指数、金融数据等核心指标。综合判断，本周美元兑人民币汇率大概率将在7.10-7.16区间内震荡运行。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期 股指：市场存在多空分歧，短期预计震荡为主 【市场回顾】 昨日股指走势震荡，小盘指数较大盘走势强势，其中，以沪深300指数为例，收盘上涨0.16%，中证1000为例，上涨0.90%。从资金面来看，两市成交额上涨1140.71亿元。期 指方面，IH缩量下跌，IF放量上涨，IC、IM缩量上涨。 【重要资讯】 1.中国8月按美元计价出口同比增长4.4%，进口同比增长1.3%2.特朗普称准备对俄罗斯实施第二阶段制裁。 【核心逻辑】 昨日股指开盘震荡为主，午后中小盘股指走势偏强。上周五晚公布的非农就业数据惨淡，提升年内降息预期，美联储9月降息基本确定，不过非农就业数据低于预期也引发了美国经济衰退担忧，一定程度影响市场风险偏好，抵消部分由降息预期升温带来的市场情绪提振。期指基差均回落，IC、IM成交量加权平均基差再度回落至历史低位，多头意愿减弱。8月最新进出口数据显示进出口同比均回落，出口承压显现，进口不及预期。整体来看，当下市场情绪存在多空分歧，预计指数震荡为主，操作上建议多单继续持有。 【南华观点】短期股指预计震荡为主 国债：维持波段思路 【市场回顾】周一期债多数低开，日内窄幅波动，中短期品种微涨，长期品种收跌。现券收益率多数上行，长端上行幅度较大。 【重要资讯】1.中国8月按美元计价出口同比增长4.4%，进口同比增长1.3%。2.纽约联储：8月美国消费者对就业市场担忧加剧。 【核心观点】数据方面，8月进、出口增速明显放缓，双双低于预期，关税影响逐步显现，但目前债市焦点尚未回归基本面。昨日A股板块接力轮动，整体走势不弱，债市相对乏力。但A股目前进入高位震荡期，长债仍有回升机会。需要注意的是，本周五有2Y、7Y新债发行，因税收优惠新老划断，预计新债发行利率将有所上行，需关注对期货价格的影响。 【策略建议】本周观望或仍以波段思路操作，周五之前建议全部了结。 集运：期货标的维持较大跌幅 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格低开震荡。截至收盘，除EC2608外，其余各月合约价格均有所回落。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，9月15日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1102，较同期前值上涨$5，40GP总报价为$1848，较同期前值上涨$11。9月18日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1050，较同期前值上涨$5，40GP总报价为$1760，较同期前值上涨$10。 9月中旬，赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价均值为$1060，较同期前值下降$75，40GP总报价为$1735，较同期前值下降$100。9月中下旬，中远海运上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1875，较同期前值上涨$200，40GP总报价为$2825，较同期前值上涨$300。 【重要资讯】：当地时间9月7日，联合国人道主义事务协调厅厅长兼紧急救援协调员汤姆·弗莱彻在纽约发表声明，对以色列最新针对加沙城巴勒斯坦人的强制撤离令表示严重关切。 【南华观点】：延续此前逻辑，欧线运价指数跌幅不减，现舱报价整体仍偏下行，叠加部分来自地缘政治风险方面的情绪影响，期价整体仍偏下行。对于后市而言，SCFIS欧线跌幅不减，EC延续震荡或震荡偏回落的可能性相对较大，建议操作上以短线为主。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：黄金突破3600美联储货币宽松预期浓厚 【行情回顾】周一贵金属市场强势上涨，特别是黄金加速上涨，主要因美联储宽松预期增强以及YCC干预预期下的长端美债收益率大幅下滑，美指亦延续下跌影响，此外周边美股与比特币整体震荡，原油震荡。目前市场焦点在美联储降息预期、美联储人事调整和独立性问题以及债市风险上，数据方面则聚焦于今晚22:00美国非农年度基准修正数据，与周四晚20:30美CPI数据。最终COMEX黄金2512合约收报3677.6美元/盎司，+0.67%；美白银2512合约收报于41.94美元/盎司，+0.93%。SHFE黄金2510主力合约收822.86元/克，+1.02%；SHFE白银2510合约收9813元/千克，+0.51%。 【降息预期与基金持仓】年内降息预期继续增强。据CME“美联储观察”数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为0%，降息25个基点的概率为89.4%，降息50个基点的概率为10.6%；美联储10月累计降息25个基点的概率为14.9%，累计降息50个基点的概率76.3%，累计降息75个基点的概率8.9%；美联储12月累计降息25个基点的概率为1.1%，累计降息50个基点的概率为19.1%，累计降息75个基点的概率为71.3%，累计降息75个基点的概率8.2%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓减少2.29吨至979.68吨；iShares白银ETF持仓减少56.47吨至15137.38吨。库存方面，SHFE银库存日减3.5吨至1261.9吨；截止8月29日当周的SGX白银库存周增1.7吨至1283.6吨。 【本周关注】本周数据主要关注周二晚22：00美国非农年度基准修正数据，周四晚20:30美CPI数据。事件方面，本周进入9月18日美联储利率决议前一周的美联储官员噤声期；周四20：15，欧洲央行将公布利率决议。 【南华观点】中长线或偏多，短线看伦敦金银周线继续收大阳柱，预示偏强格局，其中伦敦金已突破3600，阻力位上移至3700；伦敦银走势略弱于黄金，短期涨势有所放缓，受工业属性约束，短线关注40.4附近支撑，强支撑39.5-40区域，上方目标位上移至44-45区域。操作上仍维持回调做多思路，前多则继续持有。 铜：小幅回落，短期或仍偏强运行 【市场回顾】沪铜指数在周一小幅回落，报收在7.96万元每吨；成交18.1万手；持仓49.9万手，减仓近1.6万手；上海有色现货升水130元每吨，现货升贴水小幅回落。 【相关资讯】2025年8月中国铜矿砂及其精矿进口量为275.9万吨；1-8月，中国铜矿砂及其精矿进口量为2005.4万吨，同比增长7.9%。 【逻辑分析】受到美国非农数据大幅不及预期影响，上周五夜盘黄金价格大幅上升，沪铜价格大幅回撤，说明投资者风险偏好大幅下降，对于需求的预期也在下降。基本面，供给端，多家研究机构预测本月中国精炼铜产量将环比下降4%-5%，这是自2016年以来首次出 现9月份产量下滑。据上海金属市场数据显示，依赖废铜或阳极铜的冶炼厂开工率预计将环比下降8.3个百分点至59.9%，进一步放大了供应萎缩的效应。需求端，铜杆周度开工率环比上升1.66个百分点至69.78%。受770号文影响，再生铜杆开工尚不明朗，各省响应积极，不过暂时还未大刀阔斧对税收、审查等政策进行实质性的动作。短期来看，铜价或先抑后扬。美国就业数据的低迷对于铜价的影响或持续，短期或仍在7.9万元每吨附近寻找支撑。若非农数据不进一步发酵，叠加铜杆开工率环比预期上升及LME铜库存回落，铜价在20日均线或寻找到支撑，仍然有望回升到8万元每吨以上。 【交易策略】卖出虚值看跌期权，建议合约CU2510P78000。 铝产业链：氧化铝延续弱势 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20720元/吨，环比+0.24%，成交量为11万手，持仓20万手，伦铝收于2617.5美元/吨，环比+0.65%；氧化铝收于2960元/吨，环比-0.84%，成交量为30万手，持仓27万手；铸造铝合金收于20295元/吨，环比+0.17%，成交量为1058手，持仓7710手。 【核心观点】铝：宏观方面，美国8月非农表现疲软，就业市场急剧降温，9月美联储降息几乎已成确定事实，预期已基本反映在盘面上，后续靴子落地盘面变动或不如预想中大，后续博弈点主要在于10月及12月是否会继续降息。国内以旧换新以及“十五五”规划政策层面也在逐步发力，宏观环境持续改善对铝价形成利好。基本面方面，铝水比列也有所提高，需求随着旺季到来，下游开工率出现复苏迹象，主要板块为光伏带头的工业型材板块。部分再生铝企业已收到税收返还政策终止可能导致再生铝供应减少，对原铝消费形成一定支撑。周一铝锭+铝棒社会库存增加，去库节点晚于市场预期，限制了近期铝价走高幅度。总的来说，短期铝震荡偏强，但上方存在压力，想要突破21000压力位需要旺季预期兑现，需求明显好转且库存开始去化，同时在政策托底的情况下铝价下方也有底，我们认为铝价周度价格区间为20500-21000，推荐回调分批建仓。 氧化铝：铝土矿方面，几内亚进口矿维持稳定，价格保持在74-76元/吨区间，但9月21日宪法公投日期接近，在几内亚有意推动当地资源最大化的情况下，铝土矿所有权或成为政治博弈手段，关注公投